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　　藍鯨新聞

　　近日，媒體曝出證監(jiān)會主席劉士余參加活動時，痛批“野蠻收購”，一石激起千層浪，講話傳出后，輿論解讀矛頭直指保險資金。

　　藍鯨保險梳理發(fā)現(xiàn)，對此，關鍵要理清兩點：

　　一是，劉士余主席脫稿演講，但始終未提“險資”，而隨后在證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)出的演講全文也指出，所批評的“主角”是“資產(chǎn)管理人”；劉士余表態(tài)目的同樣重要：一、舉牌資金要合法合規(guī)；二、舉牌行為要有助于推動上市公司完善治理結(jié)構(gòu)。

　　二是，被推向風口浪尖的保險資金，同樣值得理性看待。藍鯨保險梳理，險資目前被質(zhì)疑的點主要集中在三個方面：首先，是否“敵意收購”；其次，信披是否合規(guī)；第三，資金來源、杠桿比例是否合規(guī)。但從以上三點來看，截至目前，險資二級市場操作合法合規(guī)且符合國際慣例，下一步，或更應在監(jiān)管細則上發(fā)力。

　　保監(jiān)證監(jiān)各司其職 理性解讀劉士余講話

　　近日，證監(jiān)會主席劉士余出席中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆會員代表大會并致辭。媒體曝出部分講話內(nèi)容后，市場被攪動，各種解讀沸沸揚揚。臨危受命接任證監(jiān)會主席的劉士余，一直低調(diào)，而這次講話卻格外嚴厲。

　　但值得注意的是，在媒體曝出的部分講話中，劉士余并未點名批評“險資”，此次會議，臺下聽眾，都是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會員，多為資產(chǎn)管理行業(yè)人士，而在隨后證監(jiān)會發(fā)布的刪減版發(fā)言稿中，明確提出，被批評的對象為“資產(chǎn)管理人”。

　　同時，值得強調(diào)的是，在證監(jiān)會發(fā)布的官方全文版本中，劉士余此次演講，核心集中在三個方面：一是，對資產(chǎn)管理人有所要求，不興風作浪、不坑民害民；二是，舉牌、要約收購可以，但應當有助于推動上市公司完善治理結(jié)構(gòu)；三是，用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，不可以。

　　“在這個事件中，我想強調(diào)的是，無論證監(jiān)會，還是保監(jiān)會，其實，各司其職，想要保護的是兩種人的權(quán)益。”南開大學金融學院教授朱銘來對藍鯨保險表示，保監(jiān)會是為了保護被保險人利益，保險資金的投資，資產(chǎn)負債要匹配，不能有過高風險，導致?lián)p害被保險人權(quán)益。而證監(jiān)會則是要保證市場穩(wěn)定，確保中小股民權(quán)益不受損，對潛在風險進行提示，不應過分解讀。

　　險資頻舉牌也無奈：保值增值有壓力

　　再來說說被推向風口浪尖的保險資金。

　　此前，藍鯨保險曾發(fā)文，針對年末險資舉牌力度加大情況，通過對比保險資金國內(nèi)外配置比例、今年險資舉牌金額、頻率同比數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，險資今年已收斂很多。但經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，投資渠道有限、“資產(chǎn)荒”背景下，加之保險企業(yè)負債端成本高企、償二代年底評級等壓力而言，險資頻繁舉牌，顯得有些無奈。

　　來看險資二級市場頻繁操作、舉牌的四點原因：

　　一、險資投資逐漸“松綁”，權(quán)益類投資比例上限達30%。從2014年開始，保監(jiān)會先后出臺政策，松綁險資投資。2014年2月，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，規(guī)定保險投資權(quán)益類資產(chǎn)比例不高于30%。此前，保監(jiān)會規(guī)定，險資證券投資基金和股票合計不超過25%。

　　2015年7月，保監(jiān)會發(fā)布《關于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關事項的通知》規(guī)定：“投資權(quán)益類資產(chǎn)達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%；單一藍籌比例由5%上升至10%。”至此，保險公司持有一只股票的空間已經(jīng)比較大，這也為保險公司舉牌優(yōu)秀上市公司提供了條件。

　　而藍鯨保險查看保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年前10月，保險資金運用余額129111.12億元，較年初增長15.49%，其中，銀行存款占比18.00%；占比33.66%；股票和證券投資基金占比14.42%；其他投資43805.63億元，債券占比33.93%。對比來看，14.42%的股票、證券投資基金占比，離30%規(guī)定上限，還有很大空間。

