保險(xiǎn)外匯投資探路

　　以保險(xiǎn)外匯資金為起點(diǎn)開展境外投資業(yè)務(wù),是培養(yǎng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)全球配置能力的現(xiàn)實(shí)選擇　　

　　文/袁 元

　　最近，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》。據(jù)了解,目前

中國保險(xiǎn)外匯資金規(guī)模有100多億美元,三家海外上市的保險(xiǎn)公司首次公開發(fā)行集資約60億美元。平安是首家獲準(zhǔn)進(jìn)行海外投資的保險(xiǎn)公司。2005年1月10日,中國平安首獲境外投資資格,國家外匯管理局給予其17.5億美元的投資額度。 按照去年的年報(bào)顯示,中國人壽可投資境外的保險(xiǎn)外匯投資額度最高可達(dá)24.2 億美元(約188.7億港元),占全部保險(xiǎn)外匯投資資產(chǎn)的四分之一,為單個(gè)公司最大投資規(guī)模。

　　中國人壽資產(chǎn)管理有限公司投資研究中心周莉珠研究員認(rèn)為,《實(shí)施細(xì)則》是國內(nèi)第一部關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者境外投資的操作規(guī)范,與去年8月出臺(tái)的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》相配套,進(jìn)一步明確了保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用的具體要求和程序,這對(duì)推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范發(fā)展、領(lǐng)先一步培養(yǎng)資產(chǎn)全球配置能力創(chuàng)造了極為難得的契機(jī)。而從發(fā)展的眼光看,以保險(xiǎn)外匯資金為起點(diǎn)開展境外投資業(yè)務(wù),是培養(yǎng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)全球配置能力的現(xiàn)實(shí)選擇。國際經(jīng)驗(yàn)表明,資產(chǎn)全球配置能力是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。

　　尤其是新興國家在融入國際資本市場(chǎng)的進(jìn)程中,保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢(shì)。例如,日本保險(xiǎn)公司的國外證券比例從1978年起步時(shí)的2%上升到1997年的10%,其中1989年最高時(shí)曾達(dá)到16%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,保險(xiǎn)行業(yè)境外投資的起航意義還在于為中國其他境外資金投資進(jìn)行探索。

　　去年公布的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，吹響了百億美元進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的隆隆號(hào)角

　　閘門開啟

　　目前，快速膨脹的保險(xiǎn)外匯資金在海外市場(chǎng)投資的主要方式是外幣存款。國家外管局今年對(duì)境內(nèi)50家保險(xiǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)外匯資金狀況進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，截至去年底，在這50家機(jī)構(gòu)全部外匯資金中，活期存款余額占29.8%，定期存款占70.1%，而只有個(gè)別機(jī)構(gòu)仍持有早期購買的境外外幣債券。但由于外幣的銀行利率極低，僅以存款方式投資必然招致?lián)p失。

　　最近幾年，隨著保險(xiǎn)行業(yè)的急速擴(kuò)張，保險(xiǎn)公司的本、外幣資產(chǎn)大幅度增加。

　　根據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，用于各類投資的保險(xiǎn)資金總額為4524.89億元，同比增長(zhǎng)36.39%。其中國債投資1692.76億元，增長(zhǎng)30.44%；用于銀行存款的保險(xiǎn)資金總額為4999.11億元，同比激增53.17%。保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)10359.04億元，同比增長(zhǎng)36.55%。

　　而根據(jù)外管局統(tǒng)計(jì)，中國保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)有外匯資金在2004年年初就已接近80億美元。加上去年6月24日平安保險(xiǎn)集團(tuán)上市籌集的近20億美元資金，保險(xiǎn)業(yè)外匯資金規(guī)模約100億美元。“從全球來看，我們最大的客戶群是保險(xiǎn)公司。中國的保險(xiǎn)市場(chǎng)正在快速成長(zhǎng)，他們?cè)趪�際上融資及投資的需求將越來越大，對(duì)于中國的保險(xiǎn)公司和其他企業(yè)而言，如何實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)增值是一個(gè)急需解決的問題。”瑞銀集團(tuán)(UBS)債券及利率衍生產(chǎn)品事業(yè)中國地區(qū)主管金紀(jì)湘說:“投資債券是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。”

　　金紀(jì)湘說:“這是一個(gè)充滿潛力的行業(yè)。外匯資金部分看起來比人民幣保險(xiǎn)資金少很多，但增長(zhǎng)很快，其中一個(gè)原因是未來還會(huì)有更多的中國保險(xiǎn)公司籌劃海外上市。”

