債券型：羔羊飛翔

　　與券商集合理財混合型產品令人失落的表現對應的卻是集合理財偏債型和債券型產品不可思議的優秀。

　　據WIND系統統計，8只運作期超13周的限定型券商集合理財產品平均累計凈值增長率達到6.68%。其中表現最為突出的東海東風1號偏債型產品1季度竟創下了18.96%的增長率，這幾乎達到了同期股票型基金的平均收益率水平，也與普通債券型基金年收益率幾乎持平。

　　然而，打開東海東風1號截至2007年3月14日的資產組合統計(見圖3)，其中基金占比達到42.9%，其次為股票，持倉達到18.6%，號稱偏債型的東海東風1號債券占凈資產比例僅為4.16%。

　　名列第二的限定性券商集合理財產品——國信金理財穩得受益1季度累計凈值增長率達到10.02%，也遠遠超過了大多數混合型理財產品的收益。

　　然而，詳細瀏覽該產品在去年4季度證券類產品的持倉明細，也會發現主要都是股票投資。其中不乏深發展、中信證券、中國人壽等金融類基金重倉股，也有山東黃金、億城股份等金屬股、商業地產等熱門板塊的基金重倉股。

　　“其實，債券型券商理財產品多有參與新股申購、權證等高風險投資領域的歷史。以債券型理財2006年4季度的資產管理報告為例，大部分債券型產品都參與了新股申購業務，當時表現較為突出的華泰紫金1號的新股申購股票價差收入、權證價差收入和基金價差收入構成了當期業績的主要來源。

　　2007年1季度債券型券商理財產品證券類投資多接近20%上限，并且熱衷于投資股票和基金也并不奇怪。而且，不得不承認由于券商集合理財產品投資基金并不特別設限，債券型集合理財產品往往通過投資其他債券型基金，可以變相突破投資于權益類證券和股票的比例不超過20%的底線。這樣一來，債券型券商集合理財產品既可以通過投資基金分散風險，又可以取得不錯的收益。

　　然而，回溯到限定性集合理財產品的定義——投資對象主要為貨幣市場基金、國債和企業債券等固定收益類產品，投資于權益類證券和股票的比例不超過20%——對比看來，如今的債券型理財產品卻更像能在空中飛舞的羔羊。更直白地說，這種產品不像債券型產品，而更像FOF、股票型，以及混合型產品結合后的產物。如果一旦風險出現，這類看似低風險的債券型理財產品可能風險更大�！北本┠橙�商研究所的衍生產品分析師表示。

　　未來如何

　　從2005年3月，首只由證監會正式批準的券商集合理財產品“光大陽光集合資產管理計劃”發售以來，至2007年3月30日，券商集合理財產品已達到27只，總規模已累計超過400億，盡管與1.4萬億的公募基金規模尚不可同日而語，然而，由于具有面對特定投資群體，投資門檻較高、封閉期更長，監管更寬松等特點，從某種意義上，券商集合理財產品更像是券商的自留地，券商管理人的樂園。而且，這塊自留地未來還將會更大。

　　據某券商高層透露，《證券公司集合資產管理業務實施細則》草案已經審核完畢，不日頒布。根據新的細則，未來券商集合理財產品將由目前的創新類券商一家獨攬的局面擴大到規范類券商也可參與。

　　“在目前牛市的背景下，如果券商集合理財產品的口子一旦打開，可以想象集合理財的規模起碼要在目前的基礎上翻番。然而，回想在上一輪熊市中由于委托理財釀成風險的慘痛教訓，我認為以目前券商集合理財的水平和透明度而言，券商集合理財的口子一旦擴大，上一次的風險難免重演�！北本┠橙�商負責人坦言。

　　據WIND統計，在2007年3月30日后，還未打開封閉的券商產品(見圖4)共計2只——廣發增強型基金優選4號、華泰紫金3號，還有4月6日新成立的中信股債雙贏。三產品合計規模近100億。

　　另據了解，目前正在證監會侯批的券商集合理財品種起碼近20只�！