業內人士熱評保險機構債券投資管理暫行辦法

　　段辰菊等

　　編者按 截至今年6月份，我國保險資金投資債券的比例為49.78%，投資銀行存款的比例為40.7%。該數據表明，我國保險業資金運用結構目前出現了戰略性轉變，從以銀行存款為主的投資模式進入了以債券投資為主的階段。保險資產結構的這種改變，亟須相關的政策法規對保險機構的債券投資進行規范管理。8月22日，中國保監會公布了《保險機構投資者

債券投資管理暫行辦法》。該辦法的適時推出，無論對保險資金運用還是債券市場的長遠發展，都具有重大的意義和影響。

　　對保險資金投資債券新規的出臺，各大保險公司的反應如何？今日本報刊登四篇對新出臺《辦法》的評析。

　　中國人壽資產管理有限公司投資研究中心 段辰菊 博士

　　《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)對保險機構投資債券作出了全面、詳盡的規定，包括債券的投資品種，投資比例，以及信用類債券的信用級別。同時，針對不同債券品種的投資比例作出了相當靈活的安排。對于次級定期債務的投資比例，該辦法針對不同發行機構作出相應的規定。與以往有關債券投資的各項規定相比，本次出臺的管理辦法體現了六大特點：

　　第一，首次全面地、系統地對保險機構債券投資作出了規范化的管理規定。首次全面針對各類債券投資提出了監管要求。

　　第二，進一步放開了資金運用的新渠道,極大地豐富了保險機構可投資的債券品種。《辦法》新增加了企業短期融資券。到目前為止，保險資金已經全面滲透到金融市場中，不但可以進入貨幣市場，還可以進入資本市場，可投資的債券品種包括國債、央行票據、金融債、次級債券、次級定期債務、企業債、可轉債以及短期融資券。

　　第三，針對債券投資比例的監管，邁出了歷史上跨越式的一步。這體現在以下兩方面：一是讓保險機構擁有更多的自主性來決定某些債券品種具體的投資比例，比如，政府債券、中央銀行票據、政策性銀行金融債券和次級債券以及國際開發機構的人民幣債券。二是大幅提高了信用類債券的投資比例，將企業債的投資比例從20%提高到30%。這充分體現了保險資金監管的前瞻性。

　　第四，在比例監管的基礎上，更注重信用相關指標對防范債券投資風險的重要性。該辦法不僅從比例的角度對債券投資作出監管，而且對發債主體的信用狀況、財務指標、經營情況均進行了詳細的規定。眾所周知，信用債券在提供高收益的同時，也蘊涵著較大的投資風險，如果期限較長，風險會更大。因此，投資者一定要甄別不同的發債主體，盡可能事前發現可能的風險點，將損失控制在可接受的范圍之內。

　　第五，針對不同保險產品設立的投資賬戶，有區別進行管理。辦法規定：投資連接保險賬戶投資商業銀行金融債券、次級債券和企業債券的比例可以為該賬戶上季末總資產的100%；萬能壽險賬戶投資這幾類債券的比例不得超過該賬戶上季末總資產的80%。其他獨立核算的賬戶投資債券的比例不得超過具體約定的比例。

　　第六，對保險業系統性風險提出了戰略性的防范措施。在本辦法中，明確提出了資產負債匹配管理的要求，這將會加強保險機構風險管理的科學性，有效控制保險業的風險。

　　整體來看，《辦法》對各類債券投資的相關規定體現了保險業發展的基本要求，注重長期風險的防范，同時也充分考慮了保險資金運用對收益率的要求。該辦法將會極大地促進保險資金運用的專業化管理水平，提高資金運用的整體收益率，為保險業的“做大作強”打好堅實的基礎。

　　　新華人壽保險股份有限公司投資管理中心 鮑琦

　　《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)的出臺，在對政策性銀行金融債券和次級債券投資的規定中，第一次提出保險機構可按自身資產配置需要和投資策略，來自主確定投資總比例和單項比例。這相對于以往對各家保險公司“一刀切”式的管理模式是個創舉。

　　各家保險機構由于保險資金來源的不同、投資戰略的不同、資產配置的側重點不同，對債券投資的比例需求也不盡相同，而前期的管理規定統統“一個比例限制”，這就給保險機構的資金運用帶來一定困擾，保險投資人要求改革的呼聲日益迫切。此次《辦法》的出臺，體現了監管機構管理理念的高屋建瓴，即對保險公司投資能力、管理水平、風險控制水平、誠信程度的充分掌握之后，頒布有保有壓的引導政策，要求保險機構結合自身情況嚴格自律，明則寬，實則更嚴。再如：對于不同債券品種，該辦法都規定了允許投資的條件限制，從源頭上控制住風險，而具體的投資品種的選擇和比例配置則可以由各個保險公司自行取舍。可充分體現各公司的投資水平和差異化管理的原則。

