制圖/馬靈

　　過去的2007年并不平靜,世界經(jīng)濟(jì)因?yàn)槊绹�次貸危機(jī)的爆發(fā)而呈現(xiàn)出截然不同的上下半場(chǎng),影響波及全球股市。

　　反觀國內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng),這一趨勢(shì)亦在一定程度上影響了市場(chǎng)格局的走向。在A股牛氣沖天的去年上半年,中資銀行紛紛祭起打新股類理財(cái)產(chǎn)品,同樣不甘寂寞的外資銀行也通過各種渠道悄然將更多更花哨的理財(cái)產(chǎn)品帶到內(nèi)地；而在受外部沖擊步入調(diào)整期的下半年,隨著政策面和市場(chǎng)面的變化,打新類產(chǎn)品的實(shí)際收益普遍下滑,而聯(lián)接境外股票、商品、利率和匯率的產(chǎn)品收益少有可觀。近期更是頻頻爆出銀行理財(cái)產(chǎn)品低收益、零收益,甚至是負(fù)收益的傳聞。

　　那么,誰是導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品收益掛零的罪魁禍?zhǔn)啄?社科院金融所報(bào)告指出,中資銀行自主創(chuàng)新能力匱乏、信息透明度不高、人民幣衍生品市場(chǎng)和基礎(chǔ)證券市場(chǎng)殘缺不全是目前理財(cái)產(chǎn)品收益不佳的主要原因。

　　但從國內(nèi)監(jiān)管動(dòng)向來看,去年年底,相關(guān)部門放開了對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品審批權(quán)限,改為報(bào)備制,這無疑將進(jìn)一步刺激其量的噴發(fā)。專家揣測(cè),這其中有鼓勵(lì)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的好意。但在市場(chǎng)動(dòng)蕩不定而國內(nèi)個(gè)人投資理財(cái)需求不減的情況下,銀行理財(cái)產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)由量變而質(zhì)變?nèi)沃囟�道遠(yuǎn)。

　　-技術(shù)分析

　　零收益事件凸顯中資銀行設(shè)計(jì)軟肋

　　根據(jù)社科院金融所3月份發(fā)布的《理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)報(bào)告》,銀行理財(cái)產(chǎn)品按產(chǎn)品性質(zhì)可分為浮動(dòng)收益性產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和銀行系QDII產(chǎn)品。浮動(dòng)收益類以打新股為代表,而打新股產(chǎn)品在中資行理財(cái)產(chǎn)品中占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額；而結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品則正好相反,外資銀行無論在產(chǎn)品數(shù)量還是產(chǎn)品最終收益情況上都要好于中資銀行；QDII產(chǎn)品則表現(xiàn)并不顯著,由于從去年下半年起全球股市走熊,這部分投資獲得良好收益的概率不大。

　　打新股產(chǎn)品風(fēng)光無限

　　診斷:占盡天時(shí)地利人和(2007年牛市+新股發(fā)行制度+借道信托)

　　得益于去年上半年開始的大牛市行情,2007年新股發(fā)行數(shù)量和募集資金達(dá)到了歷史最高峰,根據(jù)社科院金融所的統(tǒng)計(jì),全年打新類產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行121只,募集資金4473億元人民幣。這從根源上講有兩個(gè)因素。首先是新股發(fā)行制度中存在缺陷,優(yōu)先配售機(jī)構(gòu)投資者導(dǎo)致網(wǎng)下配售比例過高,而彌漫A股市場(chǎng)的炒新風(fēng)潮很難讓上市新股當(dāng)日出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的狀況,這給打新類產(chǎn)品提供了運(yùn)作空間；其次銀行與信托機(jī)構(gòu)的緊密合作,促成銀行系資金借道進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng),這一點(diǎn)在證監(jiān)會(huì)允許信托機(jī)構(gòu)參與新股發(fā)行網(wǎng)下詢價(jià)之后日益彰顯。但相對(duì)而言,新股的首發(fā)市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率相差過大是促成打新類產(chǎn)品前赴后繼不斷涌現(xiàn)的基礎(chǔ)。

　　根據(jù)社科院金融所的統(tǒng)計(jì),2007年打新類產(chǎn)品具有驚人的高收益。從136只產(chǎn)品平均的結(jié)果看,不僅期望收益率和超額收益率都超過了10%,即使是風(fēng)險(xiǎn)值也達(dá)到了9.05%。也就是說,平均來看,打新股的收益在99%概率水平下最低也有9%左右。從銀行類型看,按發(fā)行數(shù)量排的前三名依次是工商銀行、招商銀行和中信銀行,三家銀行的產(chǎn)品占到全部評(píng)價(jià)產(chǎn)品的一半強(qiáng),打新股產(chǎn)品呈現(xiàn)出較高的市場(chǎng)集中度。

　　結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品千夫所指

　　診斷:屋漏偏逢連夜雨(產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力不足+受累次貸沖擊波)

　　社科院金融所根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)認(rèn)為,相對(duì)去年同類產(chǎn)品和今年其他產(chǎn)品而言,2007年聯(lián)接境外股票的產(chǎn)品表現(xiàn)較差。原因亦有兩方面:基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)(境外股票市場(chǎng))受次貸影響出現(xiàn)了不同程度的下跌,另一方面則在于銀行產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在問題。

