資金面：溢價延續

　　2007年行情的原動力是資本市場的流動性過剩，而后者主要來自外部輸入、銀行主動放貸、居民儲蓄搬家3個方面。

　　劉景德認為，近期人民幣有加速升值跡象，而在美國和日本之外，人民幣兌歐元加速貶值，使來自歐元區的升值壓力也與日俱增。由于消費觀念、文化傳統等因素影響，我國居民消費意愿普遍不強，持續高投資形成的過剩產能，只能靠出口分流，使貿易順差居高不下。人民幣加速升值預期，以及貿易順差的高位運行，使2008年外部輸入流動性難有根本轉折。

　　當前中國銀行業的存款準備金率已達到13.5%，為1987年以來最高水平。如果2008年兩度上調，將使存款準備金率接近15%的極限位置，伴隨其他宏觀調控措施的作用，商業銀行主動放貸引致的流動性過剩，將得到相當程度上的遏止。

　　2007年CPI預計將上漲4.6%，而我國現行1年期存款利率僅為3.87%，即使再加息54個基點也難以打敗通貨膨脹，何況隨著美國進入降息周期，中國的加息空間已日趨狹小。因此2008年實際負利率趨勢難以得到根本性解決，而這將使總量達現有流通市值2倍的居民儲蓄進入房市及股市，尋求保值增值。

　　2007年4季度股市大幅回調及對2008年股市收益的謹慎預期，使資金流入市場的動力明顯減弱，外加年底前企業資金回籠壓力、暫停新基金發行、新股加快擴容、大小非解禁，可能導致市場資金短期吃緊。但從以上3個方面綜合考慮，本輪行情的資金來源及其可持續性并未被破壞，資金流動性溢價的牛市行情仍將得到延續，只是上漲的幅度、方式可能會發生一些變化。

　　在2007年10月以來的調整中，基金爭議一改5•30被動減倉的尷尬處境，實施了大幅、快捷、漂亮的主動減倉操作。據楊成義測算，股票型基金在6000點附近時平均倉位還高達90%，5500點時便已降為不到70%了。主動減倉的成功，為大盤在4500點附近構筑底部創造了條件。

　　楊成義還認為，創業板的推出，是2008年資金面的另一敏感因素。不過創業板發展1～2年市值都難超過中石油，對主板的資金分流效應非常有限，有影響也只會體現在短期和心理面。但創業板對活躍中國股市的作用不容低估，由于沒有套牢盤或獲利盤，具有“炒新”效應，它將吸引大量未入市或雖入市但找不到契機的資金。另外，國資委限制央企高管出售股票，也將有助于緩解資金面的緊張狀況。

　　技術面：先抑后揚

　　通過對2005年底以來行情的回顧，劉景德認為，自2005年6月6日至今，上證指數最大升幅達6倍，持續時間29個月，是歷次行情中升幅最大、持續時間最長的；雖然期間經歷過幾次調整，但調整的空間和時間都不夠。2005年6月至今的上漲行情可分為2005年6月～2006年7月、2006年8月～2007年1月、2007年2月～2007年5月、2007年6月～2007年10月4個階段，漲幅分別為76%、94%、70%和80%，持續時間分別為13個月、6個月、4個月和5個月。無論從量度升幅和時間周期來看，大盤都需要進行階段性的回調。

　　由于第1、2、3階段行情回調的幅度分別為12%、15%、21%，按照這個趨勢，本次回調的幅度可能在25%左右，上證指數回調的目標位可能為4500點。本輪回調很可能是針對這輪大牛市行情的回調，則按照黃金分割律，回調0.382的位置大約是4200點(6100×0.618)。而盤整結束后極可能出現一輪狂飆行情，按照黃金分割律，從4200點上漲1.618的位置大約在7000點(4200×1.618)附近。

　　從A股周期性看，1996年以來，A股大概4～5年一個大的上漲或下跌周期，而一個大的上漲周期通常包括一個17個月以上的上漲中周期、一個12個月以上的調整中周期和又一個17個月以上的上漲中周期，而調整中周期從前期高點的最大調整幅度通常為30%。本輪行情已經歷了一個長達29個月的上漲中周期，據此推斷，2008年仍將有較長一段時間維續調整行情，上證指數的調整目標位也可能在4300點(6100×0.7)附近，而非理性殺跌則可能將股指打壓至3800點。

　　楊成義則認為，2007年10月以來的調整，是一次時機恰當的良性調整。鑒于本次調整第一次觸及半年線并反復震蕩，應視為對2005年11月以來整個長期上升行情的調整，這意味著本次調整的幅度和時間都會很長。本次觸及半年線后，機構并未表現出強勢介入的要求，這將使大盤在半年線附近出現反復筑底，從而使調整時間延長。根據黃金分割率粗略計算，從1000點到6000點上漲了5000點，調整30%約1500點至4500點是一次強勢調整。而從投資心理學看，市場下調30%后投資者的斬倉欲望就會轉弱，并出現補倉傾向，就可能使多空轉換出現。從市場結構看，機構投資者在市場調整一定幅度后都會產生戰略建倉的需求，從而使市場開始構建底部。從板塊看，本次調整主要是藍籌股的回調，使之再度進入機構的投資范圍。