人民幣還有多少升值空間

　　文 本刊記者/佟琳

　　是否持有外匯，一個很重要的因素就是要看人民幣的升值幅度。而決定升值幅度的因素很多，除了貿易順差等因素外，新的匯率體制的運行模式也將起到重要作用。匯率改革的思路越來越清晰，關于

　　8月12號，央行行長周小川同樣“出其不意”地在上海公布了

　　國際熱錢期望人民幣1年內升5%

　　7月21日，人民幣匯率體制改革“出其不意”地開始之后，人民幣就再難停止升值的步伐。

　　8月的第二周，人民幣兌美元連續5天上漲，至周五收盤報8.098元人民幣兌1美元，首次突破8.1大關。上周，人民幣繼續保持上漲勢頭，周一，人民幣收盤8.097兌1美元，再次創下匯改以后的匯率新高。與7月21日8.11的初始匯率相比，匯改3周以來人民幣實際升值約0.15%。若以匯改前8.27的匯率為基準，升值幅度約2.08%。

　　然而，這種升值幅度離境外的預期顯然相差甚遠�！捌鋵嵢嗣駧艆R率在過去盡管是盯住美元，卻也是可以浮動的，例如1994年到1997年，人民幣兌美元匯率就由8.7上升到8.3，一直處于升值的過程中。但這次匯改如此受人關注，很大一個原因在于市場對匯改的解讀和央行的解讀不一致�！比A東師范大學商學院院長黃澤民在接受記者采訪時表示。

　　央行一再解釋，人民幣匯率初始調整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調整，調整水平為2%。并不是指人民幣匯率第一步調整2%，事后還會有進一步的調整；而所謂的“漸進性”，也是指人民幣匯率形成機制改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調整的漸進性。人民幣

　　但境外資本卻不這樣認為，在人民幣匯率體制改革之前，境外對人民幣升值的預期甚至達到20%，而離岸市場顯示，盡管匯改后境外的人民幣升值預期有所減弱，但普遍的期望是未來一年內人民幣繼續升值5%。匯改后幾周內，1年期人民幣兌美元不可交割遠期(NDF)升水在3500點左右波動，這意味著境外預 期1年后人民幣匯率大致是7.8元人民幣兌1美元，升值幅度超過5%。

　　換句話說，升值2%沒有達到投機資本的預期，估計升值5%之后才可能出現熱錢套現離場的情形。

　　是否繼續升值取決于貿易順差

　　黃澤民認為，下一步人民幣是否會繼續升值，以及升值多少都取決于中國貿易順差的變化。

　　人民幣匯率初始調整水平升值2%，主要考慮國內企業的承受能力，因此下一步匯率調整的依照標準，肯定也是中國外貿企業狀況。中國外貿出口產品多屬于加工型企業或低附加值產品，中國從這些低值出口產品所獲利潤不足產品價值鏈的二個百分點，人民幣升值必須考慮中國這些外貿企業的現狀。所以短期來講，人民幣會否繼續升值，主要的依據就是貿易順差的變化。

　　今年上半年，我國已經實現396億美元貿易順差。國家信息中心的報告指出，初步預測：下半年中國外貿出口、進口增速分別在22%和18%左右，實現順差300億美元以上，如此，今年貿易順差的總額將達到700億美元。

　　“現在人民幣是否進一步升值還需要繼續觀察。應該說，人民幣升值貶值都有可能，如果在目前的匯率水平下，貿易順差逐步縮小甚至出現逆差，那人民幣升值可能就要停頓一下，而如果貿易順差還在繼續增大，那可能還將適當升一下。”黃澤民告訴記者，但他也坦言人民幣升值的幅度難以猜測，“等匯率改革的輪廓逐漸清晰，我們才知道中國到底采用什么樣的匯率體制，這還需要至少幾個月的觀察�！