關注金融業變化 企業融資渠道由集中走向分散

　　記者 李倩

　　9月20日，由中國銀行和中國建設銀行分別任主承銷的鄂爾多斯和北大荒共20億元企業短期融資券，在銀行間債券市場順利上市流通。同一天市場上還有由中信實業銀行和招商銀行分別任主承銷的滬寧高速和淮北礦業35億元1年期企業融資券正采用簿記建檔方式發行。截至目前，已有20家企業發行了總量502億元的企業短期融資券，從每天市場上不斷傳來的

企業擬發行短期融資券的信息來看，今年年底前預計至少還有數百億元企業短期融資券將要發行上市。

　　短期融資券作為企業融資的新渠道，表明了我國企業融資結構正在發生深刻的變化。這種變化就是企業融資方式的多元化。

　　我國金融運行中長期積累一些深層次矛盾，一個重要方面就是融資結構嚴重失衡，突出表現在企業直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，銀行貸款占全社會非金融部門融資總量的比例始終維持在80%以上，70%左右的固定資產投資資金來自銀行貸款，銀行流動資金貸款也占到GDP的70%多。2004年底，間接融資比例高達82.9%。而發達國家金融實踐證明，企業合理的融資結構應該既包括直接融資，又包括間接融資，其中直接融資主要滿足企業的資本性需求，間接融資主要滿足企業的流動性需求。在美國證券市場，公司債券占50%—60%，股票占20%左右；亞洲市場公司債券份額接近80%。目前我國企業間接融資比例過高、直接融資比例過低的不合理金融結構蘊涵著較大的金融風險，嚴重制約著經濟的進一步發展。

　　另外，由于目前我國企業融資高度集中在銀行體系，多年來積聚了大量金融風險，成為商業銀行改革的嚴重障礙，并阻礙中央銀行貨幣政策的傳導，掣肘利率市場化和匯率體制改革。改革以商業銀行為主導的間接融資模式已迫在眉睫。

　　與此同時，我國雖然形成了以貨幣市場、債券市場和股票市場為主體的相對完整的金融市場體系，但是由于歷史、體制等多種原因，在直接融資中債券市場與股票市場發展不平衡；在債券市場中，國債、金融債與企業債發展也不平衡。

　　從國內非金融機構融資情況來看，2004年，融資量為29023億元，其中貸款24066億元。在直接融資中，股票融資1504億元(含209億元可轉債)，企業債券融資327億元，企業的股票、債券融資僅為融資總量的6.3%。而像美國等成熟市場國家，債券市場債券資產是GDP的兩倍，股票資產相對較小。

　　這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，另一方面企業難以根據市場資金與產品供求變化，選擇有利的融資策略以降低融資成本。企業缺乏適應市場變化進行自我調整的能力，就會導致經濟結構調整的成本基本由銀行和政府承擔，造成銀行不良信貸資產的大量增加和各級政府財政負擔的不斷加重。

　　在我國，資本市場從總體來看，還是一個以股權融資為主的"股票市場"，由于缺乏債權融資機能，尚不能稱為完整意義上的資本市場。這種"一腿長、一腿短"，即股市強、債市弱的結構性缺陷，使企業不能具有優化融資選擇的現實條件，大量具備發債能力的企業只能擁擠在股票融資的"單行線"上，基本沒有進行債券融資的機會。顯而易見，發展公司債券市場是深化我國金融體制改革、優化金融資源配置、擴大企業直接融資比重的核心內容之一。

　　我國債券市場的發展，特別是銀行間債券市場的發展已為企業直接融資創造了有利條件。截至今年8月底，銀行間債券市場參與者有5000多家，涵蓋了各種類型的機構投資者，全部債券托管余額已經超過6萬億元。同時，我國機構投資者和大中型企業這兩類企業債券市場最重要的主體都對企業債券市場的發展有著強烈的內在需求。一方面，大批發展中的企業作為持續發行主體是企業債券的供給方；另一方面，包括保險、基金、農信社、券商、信托投資公司、大型企事業集團在內的機構投資者形成了企業債券的穩定需求方。

　　而且，改善企業融資結構已經成為各界的共識，監管當局也為此做出了很大努力。央行對于加大企業債券發行的力度早就作了很多鋪墊。去年12月14日，央行發布了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，并于12月15日起實施，此舉為企業債券在銀行間債券市場上市鋪平了道路。今年5月26日，央行又力主在銀行間債券市場推出了企業短期融資券。

　　從目前所發行的20家企業短期融資券情況看，不僅擴大了企業融資渠道，而且為企業節約了融資成本。目前1年期企業短期融資券的參考收益率大約在2.92%左右，而銀行1年期貸款基準利率為5.58%，中國聯通發行的90億元1年期短期融資券就為其節約財務成本兩億元以上。

　　短期融資券是短期企業債券的雛形，完善了企業債券市場的期限結構，是企業債券市場發展的歷史性突破。它靈活便利的發行模式已經帶動了現行企業債券發行市場的變革。但短期融資券畢竟只是解決了企業的短期直接融資需求，而長期直接融資需求還要靠資本市場解決。中國社科院金融所所長李揚指出，短期融資券的示范效應應盡快擴展到股票市場和長期債市場。中國社科院金融研究員殷劍峰博士進一步解釋說，短期融資券實行備案制，具有"劃時代意義"。

　　由于企業短期融資券的"火爆"，推動了企業債券的發展。截至目前，國務院今年批準的第一批企業債額度512億元已基本完成，三季度

　　事實上，穩步推動直接金融的發展，發展企業債券市場，有利于適當分散全社會融資風險的集中程度，減輕銀行業的融資壓力，也有利于優化金融資產結構，改善信用環境，培育商業信用。可以充分調動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。在商業銀行改革逐步深入、信貸投放約束逐步加強、社會資金充裕的情況下，我國的直接融資改革步伐正在加快，企業的融資渠道也因此真正由單一走向多元。