　　據(jù)了解，除了保險(xiǎn)公司上市籌集的外匯資金以外，我國保險(xiǎn)業(yè)的外匯資金還包括此前境外股東參股的資金，以及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司外匯業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入。

　　保險(xiǎn)業(yè)能不能持續(xù)發(fā)展取決于能否取得持續(xù)的資本支持。 從2003年開始，中國人壽、中國人保和平安保險(xiǎn)三家公司上市募集的外匯資金，已經(jīng)達(dá)到了60億美元。

　　已經(jīng)IPO的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步融資也將壯大外匯資金規(guī)模。與內(nèi)地A股市場(chǎng)相比，海外股市再融資完全市場(chǎng)化，為上市公司提供了再融資的便利，即可以通過上市公司進(jìn)行多次融資。例如中保國際2003年在全球成功發(fā)行10年期債券1.75億美元，用于解決其在內(nèi)地公司太平人壽擴(kuò)張的資本需要。

　　來自于壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司外匯業(yè)務(wù)部分帶來的保費(fèi)收入將是另一個(gè)外匯資金來源。2002年外管局聯(lián)合保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)公司外匯管理暫行規(guī)定》，放開境內(nèi)居民投保外匯保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，目前中保康聯(lián)保險(xiǎn)公司已經(jīng)開始銷售針對(duì)出國留學(xué)生的外匯保險(xiǎn)。另據(jù)了解，平安人壽也開展了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　而這些外匯資金的相當(dāng)一部分仍然滯留在海外市場(chǎng)。原中國人壽股份公司董事長(zhǎng)王憲章透露，去年年初考慮到有關(guān)部門正準(zhǔn)備向國務(wù)院提出申請(qǐng)，制定社保基金和保險(xiǎn)資金到海外投資的相關(guān)政策，經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，所有這些資金一直留在海外。“到目前為止，扣除上市前后的一些費(fèi)用支出，我們大約還有250億港元的外匯在外面。”王憲章說。

　　泰康人壽總裁劉經(jīng)綸表示，雖然目前該公司來自于外資股東的外匯資金數(shù)額不大，外匯資金運(yùn)用壓力也很小，但他們更關(guān)注今后展開外匯業(yè)務(wù)之后外匯資金的投資渠道。

　　如何為這些資金尋找投資的出口已是刻不容緩。

　　實(shí)際上，國外保險(xiǎn)公司保費(fèi)的保值、增值主要是通過投資證券市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，主要選擇債券及利率產(chǎn)品、股票等投資工具。通常來說，海外保險(xiǎn)公司對(duì)債券及利率產(chǎn)品的投資占到總資產(chǎn)的65%～70%，對(duì)股票的投資占20%～30%。在操作上，壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)公司有較大不同。壽險(xiǎn)公司對(duì)流動(dòng)性要求較低，更看重投資回報(bào)率。因此，對(duì)股票產(chǎn)品的投資較多；在選擇債券及利率產(chǎn)品時(shí)，也更偏好收益率較好的公司債券和房屋抵押貸款證券。壽險(xiǎn)公司投資組合的平均信用等級(jí)現(xiàn)在為BBB級(jí)，以前為A級(jí)，發(fā)生這種改變的主要原因就是A級(jí)的證券很難滿足壽險(xiǎn)公司對(duì)股本回報(bào)的要求。財(cái)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)公司對(duì)流動(dòng)性的要求非常高。因此，其股票投資略少；在選擇債券及利率產(chǎn)品時(shí)，更偏好久期在2～3年的國債、機(jī)構(gòu)債和市政債券。國外保險(xiǎn)公司都很注意對(duì)外國資產(chǎn)的投資，以分散整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以美國保險(xiǎn)公司為例，在選擇外國資產(chǎn)時(shí)，它們的首選是以美元計(jì)價(jià)的證券；如果投資了以外幣計(jì)價(jià)的證券，它們普遍會(huì)使用衍生工具(如貨幣掉期)來控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)衍生工具的使用規(guī)定非常嚴(yán)格，公司只能進(jìn)行簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品的操作，很多收益率較高、可以更好地幫助公司分散風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不能被使用。這在一定程度上給美國保險(xiǎn)公司的投資造成了局限性影響。此外，目前美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司資本充足率的規(guī)定，影響了保險(xiǎn)公司對(duì)房屋抵押貸款證券的投資；正在醞釀的新規(guī)定將更加細(xì)化，認(rèn)為房屋抵押貸款與相同信用等級(jí)公司債券具有可比性，相信新規(guī)定實(shí)施后，由于房屋抵押貸款證券可以提供更高的收益率，保險(xiǎn)公司將加大對(duì)房屋抵押貸款證券的投資，適當(dāng)減少對(duì)公司債券的投資。