　　二、加大舉牌關乎年報好不好看。從我國當前會計準則來看，股票投資在保險公司“資產(chǎn)負債表”可按四類資產(chǎn)入賬：可交易金融資產(chǎn)、可出售金融資產(chǎn)、持有至到期金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資。

　　值得提出的是，一旦調(diào)入長期股權(quán)投資，險企可以直接合并被投資公司的當年凈利潤進入主表。而且，由于長期股權(quán)投資這一類下，是以成本價計算，因此二級市場股價波動的影響變得微乎其微。

　　由此，不少險企不斷加大舉牌，若持股比例超過20%，納入長期期權(quán)一類中，保險企業(yè)將在減少波動性的同時，實現(xiàn)并表利潤增加，并使得資產(chǎn)驅(qū)動負債、在較短時間通過大量投資引領公司盈利。

　　三、“償二代”風險綜合評級壓力來臨。今年年底，“償二代”體系下的風險綜合評級制度首次運行，其實也成為保險企業(yè)的一項壓力。

　　從評級層面看，納入“長期股權(quán)投資”分類，會比納入“交易性金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”，風險因子低，而風險因子的降低則意味著最低資本要求的降低，也就意味著償付能力充足率的提高。

　　因此，對于保險企業(yè)而言，負債端成本高企，完全可以通過對少數(shù)上市公司集中持股、從財務投資向聯(lián)營以獲得高收益、低成本占用的資產(chǎn)來實現(xiàn)。

　　四、資產(chǎn)荒怎么破。經(jīng)濟持續(xù)下行過程中，低利率、資產(chǎn)荒都為險資資產(chǎn)配置增加了不少壓力。就在近日，保監(jiān)會副主席陳文輝也公開表示，從國內(nèi)形勢來看，當前經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)特征更加明顯，經(jīng)濟“L”型由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的特征明顯。“但未來較長時間，市場利率還將持續(xù)在低位徘徊，‘資產(chǎn)荒’問題突出”。

　　那么問題來了，迎來“黃金發(fā)展期”的保險業(yè)，在保費規(guī)模大增的基礎上，保值增值投向哪兒，則成為關鍵。這也導致險資對權(quán)益類資產(chǎn)的青睞。“由于保險業(yè)承保，而保費需要保值增值，那必然要通過投資來增加盈利。”北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾對藍鯨保險表示。

　　保險專家：險資對中國資本市場穩(wěn)定發(fā)展功不可沒

　　“險資舉牌無可厚非”，北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾對藍鯨保險表示，其分析稱，首先，法律并沒有禁止險資舉牌行為，從這點而言，險資舉牌是合法的；第二，從監(jiān)管而言，保監(jiān)會規(guī)定，險資證券投資基金和股票投資，比例不超過30%，都不違規(guī)，因此，以目前險資舉牌來看，并未違規(guī)；第三，險資舉牌符合國際慣例。

　　“同時，符合保險發(fā)展的自身規(guī)律”，王緒瑾表示，保險資金投資，要最大限度保護被保險人利益。但保險承報虧損、壽險更是長期負債的情況下，險資靠投資盈利，保值增值，是保險業(yè)最基本的規(guī)律。

　　除此之外，王緒瑾還強調(diào)，險資舉牌，也符合資本市場發(fā)展的內(nèi)在需求。“一個穩(wěn)健的資本市場必有一個發(fā)達的保險市場做后盾”，在其看來，保險資金是資本市場主要資金來源之一，同時，險資是機構(gòu)投資者，更有利于長期投資、價值投資。舉牌這一年，資本市場比較穩(wěn)健。險資對資本市場起到正面作用。“因此，我認為，險資對中國資本市場穩(wěn)定發(fā)展功不可沒”。

　　野蠻人、強盜矛頭指向險資？險資：這鍋不背

　　再來從市場對險資的質(zhì)疑點來看。

　　首先，從是否“敵意收購”，財務投資還是戰(zhàn)略投資來看。在險資舉牌的過程中，一直伴隨著財務投資還是戰(zhàn)略投資的追問。此前，每有險資二級市場有所動作，質(zhì)疑聲四起，“門口的野蠻人”“你若不舉、便是晴天”等聲音不斷傳出。但保險公司也一遍又一遍地解釋，“僅為財務投資”。