　　在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面,去年各種結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品可分為三種類型。“最差表現(xiàn)型”——產(chǎn)品的收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的一個(gè)資產(chǎn)的波動(dòng)幅度相掛鉤；“按日計(jì)息型”——收益取決于在某個(gè)觀察日相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)是否落在某個(gè)區(qū)間內(nèi),如果是,就支付投資者一定的收益,否則該日的收益為零；“絕對(duì)最差表現(xiàn)”型——投資者到期收益與組合中表現(xiàn)最差的股票收益的絕對(duì)值掛鉤。

　　但結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣未必等同于較高的投資價(jià)值,就人民幣境外股票而言,2007年出現(xiàn)負(fù)超額收益的產(chǎn)品亦較多,根據(jù)社科院金融所的統(tǒng)計(jì)花旗銀行的產(chǎn)品——2007年“掛鉤5個(gè)股票組合的正數(shù)優(yōu)異表現(xiàn)”人民幣1年期結(jié)構(gòu)性投資賬戶因超額收益率低至-3.01%而居投資價(jià)值最差產(chǎn)品的榜首。金融所的分析進(jìn)一步認(rèn)為,該產(chǎn)品評(píng)價(jià)所以如此負(fù)面,并非主要因境外股市下跌,而是因?yàn)榇嬖趪?yán)重的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問題。而其他銀行的產(chǎn)品雖然平均來看有正的超額收益率,但其中不乏結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不當(dāng)、投資價(jià)值極低的產(chǎn)品。

　　但總體而言,結(jié)構(gòu)掛鉤型產(chǎn)品較直接投資海外股市產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要小得多。首先其并非直接投資股市,因而風(fēng)險(xiǎn)受損比率較低,所掛鉤指數(shù)或期權(quán)只要大勢(shì)判斷準(zhǔn)確,即可通過杠桿效應(yīng)放大收益倍數(shù)。此類產(chǎn)品在遭遇股市下挫時(shí),規(guī)避損失的幾率更高,但毫無疑問地是這類產(chǎn)品同樣具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征,對(duì)趨保守、穩(wěn)健的投資者并不適合。

　　以同樣聯(lián)接境外股票的產(chǎn)品相比,中資銀行的表現(xiàn)要差于外資銀行,而負(fù)超額收益的產(chǎn)品也較多�？紤]到中資銀行的產(chǎn)品基本來自外資銀行,這種現(xiàn)象或許深刻地表明,先進(jìn)的技術(shù)是買不來的,中資銀行必須提高自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。　

　　QDII產(chǎn)品沉浮不定

　　診斷:出師未捷身先死

　　QDII產(chǎn)品甫一推出便遇到海外股市寒流,無論是投資于股票或基金的QDII,目前多數(shù)均已跌破面值。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),QDII產(chǎn)品在去年11月初一度漲至最高點(diǎn),但在隨后的兩個(gè)月里持續(xù)振蕩下跌,目前QDII產(chǎn)品平均虧損在13%左右。

　　根據(jù)各銀行的公開數(shù)據(jù),發(fā)行QDII產(chǎn)品最多的匯豐銀行,自去年10月后成立的QDII產(chǎn)品目前大部分均虧損,最高虧損接近30%,其中尤以與中國股票掛鉤的QDII產(chǎn)品虧損最厲害。招商銀行的4款QDII產(chǎn)品也全部跌破面值,虧損從10.7%到17.5%不等。工商銀行QDII“東方之珠”系列三期產(chǎn)品中,僅第一期盈利,但累計(jì)收益只有2.13%；東方之珠第三期凈值0.8549元,虧損將近15%。建設(shè)銀行2款QDII產(chǎn)品虧損7%和12%。虧損最厲害的產(chǎn)品為東亞銀行“利財(cái)通1期”,至2008年2月14日已虧損63.18%。只有民生銀行QDII第二期日前獲利出場(chǎng),年收益率達(dá)16%。

　　如此大規(guī)模的虧損令投資者目前對(duì)QDII產(chǎn)品產(chǎn)生畏懼心理,但這也在一定程度上促使理財(cái)產(chǎn)品本身的變身。部分理財(cái)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上予以改進(jìn),部分機(jī)構(gòu)則在產(chǎn)品投放范圍上重新予以定位。渣打銀行認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較大,但亞洲等新興市場(chǎng)的前景依然看好,特別是農(nóng)業(yè)、環(huán)保等行業(yè)的上漲空間依舊比較大。因此其新推出“聚通天下,全球基金精選”的QDII,投資獲利鎖定3大精選海外基金,投向分別以農(nóng)業(yè)行業(yè)股票、偏債券型和新興市場(chǎng)為基礎(chǔ),并通過引入全天候投資策略。此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上還打消了單一做多的情況,在投資新興市場(chǎng)時(shí),引入做空機(jī)制,當(dāng)預(yù)判市場(chǎng)下調(diào)時(shí),通過拋空以保證投資者收益,改變了過去單純做多的傾向。