　　去年8月18日，在經(jīng)過了近一年的醞釀之后，保監(jiān)會(huì)與中國人民銀行終于正式公布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，吹響了百億美元進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的隆隆號(hào)角。

　　此前，國內(nèi)保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用中主要存在兩個(gè)問題：一是國內(nèi)外幣投資工具少，保險(xiǎn)外匯資金難以得到充分有效運(yùn)用。目前，保險(xiǎn)外匯資金除少量同業(yè)拆借和購買境內(nèi)外幣債券外，主要存放在境內(nèi)商業(yè)銀行，沒有其他投資渠道。二是近年來由于境內(nèi)外幣存款利率不斷下調(diào)，保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用收益率不斷降低，影響了保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

　　這一消息隨即得到了海外投資者的熱烈歡迎。8月19日，海外上市的三大保險(xiǎn)巨頭——中國人壽(2628.HK)、中國平安(2318.HK)與中國財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)的股價(jià)全線上揚(yáng)，分別收高4.88%、1.94%和3.85%，中國人壽的成交量比近三個(gè)月平均水平提高了一倍，達(dá)到6087萬股。

　　《辦法》意味著大量存放在國內(nèi)商業(yè)銀行的保險(xiǎn)外匯資金終于解禁，除同業(yè)拆借、購買境內(nèi)外幣債券和銀行存款外，將可以投資到境外的債券市場(chǎng)。對(duì)于已經(jīng)在海外上市的中國三家保險(xiǎn)公司來說，無疑更是利好消息。 而且，固定利率的投資產(chǎn)品通常在保險(xiǎn)公司構(gòu)建合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中占有非常重要的地位，在外匯資金充沛的前提下，保險(xiǎn)公司當(dāng)然會(huì)選擇固定利率更高的債券投資。但是各地的債券收益率狀況又各不同，比如前不久發(fā)行的200億元港幣債券，年利率比同期國內(nèi)債券低100～150個(gè)BP，吸引力自然會(huì)減少。這對(duì)保險(xiǎn)公司分析各地風(fēng)險(xiǎn)狀況、搭配債券期限結(jié)構(gòu)和利率水平提出了較高要求。

　　“保險(xiǎn)資產(chǎn)投資海外，為境內(nèi)保險(xiǎn)公司走出國門投資海外邁出了重要一步。我們預(yù)期隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累，中央批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司投資海外股票市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)真正的QDII是水到渠成之事。三大保險(xiǎn)公司的投資收益也有望得到更大改善。”國泰君安(香港)保險(xiǎn)業(yè)分析師戴祖祥說。

　　盡管到目前為止并未公布保險(xiǎn)業(yè)外匯資產(chǎn)的投資收益率情況，但在現(xiàn)有投資渠道不暢的背景下，業(yè)界預(yù)測(cè)其年收益率可能僅略高于國內(nèi)同期美元存款利率。投資海外，成為保監(jiān)會(huì)盤活百億美元保險(xiǎn)外匯資產(chǎn)的一步棋。

　　“保險(xiǎn)外匯境外投資的范圍還留有余地。”保險(xiǎn)權(quán)威人士明確表示，“投資范圍放開是個(gè)逐步的過程。包括衍生工具,在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)就顯得很重要。現(xiàn)在剛開始,不要急于馬上規(guī)定。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示,適度放開投資范圍,允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)選擇更多的投資工具。在符合投資比例和信用評(píng)級(jí)規(guī)定的范圍內(nèi),允許投資政府債券、國際金融組織債券、政府擔(dān)保債券(如MBS)、中國企業(yè)在境外發(fā)行上市的股票、結(jié)構(gòu)性存款等投資品種,為市場(chǎng)主體進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新提供了空間,鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在拓展資產(chǎn)配置有效邊界的同時(shí),不斷提高風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)水平。

　　目前我國資本項(xiàng)目的管制還比較嚴(yán)格,保險(xiǎn)資金大規(guī)模開展境外投資的條件尚不成熟。《實(shí)施細(xì)則》的出臺(tái),有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有的政策規(guī)范下,走出國門參與國際競(jìng)爭(zhēng),逐步熟悉國際金融市場(chǎng),積累投資管理經(jīng)驗(yàn),從而增強(qiáng)實(shí)力,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　周莉珠認(rèn)為,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要把握機(jī)遇,著力培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用渠道的實(shí)質(zhì)性放開,意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際資本市場(chǎng)的政策條件已經(jīng)成熟,也具備了規(guī)范發(fā)展所必需的規(guī)則。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要在國際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中盡快成長(zhǎng)起來,還必須在內(nèi)控制度、專業(yè)人才、技術(shù)系統(tǒng)等方面做積極主動(dòng)的調(diào)整,并在創(chuàng)新投資管理模式和運(yùn)作載體方面做進(jìn)一步的探索,把握當(dāng)前難得的發(fā)展機(jī)遇,努力培養(yǎng)資產(chǎn)全球配置的能力。

