財產(chǎn)保險公司有能力保持其在近年來的強(qiáng)勁增長，AIG和巴菲特的Berkshire Hathaway兩家行業(yè)領(lǐng)頭公司的優(yōu)勢將更為突出，市場研究人員仍保持樂觀估計：預(yù)計2008年這一部門的營業(yè)收入將微增為1%-2%；股權(quán)回報率(ROE)仍將高達(dá)12%-15%。由于美國經(jīng)過四年的加息已經(jīng)轉(zhuǎn)而進(jìn)入降息期，2003年底后保費收入也隨之下降，利潤率可能隨利率變化和市場競爭加劇正常下滑。財產(chǎn)保險公司的撥備情況良好，其資產(chǎn)負(fù)債的良好情況有利于在未來一年中保持穩(wěn)健、寬松和靈活的營運(yùn)趨勢。在資本充足方面，較好的盈利環(huán)境、更精細(xì)的資金管理以及更嚴(yán)格的評級機(jī)構(gòu)的資本要求，正促進(jìn)該部門提高其資本充足狀況。這些都支持該部門能夠順利渡過目前的動蕩局面。

　　整體而言，人壽保險公司在次貸相關(guān)資產(chǎn)的敞口較為有限，評級為AA以下的次貸敞口比例更小，處于可控狀態(tài)。與Alt-A類證券相關(guān)的風(fēng)險主要可能帶來收益上的一定損失，尚不至惡化為評級下降的風(fēng)險。該部門目前的增長和盈利模式較為穩(wěn)定，但資本市場的下跌通過財富效應(yīng)等渠道將影響保費收入和消費行為，使該部門的盈利能力受到一定的影響。市場對這一部門的預(yù)計是2008年的營業(yè)收入將增加8%-10%，ROE將達(dá)到10%-15%，后者與2007年的狀況持平或略高。由于具備了穩(wěn)定的收入和可預(yù)測的增長，資本相對充足是當(dāng)前人壽保險公司的核心優(yōu)勢。例如雷曼預(yù)測2008年該部門總體權(quán)益還將增長12.3%。顯然，盈利能力的健康增長為該部門提供一個好的信用背景，最近對幾個大型公司還出現(xiàn)了幾個評級上升的案例。如在2007年5月和12月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪分別提升了Prudential(保德信)的評級。表1為美國主要人壽保險公司和財產(chǎn)保險公司抵押貸款相關(guān)的敞口。

　　按揭貸款保險商面臨損失

　　去年以來，基于對住房市場低迷的預(yù)期，由住房按揭保險商(Mortgage Insurers)承保的可調(diào)節(jié)利率按揭貸款(ARMs)的風(fēng)險大幅度提高，其他相關(guān)貸款的違約率也快速上升。總的來說，該類公司正面臨著盈利能力急劇惡化的潛在風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)的任何衰退跡象都可能會使其盈利能力持續(xù)下降，資本充足情況不斷惡化，市場對這一部門的評級水平也產(chǎn)生了較多的質(zhì)疑，尤其對該行業(yè)現(xiàn)有的高評級與較差的盈利情況間的落差持高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　首先，按揭保險公司持有的與次貸相關(guān)資產(chǎn)在近兩年內(nèi)可能將繼續(xù)減值。其次，盡管由于該部門目前的資本充足情況尚好，評級機(jī)構(gòu)維持了主要按揭保險公司的AA評級，但一些市場研究人員認(rèn)為其2008年的經(jīng)營業(yè)績已被高估，隨著整體市場環(huán)境的惡化，特別是房價的下跌，2008年的經(jīng)營競爭更為激烈，相關(guān)市場的萎縮將直接導(dǎo)致經(jīng)營收入上的巨大壓力。預(yù)期PMI、MTG和RDN等主要按揭保險公司在2008年都將產(chǎn)生營業(yè)虧損。雷曼公司的模型計算顯示，如果相關(guān)保險產(chǎn)品的索賠率達(dá)到60%的保守估計水平，各公司的損失金額分別在1億美元至3億美元之間；當(dāng)索賠率達(dá)到70%，則損失分別為2億-9億美元。基于長期的盈利疲軟預(yù)期，該部門資本金將難以支持目前的AA評級。

　　金融擔(dān)保公司正在面臨巨大的財務(wù)和經(jīng)營壓力

　　由于在RMBS和擔(dān)保債權(quán)憑證(ABS CDO)市場上巨額損失，金融擔(dān)保公司(Financial Guarantors)目前正在面臨次貸危機(jī)帶來的巨大財務(wù)和經(jīng)營壓力。由于在短期內(nèi)將受到其持有的大量抵押資產(chǎn)相關(guān)頭寸的不利影響，大部分的大公司正面臨評級下降的壓力。表2為目前三大評級機(jī)構(gòu)對該部門主要公司的評級展望，顯示各評級機(jī)構(gòu)均已改變了原來較樂觀的看法。財務(wù)評級的變化，以及與RMBS和CDO相關(guān)虧損可能在未來一個較長的時間內(nèi)逐步顯現(xiàn)，再加上面臨來自巴菲特的Berkshire Hathaway公司的有力競爭，使該部門的商業(yè)模式很可能發(fā)生較為深刻的變化。