劉湖源 鄧雄鷹

　　中國第三大人壽保險公司中國太保(601601.SH,02601.HK)H股上市拉開帷幕。繼此前的國際路演后，12月7日，中國太保在香港舉行了投資者推介會。

　　按計劃，中國太保將于12月10日至15日公開招股，12月23日在香港公開上市。

　　初步招股說明書顯示，此次H股上市，中國太保共將發行8.613億股H股，其中95%用作國際配售，5%用作香港公開發行。

　　6機構認購近4億美元

　　初步招股書顯示，太保H股招股價不低于每股23.52元，即公司董事會于2009年7月17日公布H股上市計劃前20個交易日的A股平均交易價。

　　市場消息進一步稱，招股價將介乎每股26.8港元至30.1港元間。據此估算，在未行使超額配售權情況下，中國太保此次H股上市募集資金可達231億至259億港元。

　　初步招股說明書披露，中國太保還擁有將IPO規模最多提高15%的超額配售權。若以行使15%的超額配售權全算，其總融資規模將高達265億-298億港元。

　　初步招股說明書還披露，公司已獲得6名基礎投資者認購3.95億美元，當中包括德國安聯集團認購1.5億美元，日本三井住友保險認購6500萬美元，中糧集團及中國海外集團各認購5000萬美元，富豪酒店國際控股有限公司(00078.HK)及其主席羅瑞旭共認購5000萬美元，以及大新金融(00440)及其主席王守業共認購3000萬美元。

　　此次中國太保H股上市由瑞銀充當獨家全球協調人，瑞銀、瑞信、中金香港證券和高盛充當聯合賬簿管理人。

　　接近上市事宜的消息人士透露，目前國際配售部分超額認購已經接近兩倍。

　　中國太保表示，此次募集資金將主要用于充實資本金，加強附屬公司的資金，以擴展業務。對于未來目標，仍一如既往地提出“專注保險主業”。

　　4年前，作為戰略投資者入股中國太保的凱雷集團，通過其旗下兩家機構共持有太保13.333億股A股。待H股成功上市之后，凱雷所持股份將悉數轉為H股。按當初每股4.27元的入股價，此次H股上市后，凱雷至少浮盈257億元。

　　有分析人士認為，此次中國太保H股上市，在客觀上也為凱雷集團在H股市場套現退出提供了可行通道。

　　定價是否合理？

　　中國太保此次H股招股價區間，分別較12月7日A股收市價每股27.1元折讓2%至13%。銀河證券保險行業分析師許力平認為，如果按招股價的上限定價，有較大破發可能。他認為，今年10月至今，中國太保、中國人壽和中國平安股價都已出現幾輪集體上揚，價格已在高位。

　　另一家大型中資券商分析師則認為，太保H發行價有極大“穩住”的可能，因為海外人士對于保險業前景看好，保險公司H股估值相對A股較高。據12月7日收盤價，中國人壽和中國平安H股較A股溢價率分別為8.25%與8.36%。

　　12月7日中國太保香港投資者推介會上，一位與會市場人士則表示，會上投資者較多關心該公司的增長潛力。他說，由于香港市場對保險股的估值一般采用內含價值法，而A股較多采用市盈率法，所以對于同樣一只股票，H股相對A股會有較高估值。

　　Towers Perrin在中國太保初步招股說明書上出具的內含價值評估報告顯示，太保在2009年6月30日的內含價值，按11%、11.5%或12%的貼現率計算，分別為每股9.88、9.73和9.58元。同期，中國人壽內含價值折每股9.46元，中國平安為19.62元(11.5%貼現率假設)。

　　按香港會計政策，中國太保預測，截至2009年公司凈利潤不少于65.1億元人民幣。其2009年上半年凈利潤為40.01億元，從2006年至2008年的凈利潤分別為26.37億元、122.66億元和31.86億元。

　　年關將至，香港IPO市場熱潮未退，包括中國太保在內，本周共有6只新股在香港公開發行。

　　前述大型中資券商分析師稱，香港股票上市首日破發似已漸成慣例，這與香港投資者和海外投資者較為理智和成熟大有關系，是否破發還受到近期國際形勢、定價高低等因素影響。

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