　　更為重要的是，此項(xiàng)政策是即將推出的境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者(QDII)的一部分，為其在海外進(jìn)行資本運(yùn)作“投石問路”。

　　從某種意義上看，允許保險(xiǎn)公司外匯資產(chǎn)投資海外債券市場(chǎng)等同于隱性的QDII

　　外資覬覦

　　在這一過程當(dāng)中，越來越多的中、外資金融中介機(jī)構(gòu)都在密切關(guān)注著快速和國際接軌的中國保險(xiǎn)業(yè)。以社保基金和商業(yè)保險(xiǎn)公司為首的QDII試點(diǎn)將有望創(chuàng)造出更多的中國保險(xiǎn)業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)的合作機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)在中、外資金融中介看來，又將是一頓享用中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的大餐。

　　多位保險(xiǎn)公司的投資人士認(rèn)為，境外投資放開，債券類產(chǎn)品應(yīng)該為首選的投資品種，例如外國國債和高評(píng)級(jí)企業(yè)債等，而股票等權(quán)益性產(chǎn)品，以及其他金融衍生品同時(shí)放開的可能性較小。

　　而對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，這樣的開放順序也是可以接受的。

　　“無論是從公司的盈利性角度來說，還是資產(chǎn)的匹配來說，投資債券市場(chǎng)會(huì)顯得尤為重要。”金紀(jì)湘強(qiáng)調(diào)。

　　金紀(jì)湘說，在資產(chǎn)負(fù)債管理以及開展債券業(yè)務(wù)方面，投行都可以與保險(xiǎn)公司進(jìn)行合作。債券業(yè)務(wù)又包括海外發(fā)債和買賣債券。他認(rèn)為，目前海外市場(chǎng)上評(píng)級(jí)較高的國債、企業(yè)債以及一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，都可以作為保險(xiǎn)外匯資金投資的對(duì)象。

　　在國外，債券品種十分豐富，這為保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了便利。長(zhǎng)久以來，債券投資一直受到國外保險(xiǎn)公司的“垂青”。統(tǒng)計(jì)顯示，債券投資已經(jīng)在英國壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置策略中占據(jù)越來越高的比例，其絕對(duì)數(shù)額非常大，美國壽險(xiǎn)公司的情況也類似。

　　同時(shí)，據(jù)了解，目前全球金融衍生品共有兩萬多種，交易規(guī)模也非常可觀，外資銀行大多開辦了衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，而中資金融機(jī)構(gòu)只有四大國有商業(yè)銀行和少數(shù)股份制商業(yè)銀行有少數(shù)外匯衍生產(chǎn)品交易，市場(chǎng)空缺巨大。

　　金紀(jì)湘顯然也注意到了國內(nèi)債券衍生品市場(chǎng)的空白和投資人對(duì)衍生產(chǎn)品的陌生。

　　他認(rèn)為，“與發(fā)展了十幾年的股票市場(chǎng)相比，中國的債券市場(chǎng)一直沒有什么大的發(fā)展。”但他堅(jiān)信未來幾年必將是中國債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，與此相適應(yīng)的避險(xiǎn)產(chǎn)品需求也將越來越大。

　　這正是以瑞銀集團(tuán)為代表的外資團(tuán)隊(duì)在中國市場(chǎng)的切入點(diǎn)之一，“在中國外匯存款只占很小的部分，真正大頭是人民幣存款。但我們不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，回避了和內(nèi)地商業(yè)銀行的直接競(jìng)爭(zhēng)。與內(nèi)地商業(yè)銀行相比，我們有成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)力量，可以在高端業(yè)務(wù)上發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。”金紀(jì)湘稱。

　　他詳細(xì)介紹了如何借用金融衍生品進(jìn)行債券投資的具體過程：對(duì)債券的投資可以是現(xiàn)匯債券，也可以是衍生產(chǎn)品，這要根據(jù)投資人對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來確定。“保險(xiǎn)公司都會(huì)有一定的目標(biāo)。比如資金如何投資，要多少年的期限，流動(dòng)性需要多大，最后的收益是多少，等等。我們會(huì)根據(jù)他們的要求去做。”

