本刊記者 張冉/文

　　相對于透明公開的基金財報，不需按照標準財務季度、年度披露的券商集合理財產品報表給人的第一感覺是不可思議。套用一句過氣的文學用語——一半是海水，一半是火焰。

　　2007年1季度的報表尤為強烈地說明了此種感覺——7只券商集合理財混合型產品(見圖1)1季度累計凈值增長率為10.64%，僅相當于同期混合型基金投資回報率(20.28%)的一半。

　　與券商混合型產品落敗表現(xiàn)對應的卻是其債券型產品(見圖2)不可思議的優(yōu)秀。8只限定型券商集合理財產品平均累計凈值增長率達到6.68%。

　　在這“海水與火焰交融”的業(yè)績背后，究竟有著怎樣的游戲規(guī)則？讓我們借助2007年1季度券商集合

　　偏股型：奇異的淪陷

　　“其實，很多業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理當年就是從我們這些券商的研究部、自營部走出去的。而且大多數(shù)基金公司的選股依據(jù)也都來自于我們這些券商研究員的研究報告。應該說，券商的積淀比基金公司是要深厚許多。然而，目前的現(xiàn)實情況卻恰恰相反。人員配備少很多的公募基金遠遠領先于券商的資產管理水平。”上海某券商資產管理部人士表示。

　　以2007年1季度券商集合理財?shù)钠�股型產品和公募基金的偏股型產品兩項對比：

　　7只券商集合理財混合型產品1季度累計凈值增長率為10.64%。與之對比的是46只混合型基金1季度平均投資回報率達到20.28%，投資回報率相當于同期券商集合理財產品的2倍。

　　7只券商集合理財產品中只有2只——東方紅1號(23.83%)和東方紅2號(28.83%)收益率超越了同期同類型基金的平均運作水平。

　　其中，最讓人大跌眼鏡的券商集合理財產品當屬海通穩(wěn)健增值。其在1季度股市大幅上漲的背景下，累計凈值增長率竟為-17.55%。

　　此外，運營期超13周的唯一1只集合理財股票型產品中金精選1季度累計凈值增長率為25.57%，超過了240只股票型基金一季度22.41%的平均投資回報率。然而，如果與1季度排名前十位的股票型基金超30%的收益率水平相比，中金精選仍有相當大的距離。

　　“看不懂，實在不是很明白為什么券商集合理財產品1季度會如此表現(xiàn)。”江南證券金融研究所孔華強表示，“比較契約，會發(fā)現(xiàn)券商集合理財產品在投資上的主動性和優(yōu)越性應該是明顯強于基金的。”

　　首先，股票型基金投資股票的資產比例必須要超過60%；債券型基金投資于債券的資產比例必須超過80%；混合型基金的投資比例則介于兩者之間。而券商集合理財產品非限定性產品則基本沒有局限性。

　　其次，基金的管理費一般都約定在1.5%計算。而券商集合理財產品管理人權益則更為靈活。以東方紅1號為例，自成立日起，每年的年收益率小于或等于2.25% 時，管理人不提取業(yè)績報酬。年收益率大于2.25%后，管理人則累進提取業(yè)績報酬。如年收益率在2.25%-7%區(qū)間，管理費計提就可達到30%。之后業(yè)績報酬按級累進，收益率越高，管理費計提越高。

　　此外，券商集合理財產品封閉期相對基金更長，相比較開放式基金每個工作日都能申購贖回，券商集合理財產品的管理人顯然在流動性方面和贖回方面面臨的壓力更小。

　　大多數(shù)券商集合理財產品封閉期較長，長的高達1年，短的也需3個月。封閉期過后，會周期性地開放。比如“東方紅2號”就在合同里規(guī)定，該產品自計劃成立日起，每6個月的最后5個工作日為開放日，這5個開放日里可辦理申購、退出業(yè)務。而“東方紅1號”則對開放日的規(guī)定更為苛刻，該產品期限只有兩年，卻規(guī)定自成立之日起第一年的最后5個工作日為開放日，而且在這5個開放日里只能辦理退出業(yè)務。

　　“從理論上講，券商集合理財相對于基金操作靈活性更高，而且業(yè)績越好管理費越豐厚。券商集合理財?shù)臉I(yè)績應遠遠優(yōu)于基金，而1季度券商集合理財產品偏股型產品的表現(xiàn)卻正好相反。真的看不懂到底是怎么了。”孔華強反復搖頭。