　　當然個別保險公司確實存在“敵意收購”情況。清華大學五道口金融學院院長吳曉靈近日也公開表示，“寶萬之爭”當中，“敵意收購”的色彩還是比較濃。“但敵意收購很難說它好還是壞”，吳曉靈表示。

　　對此，南開大學金融學院教授朱銘來也對藍鯨保險表示，即使險資戰(zhàn)略性投資，也必須和保險業(yè)未來產(chǎn)業(yè)鏈相關，比如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。“投資如果和保險業(yè)投資形不成產(chǎn)業(yè)鏈合力、無法對今后保險相關產(chǎn)業(yè)鏈的建設提供幫助，投資意義則有待商榷。

　　其次，從險資舉牌、一致行動人信披是否合規(guī)來看。險資信息披露，是一個不斷完善的過程。此前，寶能收購萬科的過程中，實際控制人持股超過5%以后，是否存在著信息披露的合規(guī)性問題，一直被市場質(zhì)疑。

　　針對此，保監(jiān)會也不斷完善監(jiān)管規(guī)定。去年年底，中國保監(jiān)會關于印發(fā)《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》的通知，保險公司持有或者與其關聯(lián)方及一致行動人共同持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%，以及之后每增持達到5%時，按照相關法律法規(guī)規(guī)定，在3日內(nèi)通知該上市公司并予以公告的行為。今年7月，保監(jiān)會下發(fā)關于進一步加強保險公司關聯(lián)交易信息披露工作有關問題的通知。

　　除此之外，保監(jiān)會副主席陳文輝近日也表示，未來將加大對重點公司和重點業(yè)務的監(jiān)管力度，同時，加強境外投資監(jiān)管、加強股權(quán)、股票投資監(jiān)管，規(guī)范和約束其一致行動人行為。并嚴厲表示，“對個別激進股權(quán)投資行為，監(jiān)管決不缺位”。

　　對此，朱銘來教授對藍鯨保險表示，確實，險資舉牌方面，之前有漏洞，但保監(jiān)會上半年已經(jīng)在不斷完善，未來，舉牌、一致行動人信息披露，將是一個不斷完善的過程。

　　最后，資金來源、杠桿比例是否合規(guī)來看。吳曉靈近日分析“寶萬之爭”時指出，在現(xiàn)在有關法規(guī)下，寶能的資金組織不違規(guī)。此前，金融監(jiān)管研究院孫海波也表示，根據(jù)當前公開可得資料判斷，在寶能系舉牌萬科事件中，寶能的整個杠桿融資過程包括金融產(chǎn)品的融合和運作框架，應該說基本上是符合法律法規(guī)監(jiān)管框架的。

　　而昨日晚間，前海人壽在回復深交所問詢函中亦表示，目前持股格力電器的比例仍未超過5%，近期增持的目的也是基于投資價值，希望實現(xiàn)保險資金的保值增值。同時，資金來源為保險責任準備金和自有資金，并稱此舉符合保險資金管理相關法律法規(guī)的規(guī)定。

　　專家建議：監(jiān)管細則仍待完善

　　在吳曉靈表示無法認定寶能資金違規(guī)的同時，也提出擔憂。“這些資金組織的方式是蘊含了很多風險的，需要監(jiān)管方面針對現(xiàn)在監(jiān)管的漏洞來加以彌補。”

　　對此，王緒瑾對藍鯨保險表示，資本市場上的各種行為，都要以合法為前提，而目前監(jiān)管法規(guī)框架下，保險資金的運用合法合規(guī)，那么針對有可能出現(xiàn)的潛在風險，則需要靠監(jiān)管細則出臺，不斷完善。同時值得強調(diào)的是，“市場上，經(jīng)營合法合規(guī)，監(jiān)管也應依法監(jiān)管。”

　　“我個人認為，對險資舉牌不應夸大，而下一步，要不斷完善法制法規(guī)”，朱銘來建議，保監(jiān)會同證監(jiān)會應當增強溝通，例如保險資金杠桿區(qū)間多少為合規(guī)，如何測算，等問題都有待進一步規(guī)定。

　　無論如何，正如李克強總理曾強調(diào)，對市場主體，是“法無禁止即可為”；而對政府，則是“法無授權(quán)不可為”。無論是對于資產(chǎn)管理人，還是保險資金，下一步，監(jiān)管細化、完善，將是控風險最有利的保障。