□本報記者 魏靜

　　在春節之前的逼空式上漲中，保險股上漲普遍“有所保留”；而在其后的調整中，保險股卻集體回調20%以上，目前保險股的估值又回到了歷史低位水平。在銀行股意欲掀動二度反攻之際，“落后”保險股能否演繹后來者居上的好戲？其業績預期的好轉又會否成為其股價催化劑？

　　保費收入或現弱復蘇態勢

　　中國證券報：近期，中國平安[微博]等上市保險公司相繼公布了前兩個月的保費收入情況，具體來看，壽險業務保費收入環比略有改善，但銀保新單保費收入同比則出現下滑，請問保險公司保費收入中期會否繼續受制于增速放緩的預期？

　　彭玉龍：近兩年壽險保費一直處于不景氣的階段，按可比口徑來看，2011年、2012年增速分別為6.8%和4.5%。壽險增速低迷，一是經過前幾年的高速發展，壽險存在內在的調整要求，二是市場環境發生了較大變化，影子銀行規模迅速擴大，保險產品競爭加劇，三是資本市場近年來的不景氣拖累了保險投資收益，保險產品的回報率下降，四是監管部門加大了對行業不規范行為的監管力度，保險營銷員不允許在銀行進行駐點銷售。

　　從2013年全年來看，由于上述幾大因素沒有發生根本性的轉變，壽險保費出現大幅回升的概率較小。我們判斷今年后續月份的壽險保費不會惡化，很可能會呈現出“弱復蘇”的態勢，明年將可以看到回暖。

　　羅毅：我們預計全年營銷新保增速將有所回暖，銀保渠道則繼續下行。外部環境方面，短期看似與去年相仿，但中期新保費的增長將有來自于寬松定價利率試點和稅延險擴大的提振；另外根據季度業績要求的不同，各公司在階段性保費沖擊上也有較好的力量儲蓄。

　　投資收益激增或逆轉盈利預期

　　中國證券報：保險公司的盈利構成除了保費收入外，投資收益也占一部分；請問去年四季度A股市場反彈所累積的投資浮盈，能為保險公司貢獻多大的利潤？對其一季度的業績影響有多大？保險公司的盈利預期還會繼續惡化嗎？

　　彭玉龍：投資收益對保險公司的盈利影響非常大。去年底以來的反彈對保險公司投資收益有著很大的正面影響，可以將近年累積的浮虧基本消化，部分公司還可積累一定的浮盈。這意味著2013年保險股將不再有大幅減值的壓力，而積累的浮盈也可以通過出售計入利潤中。另外，鑒于大規模的減值計提，保險公司去年業績基本上是低點，預計今年一季度將恢復到正常水平，且年初以來股債都有所上漲，因此其盈利會得到顯著改善。我們預計，只要資本市場不出現持續的大幅下跌，保險公司2013年全年的盈利將出現較高的增長。

　　羅毅：不考慮變現，去年四季度單個季度的反彈能給保險公司的凈資產提升6%左右，幾家上市公司之中，平安受益更大。鑒于主要保險公司在去年大幅計提了減值損失，而去年四季度的反彈已將近兩年的投資浮虧消化，因而我們非常看好輕裝上陣的上市保險公司2013年的盈利反彈。

　　平安再融資提供新買點

　　中國證券報：中國平安上周末發布了260億可轉債上會的通知，請問接下來保險股會否迎來融資潮？這對保險股整體的股價表現又會構成多大的壓制？反過來看，再融資會否為保險股提供一個戰略性的買點？

　　彭玉龍：除了中國平安的260億可轉債外，按原定計劃，還有新華保險的50億混合資本債待發行，但我們認為保險股不會就此迎來融資潮。中國平安的可轉債融資計劃，早就獲得董事會通過，市場早就有所預期及反應。而經過融資及2012年股債市的回升，保險公司的資本已得到修復，償付能力充足率也得到提升。如果進行股權再融資，我們認為當前不會成為影響保險股股價的重大因素。首先，其業務發展并未因為資本不足受到限制，再融資對其業務增長不會有明顯影響；其次，以當前的價格融資，對內含價值及盈利的影響較��；再次，盡管融資會對新業務價值有一定的攤薄，但因為當前保險股估值水平極低，未包含未來新業務的價值，因而估值也不會受很大影響。其實，從投資情緒來看，平安260億可轉債發行后，擔憂再融資的情緒反而得以釋放，因而反過來對其股價構成了有力支撐。

　　羅毅：我們預計2013年不會出現已上市保險公司的融資潮。1949點反彈以來，上市公司的償付能力壓力已大大緩解，平安本次可轉債融資將更多用于支持保險等業務，因而是對其未來償付能力的提前補充，市場對可轉債上會的反應也未出現之前的融資恐慌慣性。

　　保險股估值修復繼續演繹

　　中國證券報：目前保險股估值水平已經接近歷史低點；同時，自本輪反彈高點以來，保險股期間已普遍回調了20%左右，請問充分的調整以及估值的低企，會否成為保險股二度反攻的利器？保險股全年投資又該遵循什么樣的節奏？

　　彭玉龍：保險股的估值確實已降到了歷史低點。投資者主要擔心的還是保費能否走出低迷狀態，我們認為今年后續期間保費收入不會惡化，整體會呈現弱復蘇的態勢；同時，投資收益率的上升會對明年保費會有一個推動，因而保險股依然具備投資價值。至于股價走勢，我們預期可能分兩步走：第一步，基于業務及政策預期不再惡化，保險股估值會有一個小修復；第二步，隨著一季度盈利逆轉為上升等催化因素的出現，市場預期開始好轉，保險股整體會出現趨勢上升的行情。

　　羅毅：保險股在年初彈性弱于大盤和其他金融股，近期回調之后重新逼近去年年底時的歷史估值底部。我們認為，保險股的一度反攻有所保留，估值修復依然是其二度反攻的重要因素。

　　“至于股價走勢，我們預期可能分兩步走：第一步，基于業務及政策預期不再惡化，保險股估值會有一個小修復；第二步，隨著一季度盈利逆轉為上升等催化因素的出現，市場預期開始好轉，保險股整體會出現趨勢上升的行情。”——彭玉龍(國泰君安非銀行金融首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領域第一名)

　　“我們認為，保險股的一度反攻有所保留，估值修復依然是其二度反攻的重要因素�！薄�—羅毅(招商證券[微博]金融行業首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領域第三名)