(提要)套利是一種比較安全的投資方式，它可以在較低的風險下，獲得不錯的收益，發現和利用這些套利交易的機會是一門學問。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　尋找低風險套利的機會，是熊市中非常好的策略。市場上的許多交易品種，例如封閉式基金，ETF，可轉債以及權證都是具有“套利”機會的投資工具，怎么玩好這些品種是門學問。

　　封基折價是金

　　和開放式基金最大的不同在于，封閉式基金存在“折價率”的問題。從某種意義上說，如果價值1元的基金，在二級市場可以用0.7元價格買到，投資者自然是揀了便宜。但問題并沒有那么簡單，對投資者來說，通過封基折價率縮小而進行套利主要取決于兩類預期，一是對市場未來上漲的預期，二是封閉轉開放的預期。

　　有研究認為，投資者的預期，在很大程度上影響折價率，同樣，折價率也反映了人們對市場的預期。有人研究了美國股票型的封閉式基金從2000年至今的折價率情況，從2001年封閉式基金經過整頓走上健康之路開始，封閉式基金的平均折價率與道瓊斯工業指數有很高的相關度，當人們預期后市大盤走低時，就預先拋售封閉式基金，導致折價率擴大。反之就預先買入，等待折價率縮小。

　　國內市場也表現出這種特征，從2001年中期以來經過連續的下跌，市場的預期是不斷的轉入悲觀，封閉式基金的折價率一度接近50%，而此后進入2006、2007年的牛市之后，封閉式基金的折價率明顯收窄至20%上下，折價率收窄所帶來的額外收益，就是“套利”的收益。

　　從這個角度說，對封閉式基金的套利首先是以判斷大盤的走勢為基礎，如果投資者認為未來大盤上漲的可能性大大高于下跌的可能性，那么在市場處于調整時期，買入封閉式基金將是非常有利的時機。

　　另一種更直接的套利方式就是“封轉開”。國內第一只封閉轉開放的基金是華夏旗下的基金興業，2006年8月到期。自2006年開始直至8月正式封閉轉開放，這只基金的二級市場價格穩步上升，半年多的收益率超過45%。當然這種情況并不具有普遍性，一方面由于市場由熊轉牛，基金凈值處于上升通道，另一方面也由于基金2005年的折價率非常高，其中的套利空間比較大。

　　對我們來說，值得借鑒的是，在熊市期間市場下跌風險非常有限的情況下，進行封閉式基金的套利是一種不錯的思路。從過去封轉開的案例來看，折價率收窄是一個緩慢的過程，通常從封基到期前的半年到8個月就開始了，在封基轉開放的前幾日，基金凈值和其二級市場交易價格已經非常接近。從這個意義上說，基于封轉開的套利應該是一個長期的套利過程，耐心是非常重要的。

　　另一個值得注意的問題是，封轉開的套利實質上也是建立在對后市預期良好基礎上的。如果預期未來市場單邊下跌，那么折價率的收窄其實可以通過基金凈值單邊下跌來完成，對投資者來說也就沒有任何套利的意義。基金凈值，二級市場價格以及封轉開的預期、未來市場走勢的預期需要綜合考慮。

　　玩轉ETF

　　ETF(exchange trade fund)的中文名稱叫作交易所交易基金， ETF在本質上是一種指數基金，通常按照指數的權重構成投資于一籃子股票。和封閉式基金一樣，ETF可以在二級市場交易，但是和封閉式基金相比，ETF多了隨時申購和贖回的功能，因而在二級市場上的價格不存在大幅度的折價；而和開放式基金相比，ETF又具有更好的流動性，投資者可以隨時隨地通過二級市場買賣手中的基金份額，而不必像其他開放式基金那樣，只能夠按照當天收盤后公布的凈值進行贖回。

　　由于二級市場價格和申購贖回的價格之間往往存在差異，這就形成了一定的套利空間。不過這種無風險套利的機會并不屬于大眾型機會，一般是針對資金實力較為雄厚的個人投資者。

　　和其他基金最重要的區別是，ETF所代表的是一攬子股票的所有權。簡單的說，ETF的一級市場中，投資者并不是用現金來申購ETF，贖回時拿到的也不是現金，認購或者申購需要拿這只ETF所指定的股票來換取，贖回后得到的也是相應的股票，如果想變現，需要再賣出這些股票才行。

　　在ETF的一級市場中，每單位的ETF的價格與一籃子股票的價值是一致的，但是二級市場的交易價格就未必和一級市場價格相同。如果二級市場價格低于一級市場，那么投資者可以在二級市場先買入ETF，然后再到一級市場贖回，同樣，如果二級市場價格高于一級市場，那么機構投資者們就會申購ETF，然后到二級市場賣出，這就是套利的基本方法，目前有一些軟件可以幫助投資者進行這類操作，進行自動套利。

　　當然也正是因為套利的存在，使得一、二級市場的價格差可以比較接近，這樣的機制就保證了ETF的二級市場交易價格基本能與股票的資產價格相等，不會產生大幅度折價。

　　ETF還有一種套利的方法，叫做“事件性”套利，這種套利模式對一般的開放式基金也是適用的。當某些股票因為特大利好而停牌無法買入的時候，可以通過買入ETF進行套利，當然也可以通過買入某些重倉持有該股票的開放式基金。2007年牛市時這類機會很多，在股票即將復牌的前幾日買入，而后在復牌后大幅上漲后賣出，套利的收益率是非常吸引人的。不過這類事件在2009年發生的概率可能不會太大，同時收益率也很難趕上當年，但仍然不失為低風險套利的一種思路，或有用武之地。

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