　　《辦法》規定，根據不同規模、不同信用評級的擔保機構來決定投資企業債的比例。這些差異意味著“機會”和“優勢”，而尊重差異、承認差異、區別對待差異的管理方法則意味著“給予機會”和“創造優勢”。債券種類繁多、差別巨大，這種差異化的監管思路將會給保險機構的債券投資帶來更大的生機與活力。

　　保險資金運用的原則和債券市場的特點決定了二者的密切關系，決定了債券市場是保險資金運用的主要渠道。根據2005年統計數字顯示，保險資金運用中債券投資比例首次超過銀行存款。保險機構已成為債券市場上僅次于銀行的第二大機構投資者。而同時，債券市場的投資環境也決定了保險資金運用的水平和效益。

　　本次《辦法》的出臺，雖然只涉及了債券投資這一個方面，但從中透露出的信息卻是全新的、令人鼓舞的。它讓我們看到了監管層對保險機構的信任和支持，看到了監管思路更為開放、積極的變化，更看到了監管與經營者之間的和諧之音。

　　　　中國人壽資產管理公司 李暉

　　此次出臺的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)內容十分豐富，全面反映了保險資金運用以及風險監管的新趨勢，并且為未來的發展留下了空間，具體表現在以下幾個方面：

　　第一，保險公司債券投資范圍比以往有了較大的突破。它解決了在新的金融形勢下，困擾中國保險業債券投資的范圍狹窄、比例過低的問題。

　　首先，該《辦法》規定：中央銀行票據、政策性金融債、次級債和國際開發機構人民幣債券可由保險公司根據資產配置需要，自主確定投資總比例和單項比例；保險公司投資商業銀行金融債、次級債券的比例也有所放寬。另外對于保險公司投資商業銀行和保險公司次級債務也進行了明確規定。另外，它將保險資金投資企業債券余額占保險機構季末總資產的比例從原來的20%提高到30%；投資同一期單品種限額從占發行額的15%提高到20%。

　　　第二，建立起有效的風險控制和監管體系。

　　《辦法》對于保險機構建立完善的債券投資風險控制制度，制定科學、嚴謹、高效的投資業務流程進行了嚴格規范。其中，包括對債券資產托管人、債券發行人的資格以及信用狀況評估，各保險產品的債券投資比例限制以及保險公司選擇證券經營機構進行經紀業務的條件等相關規定。今后保險公司將按照相關規定，不斷完善資金管理體制，建立健全投資決策、投資操作、風險評估與內控監督相互制約的管理機制，保障保險資金的安全運作，促進保險業持續健康發展。

　　第三，給未來保險公司進行創新固定收益產品投資留下了空間。

　　目前，我國債券市場進入了空前快速發展的黃金時期，市場法規日益完善、投資品種的創新日新月異。銀行間債券遠期交易已經推出，資產支持證券化、非銀行機構發行的金融債券、信托產品等新型投資產品也進入了發行準備階段。這些產品的推出，將進一步豐富保險公司資產負債管理的手段，有效降低投資風險。保監會在此次出臺的《辦法》中提出,今后將陸續出臺針對創新品種的相關規定，為未來保險公司進行創新固定收益品種投資留下了空間。

　　日前，記者采訪了泰康人壽保險公司，對《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)的出臺，公司有關人士表示，泰康人壽將在新《辦法》及保監會即將推出的一系列有關保險資金運用的政策指引下，堅持以固定收益投資為主，不斷加強投資團隊建設，強化學習交流，提升投資能力，為增強泰康人壽固定收益投資的核心

　　據介紹，泰康人壽資產管理中心自成立以來，一直嚴格按照中國保監會的政策指引和公司管委會的戰略要求，十分重視自身基礎建設工作，致力于打造國內一流的固定收益投資團隊，構建固定收益投資的核心競爭力，取得了明顯的成效。資產管理中心形成了前臺品種投資部門、中臺資產負債匹配管理和風險控制部門、后臺清算與系統支持部門的前中后臺相互銜接的組織架構，體現了科學、高效的運作思路。中心固定收益部建立了一整套涵蓋宏觀經濟、利率產品、信用產品的全面系統的投資分析框架，搭建了分工明確、良性互動的投資體系。從去年開始，中心就加強了信用風險管理和信用產品的分析研究，初步建立了信用風險量化模型，搭建了信用產品投資分析框架，為迎接未來債券市場信用產品的大發展做好了技術準備。

　　據悉，近年來泰康人壽的資金運用收益率一直名列保險業前茅，2004年及2005年上半年泰康人壽在銀行間債券市場的債券交割量均位居保險業第一位。從2004年底開始，中心在資產配置上實行了超配策略，以債券投資為重點，提前加大中長期債券配置力度，搶占了市場先機，爭取了資產配置上的主動性，并通過各種形式的套利和短期操作，擴大投資業績。2005年上半年，中心新增核心配置資產的成本YTM超過5%，取得了良好的投資收益。