境外投資宜循序漸進(jìn)

　　楊宏亮

　　國內(nèi)保險(xiǎn)公司外匯資金規(guī)模日益擴(kuò)大，這部分資金的主要來源：一是保險(xiǎn)公司海外上市后募集的資金，如中國人保、中國人壽、平安保險(xiǎn)三家保險(xiǎn)公司在境外上市，分別募集到了約8億美元、34億美元和18億美元的外匯資金；二是中資保險(xiǎn)公司吸收的外資股份；三是外匯運(yùn)營資金；四是外幣保險(xiǎn)業(yè)務(wù)積累的外匯資產(chǎn)。目前，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的外匯資金總額已經(jīng)

超過100億美元，這部分資金大部分以美元形式存在。

　　日前保監(jiān)會出臺的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，放開了保險(xiǎn)外匯資金的境外投資，應(yīng)該說既是著眼于當(dāng)前保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道的拓寬，也是謀求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用方面能夠具有國際化視野與國際競爭力。在我國匯率機(jī)制改革和債券市場火爆行情之下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面匯率上調(diào)以及升值的進(jìn)一步預(yù)期使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的美元資產(chǎn)面臨著貶值的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)債券市場的收益率日益企低，已經(jīng)使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債匹配日益艱難。在國際股市普遍走好的映襯下，國內(nèi)股市近幾年的走勢呈現(xiàn)出巨大的反差，對于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益貢獻(xiàn)為負(fù)。顯然，如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能夠在資金運(yùn)用的渠道以及運(yùn)用能力上有所拓寬和加強(qiáng)，作為與承保同樣重要的資金運(yùn)用將使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營陷入困境。

　　但是，我們也要看到，在這樣的背景下走向海外尋寶的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面對的并不是風(fēng)平浪靜的小港灣，而是國內(nèi)機(jī)構(gòu)很少涉足的海外資本市場。我們面臨的問題主要是人才儲備和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用起點(diǎn)低，長年投資渠道的偏狹，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用方面的人才儲備較為匱乏。應(yīng)該說，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在固定收益投資方面經(jīng)驗(yàn)較為豐富，但也是僅限于國內(nèi)市場，對于國外固定收益市場尤其是公司債券市場知之甚少，更遑論權(quán)益市場及衍生產(chǎn)品市場。

　　目前保監(jiān)會規(guī)定的投資品種有限，避開了一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。主要可投資品種有銀行存款，包括銀行發(fā)行、承諾保本保息的結(jié)構(gòu)性存款等；外國政府債券，包括政府擔(dān)保按期還本付息的住房抵押貸款債券(MBS)等；國際金融組織債券，這是指多邊政府組成的政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等；中國企業(yè)在境外發(fā)行的評級在BBB級或者相當(dāng)于BBB級以上的債券；貨幣市場產(chǎn)品，包括

　　保監(jiān)會發(fā)布的實(shí)施細(xì)則可以說體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)在拓寬投資途徑與風(fēng)險(xiǎn)防范方面的一種權(quán)衡，實(shí)施細(xì)則為保險(xiǎn)外匯資金的境外運(yùn)用規(guī)劃的是一條循序漸進(jìn)的路徑。

　　保險(xiǎn)外匯資金境外投資應(yīng)體現(xiàn)專業(yè)化特點(diǎn)。實(shí)施細(xì)則規(guī)定保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用應(yīng)委托境內(nèi)保險(xiǎn)

　　保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用必須依托完善的投資管理與風(fēng)控系統(tǒng)。實(shí)施細(xì)則吸收借鑒了國外資產(chǎn)管理公司的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，詳細(xì)規(guī)定了投資管理與風(fēng)控制度必須包括的要素，如投資授權(quán)制度、合規(guī)管理制度、研究報(bào)告制度、品種選擇制度、交易管理制度、信息管理制度以及投資決策流程、交易對手選擇標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)評估和績效考核指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、職業(yè)道德準(zhǔn)則、稽核檢查措施和重大突發(fā)事件處理機(jī)制等。

　　延用品種與比例限制的監(jiān)管模式，避免保險(xiǎn)外匯資金承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)。雖然有結(jié)構(gòu)性存款這類衍生產(chǎn)品，但細(xì)則明確規(guī)定必須是銀行發(fā)行的保本保息產(chǎn)品，這也是對此前一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)盲目投資結(jié)構(gòu)性存款的校正。

　　強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。除了投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制外，實(shí)施細(xì)則還考慮到了委托人、受托人與托管人可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。如實(shí)施細(xì)則規(guī)定與委托人有關(guān)聯(lián)關(guān)系的商業(yè)銀行，不得擔(dān)任該委托人的境內(nèi)托管人和境外托管代理人；與境外受托人有關(guān)聯(lián)關(guān)系的商業(yè)銀行，不得同時(shí)擔(dān)任同一委托人的境內(nèi)托管人、境外托管代理人和受托人。

　　此次，保監(jiān)會放寬了保險(xiǎn)外匯資金的運(yùn)用途徑，無論從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身資金運(yùn)用渠道的拓寬，還是從培養(yǎng)境內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)軍國際資本市場的核心能力而言，都是邁出了極為重要的一步。正因?yàn)榇耍瑹o論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，還是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在細(xì)則指導(dǎo)下進(jìn)行外匯資金的境外運(yùn)用，都要秉承循序漸進(jìn)的原則，踏踏實(shí)實(shí)走好第一步。隨著實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)的累積，或許下一步就是放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利用衍生工具構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)對沖組合，從而完成保險(xiǎn)資金運(yùn)用以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司真正具有國際競爭力的發(fā)展進(jìn)程。

　　作者簡介 楊宏亮 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任職于中再資產(chǎn)管理公司投資分析部，主要從事投資應(yīng)用量化方法研究。