文/本刊記者 葉波

　　受到美國(guó)次級(jí)債問題影響，專家預(yù)期2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將平穩(wěn)放緩至10.4%，奧運(yùn)會(huì)后可能進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整階段。其中出口和房地產(chǎn)行業(yè)增速將受到較大影響，而服務(wù)業(yè)投資增速將有所提升。國(guó)際原油價(jià)格居高不下，糧食庫存處于低位，都將推升生產(chǎn)要素成本，加上人民幣升值因素，CPI仍將維持高位運(yùn)行。在這種情況下，2008年的A股市場(chǎng)將往何處走？

　　政策面：傾向降溫

　　我國(guó)股市2008年的走向最終取決于政策導(dǎo)向，其中貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策以及直接針對(duì)股市的政策均是關(guān)鍵因素。

　　信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德認(rèn)為，伴隨貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)入“從緊”，2008年可能將3次加息、2次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這對(duì)股市資金面有直接影響，對(duì)投資者造成的心理壓力也較大。

　　穩(wěn)健的財(cái)政政策，如加大環(huán)保、教育、醫(yī)療、三農(nóng)等投資，將使相關(guān)行業(yè)的上市公司明顯受益。2008年實(shí)施兩稅合并，將提升A股盈利水平約9個(gè)百分點(diǎn)，而可享受稅收優(yōu)惠的高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及環(huán)保企業(yè)受益更多。

　　就直接針對(duì)股市的政策而言，取向依然是給股市降溫，至少是防止股市過熱，關(guān)鍵在于股指處于什么位置是管理層能接受的點(diǎn)位。上證指數(shù)在4300點(diǎn)時(shí)，管理層就多次針對(duì)股市進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，而2007年11月底上證指數(shù)跌破4800點(diǎn)的時(shí)候，股市政策也沒有轉(zhuǎn)暖，可見管理層認(rèn)為目前股市依然處于偏高的位置，還需要降溫。

　　通貨膨脹及對(duì)應(yīng)的宏觀調(diào)控，可謂是當(dāng)前最令國(guó)人憂心的問題，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為這將可能使中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。北京首證總經(jīng)理、著名股評(píng)家楊成義認(rèn)為，這一觀點(diǎn)略顯偏頗。通貨膨脹有結(jié)構(gòu)性通脹與全面通脹之分，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的過程中，通常都伴隨著通貨膨脹，而采取從緊的貨幣政策來抑制通脹，是一種正常和常見的政策行為，與經(jīng)濟(jì)是否產(chǎn)生拐點(diǎn)并無直接關(guān)系。中國(guó)11月份的通脹率高達(dá)6.5%，有從結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)化為全面通脹的危險(xiǎn)，政府為此加強(qiáng)了宏觀調(diào)控，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程中，宏觀調(diào)控一直是持續(xù)存在的，只不過十七大后貨幣政策明確轉(zhuǎn)“從緊”、力度加大而已。宏觀調(diào)控的目的在于熨平經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的周期，因而不會(huì)對(duì)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成拐點(diǎn)效應(yīng)。

　　楊成義認(rèn)為，通脹對(duì)A股不同板塊的影響有分化。消費(fèi)類板塊，包括交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、旅游等行業(yè)，都將直接受益于通貨膨脹。而農(nóng)業(yè)板塊將受到抑制，因?yàn)楹暧^調(diào)控針對(duì)的基礎(chǔ)價(jià)格就是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

　　基本面：估值偏高

　　即使以2007年11月兩市股價(jià)平均調(diào)整20%計(jì)算，當(dāng)前兩市平均市盈率也在56倍左右。這一估值無論是與A股20～30倍的歷史平均市盈率相比、與英美成熟市場(chǎng)20倍的平均市盈率相比，還是與當(dāng)前港股主板市場(chǎng)25倍的市盈率相比，都處于較高位置。

　　劉景德認(rèn)為，從資本回報(bào)率的角度分析，合理市盈率市最簡(jiǎn)單的計(jì)算方法是利率的倒數(shù)。如果以5%的中國(guó)10年期到30年期的銀行間固定利率國(guó)債收益率來計(jì)算的話，A股的合理市盈率應(yīng)在20～25倍左右。即使考慮到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)等因素，50倍市盈率也略顯偏高。

　　從上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看，隨著2007年上市公司業(yè)績(jī)基數(shù)的放大，2008年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度幾可斷言將放緩。2007年我國(guó)上市公司50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，可能有25%來自新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和投資收益，而2008年這種收益將隨宏觀調(diào)控的深入，出現(xiàn)大幅度的縮水。從長(zhǎng)期看，上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度不可能超出GDP太多，如果GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)是8%，預(yù)測(cè)上市公司業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)30%甚至更多，未免有些脫離實(shí)際。當(dāng)然，即使一些基本政策尚不明朗，也有理由認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性很小，而2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%的預(yù)期則相對(duì)合理。

　　伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)優(yōu)秀企業(yè)代表的上市公司，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將得到保障。楊成義認(rèn)為，排除其他因素影響，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)通常與GDP增長(zhǎng)維持1.5～2倍的關(guān)系，即2008年GDP如果增長(zhǎng)10%，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至少應(yīng)該在15%～20%，仍將保持較高水平。

　　楊成義還提醒投資者重新審視奧運(yùn)會(huì)對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)的重大意義。奧運(yùn)效應(yīng)是進(jìn)一步提升2008年上市公司業(yè)績(jī)的重要因素。奧運(yùn)會(huì)對(duì)舉辦國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，不僅將體現(xiàn)為短期的消費(fèi)增長(zhǎng)，更將在奧運(yùn)后對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和企業(yè)素質(zhì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。1984年韓國(guó)漢城奧運(yùn)會(huì)，便是韓國(guó)從發(fā)展中國(guó)家步入發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)的拐點(diǎn)，并為之后長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入了強(qiáng)心劑，三星、現(xiàn)代、大宇等眾多韓國(guó)品牌由此成長(zhǎng)為世界品牌。而日本的索尼、三菱等品牌，也是通過1964年日本東京奧運(yùn)會(huì)走向世界的。2008年奧運(yùn)會(huì)不僅是個(gè)體育盛會(huì)，更將大幅提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)、增強(qiáng)企業(yè)自信心、提振民族精神，并使一大批國(guó)內(nèi)公司真正成長(zhǎng)為世界性公司。奧運(yùn)效應(yīng)對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)的提升幅度，預(yù)計(jì)能達(dá)到5%。