轉債已具純債投資價值

　　文/何翔

　　升值之后隨著股市回暖，今年來一度萎靡的可轉債市場近日重現生機，但不容忽視的是，以創業轉債為代表的一批轉債面臨回售壓力。面對風險與機遇，投資者應如何取舍？

　　近來轉債市場整體表現較好，從天相轉債指數走勢來看近一個月走勢要強于上證指

數，略弱于企債指數和國債指數走勢。而近幾個交易日，轉債市場明顯活躍，截至8月5日收盤，天相轉債指數已經達到一年來的最高點1613.75點，近期招行、萬科、民生、銅都、國電等幾只轉債的市場表現都十分突出。當前人民幣已經小幅升值，股權分置仍在進行之中，轉債市場上風險與機遇并存。

　　7月21日央行宣布

　　此前，水運、西鋼、桂冠、華電、歌華、南山、創業、晨鳴、�；�、華菱、華西、首鋼、絲綢近半數的轉債均滿足修正條款；此外創業、桂冠、山鷹、華電均面臨回售壓力。其中創業轉債已經滿足回售條件，此次創業轉債的回售事件開創了我國轉債市場轉股期內回售的先例，這也給未來轉債條款設置、轉債的發行和投資帶來些許啟示。不過從創業轉債自身的基本情況來看，雖然標的股票二級市場表現欠佳，但轉債較好的債性保護使其同時具備固定收益投資價值，目前其債券到期收益率為2.9%左右，比浮息企業債略低。而創業轉債如果未來幾年仍滿足回售條件，那么其回售價格也將以1元/張逐年遞增。再結合其較好的浮動利率水平，創業轉債的債券投資價值相對較高。如果以目前的轉債價格計算，一年后仍滿足回售條件的回售收益率可以達到3.5%。因此從債性投資的角度，放棄當前回售權而將其作為企業債投資配置也是較好的選擇。

　　而桂冠電力截至8月5日已經在30個交易日內有18個交易日的股價低于轉股價的70%，如果再有2個交易日滿足回售條件，那么根據回售條款規定，在第三個計息年度內，轉債持有人有權以債券面值的104%將轉債回售給公司，而目前桂冠轉債價格為103.9元，已經接近于回售價格，因此回售壓力相對較小。山鷹轉債由于近期修正轉股價，已經逐漸遠離回售線，回售壓力也逐漸減小。

　　雖然轉債市場有漸暖跡象，但由于隨股市表現較長時間持續低迷，使得轉債市場目前仍處在整體債性偏強的環境。其中部分債性較強的轉債有著純債底價的支撐，風險較低，同時從純債券的角度來看，其收益率也不錯。如西鋼、華西、首鋼、桂冠、絲綢目前都有著3%-4%的到期收益率，同期限相近的企業債比較也能體現出一定的純債投資價值。

　　總之，在目前的

　　部分轉債到期收益率一覽表

　　轉債名稱 剩余期限(年) 到期收益率

　　絲綢轉 22.10 3.36%

　　華電轉債 2.83 2.86%

　　桂冠轉債 2.91 3.55%

　　西鋼轉債 3.02 4.13%

　　華西轉債 3.08 3.66%

　　邯鋼轉債 3.32 2.67%

　　首鋼轉債 3.37 3.69%

　　創業轉債 3.91 2.92%

　　華菱轉債 3.95 2.39%

　　南山轉債 4.21 2.54%