　　金紀(jì)湘舉例說，如果保險(xiǎn)公司要做一個(gè)10年期的投資，瑞銀會(huì)在原則框架下把這個(gè)投資運(yùn)用金融衍生品“分割”成為幾個(gè)條塊，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。當(dāng)然，這需要對(duì)具體案例進(jìn)行精心設(shè)計(jì)。

　　海外市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司的吸引力顯而易見，舉例說，當(dāng)前美國的10年期政府債券利率是5%，較中國的同類債券略高，即便是中國在境外發(fā)行的外幣債券利率也比境內(nèi)高。固定利率的投資產(chǎn)品通常在保險(xiǎn)公司構(gòu)建合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中占有非常重要的地位，在外匯資金充沛的前提下，保險(xiǎn)公司當(dāng)然會(huì)選擇固定利率更高的債券投資。

　　對(duì)投資收益依賴程度較高的保險(xiǎn)業(yè)渴望通過海外資金運(yùn)用提高保險(xiǎn)資金的收益率。

　　對(duì)于外匯資產(chǎn)投資海外債券市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司的期望值很高。業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)公司期待著投資境外資本市場(chǎng)的政策盡快出臺(tái)，并且希望投資比例最好能夠達(dá)到可運(yùn)作資金的10%～20%。

　　QDII能否捷足先登

　　從某種意義上看，允許保險(xiǎn)公司外匯資產(chǎn)投資海外債券市場(chǎng)等同于隱性的QDII。

　　QDII是境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者赴海外投資資格認(rèn)定制度，也是在中國境內(nèi)資本項(xiàng)目未完全開放的情況下，境內(nèi)投資者往海外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的出路之一。面對(duì)QDII，目前包括社保基金、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)

　　在去年6月28日的中國人壽資產(chǎn)管理公司揭牌儀式上，幾乎所有境內(nèi)的證券、基金公司都到場(chǎng)，多家金融中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向中國人壽表達(dá)在QDII方面合作的意向。

　　市場(chǎng)人士擔(dān)心，保險(xiǎn)資金先行出海，相當(dāng)于給國內(nèi)的資金開了一個(gè)合法的外流渠道，而在投資海內(nèi)外資本市場(chǎng)巨大的收益差別下，將會(huì)有越來越多的資金涌向這個(gè)渠道，從而迫使其一步一步擴(kuò)大，最終推動(dòng)QDII制度出臺(tái)。

　　對(duì)此，保監(jiān)會(huì)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用，用的是自有外匯資金，不存在QDII的人民幣兌換、公募資金、集合投資等特征，與QDII沒有必然的關(guān)聯(lián)。

　　不過，目前保險(xiǎn)公司外匯資產(chǎn)的“初航”確實(shí)是作為QDII的“先鋒”。此階段的特點(diǎn)是帶有“特許”性質(zhì)的QDII，此時(shí)雖然部分資金“擋板”已經(jīng)取消，但放開的口子不大。這一階段兩地資金的流動(dòng)并不取決于兩地股價(jià)的差異，而是由資金口子開多大來決定，總體來說，對(duì)A股市場(chǎng)具體定價(jià)影響不大。

　　但更重要的是， QDII 帶來的是對(duì)未來 A 股和國際接軌的一種心理預(yù)期，雖然并不能簡(jiǎn)單地說“接軌”就意味著價(jià)格趨同，但它無疑將成為 A 股走勢(shì)的長(zhǎng)期壓力。而當(dāng) QDII 進(jìn)展到內(nèi)地資金可以大量流出的時(shí)候，其時(shí)的市場(chǎng)格局變化才應(yīng)該成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)，因?yàn)槟遣攀羌兇庖饬x上的 QDII 。

　　“保險(xiǎn)業(yè)的外匯資金也是內(nèi)地企業(yè)資金的一部分，一旦這部分資金正式投資于海外資本市場(chǎng)，則實(shí)際上標(biāo)志著QDII的開始。”中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所尹中立博士表示。

　　當(dāng)然，“對(duì)于一個(gè)有投資意愿的保險(xiǎn)公司而言，它必須明確：第一，目的是什么。你需要什么樣的回報(bào)，流動(dòng)性對(duì)你有多重要、回報(bào)對(duì)你有多重要。第二，對(duì)市場(chǎng)的看法和期限。市場(chǎng)是向上走還是向下走？要關(guān)注市場(chǎng)的波動(dòng)性，這對(duì)投資很多產(chǎn)品特別是衍生產(chǎn)品是非常重要的。第三，你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有多大。”金紀(jì)湘警告道。