資金運用之疑

　　投資者的另一個質疑是，在掛鉤型理財產品的資金運用中，商業銀行是否存在問題？

　　記者了解到，無論結構性理財產品掛鉤何種產品，其運作機制基本相同。資金運用主要以基礎資產和衍生部分兩部分組成：其中基礎資產部分投資國債、央票等最高信用等級的零息票據；衍生部分購買期權，另外銀行還需要扣除利息稅和銀行中間業務收費。

　　以記者拿到的浦發銀行“匯理財2007年第五期資金分配”為例，由于承諾保本，銀行從銀行間市場買入國債和央票，投入資金占資金總規模的97.37%，投資回報率為2.7%，這部分資金運作保證了到期客戶保本資金的來源；同時，商業銀行將這部分資金的收益用于投資期權；基礎資產投資收益率高，用于購買期權的資金就多。

　　基礎資產投資收益及產品總資產的另外一部分資金則投資掛鉤港股的股票期權。在上例中，其期權投資資金是基礎資產投資收益及募集資金的2%，而理財產品的預期收益全部來自這部分期權投資收益。與QDII(合格境內投資者)不同的是，結構性理財產品的資金不能直接投資于境外市場股票，只是投資于期權，“以小博大”，高風險高收益。

　　“舉個簡單的例子來說，如果你買了看漲期權，如果到期股票漲，就可能實現部分收益；如果股票跌了，則到期收益可能為零，并損失期權費用。不過，通常商業銀行購買的期權會較為復雜，可能是多個期權的組合，同時附加各種條件。”某商業銀行人士告訴記者。

　　而在購買期權的資金中，通常分為兩個部分投資。

　　例如在上例中，期權投資資金中的大部分是購買“核心收益”，“這一部分通常是較容易實現的期權”，但這部分期權費也較貴；期權投資資金中的0.2%左右則購買“包裝紙”部分——期權費比較便宜，收益相對較高，但較難實現。“商業銀行通過購買‘包裝紙’部分，以小博大，可以大幅拉高預期收益率。這部分投資可以包裝產品，使銷售更容易，因此稱為‘包裝紙’部分。”上述商業銀行人士告訴記者。

　　“這部分期權投資通常是產品最高收益的來源，但實現的條件較為苛刻。比如在上面的例子中，只有掛鉤股票同漲同跌，就是說最高漲幅股票和最低漲幅股票漲幅相同，才能達到最高收益。”某銀行人士對記者解釋。

　　而期權投資面臨的最大風險是，如果趨勢判斷錯誤，期權投資部分的收益有可能為零。由于結構性理財產品的收益完全來自期權投資收益，如果期權投資為零，整個產品的收益率也必然為零。

　　資金監管之難

　　那么銀行資金運作過程是否規范？是否收到有效監控？資金是否存在被銀行挪作他用等問題？

　　中國銀行深圳分行理財師張杰表示，經營理財產品，銀行的利潤為中間業務收費，是一筆固定費用。以上例來看，銀行的利潤(或曰收費)約為募集資金的0.3%。即無論理財產品是否盈利，銀行都可以得到這筆利潤。

　　記者了解到，目前在商業銀行理財產品合約中，大多規定固定時段公布產品收益狀況，客戶如有需求，也可以對其具體投資狀況進行查詢。但記者在采訪中發現，普通投資者要及時了解理財產品的詳細投資情況，仍有相當難度。很多理財產品信息公布時間跨度長，而且相當簡單，缺乏透明度。例如有些產品的到期收益率公告中，只列明公式中的數字，并無詳細解釋。

　　而根據記者收集的信息，目前銀監會的商業銀行個人理財業務管理辦法中，并沒有對資金監控有詳細的規定。

　　記者采訪的商業銀行人士承認，理財產品資金運作，尤其是期權部分都是交由國際投行到國際市場上運作的。而李要深認為，由于內地銀行在理財產品的定價權上沒有優勢，因此對于國際市場部分資金運作過程及結果，商業銀行無法完全掌控。

　　而對如此復雜的產品，商業銀行是否恰當提示了風險？

　　商業銀行人士承認，在銷售中確實存在風險提示不夠，更強調收益率、尤其是最高收益率的現象。

　　某國有商業銀行人士對記者表示，由于內地商業銀行理財產品都購買自國外投行，操作也由國際投行負責，因此對于其中的期權結構，內地銀行甚至不太了解，更談不上向投資者盡風險提示之責。商業銀行在購買國際投行產品時，對風險的判斷也有待加強。

　　李要深建議，投資者在投資這些結構性產品時，最好自己對掛鉤產品有所了解，有大致的趨勢判讀。而商業銀行也應該對掛鉤產品的銷售門檻有所限制，目前5萬元左右的門檻顯然是過低，這部分投資者的風險承受能力不高。

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