□銀河證券 璩立國

　　今年以來，A股市場處于非常尷尬的階段：對內，融資功能因IPO停滯而部分喪失，投資功能因5年來的趨勢下行而淪為財富絞肉機。證券市場兩大基本功能喪失，意味著一個總市值近25萬億元、占國民生產總值近一半的市場，不但不能成為資本配置的理想場所，反而在不斷侵蝕資本轉化的效率；對外，因市場低迷、交易機制和市場流動性欠佳等因素影響，監管機構于4月1日起放行在內地工作的港澳臺居民直接交易A股，但適格投資者普遍反應冷淡。面對尷尬，出路只有一條，那就是繼續改革，為中國證券市場健康發展釋放改革紅利。針對當前證券市場處境，重推“T+0”乃釋放制度紅利之重要舉措。

　　“T+0”乃證券市場“三公”應有之義。公開、公平、公正的“三公”原則是證券市場立市之根本，也是保護投資者利益之基礎。

　　“T+1”在遏制投機，防止股市劇烈波動及保護投資者方面在當時確實起了一定的積極作用。但是，隨著股市容量增大，投資者增加，歷時18年，“T+1”的消極作用已經顯現，尤其是在保護中小投資者方面，副作用顯而易見。

　　面對瞬息萬變的市場，投資者必須反應迅速，“T+1”的交易制度無疑延緩了他們的應變效率，帶來不必要的損失。但是，一些機構投資者和實力較強的投資者，可以通過股期指貨的“T+0”對沖風險，或者通過融資融券來抓住投資機會。廣大中小投資者因門檻限制，無緣股指期貨和融資融券，如果再不給予他們及時的回轉機制，中小投資者終將會淪為證券市場“砧板上的魚肉”，這顯然有失證券市場“三公”原則，對中小投資者極不公平。

　　“T+0”乃證券市場活力之源。市場既是資源配置的場所，也是價格發現的場所。如果市場不活躍，交易停滯，則其資源配置和價格發現的功能就會失靈。

　　多年來，A股市場上一些淪為垃圾的ST股，借助“T+1”制度漏洞，通過連續漲停的手法，人為控盤，持續拉高股價，最終實現高位派發，石頭賣出黃金價，這是對證券市場的公然嘲諷。而如果實施“T+0”，部分投資者就可以通過當天回轉交易，增加市場供應，讓莊家封漲停的成本提高，這樣就可以大大遏制其惡意的拉抬股價。

　　可以佐證的是，我國期貨市場這些年來快速發展，很大程度是得益于“T+0”交易。統計顯示，2013年一季度，國內期市保證金總量接近2300億元，1-2月期貨市場累計成交成交額為36萬億元。相對股市2500只股票來說，期貨市場主流品種才區區20只，刨除期貨近10倍的杠桿率，如果按照“T+1”交易，期貨市場的交易必然會大大萎縮，參與者也必然會大大減少，其價格發現功能就無從實現。

　　資金是市場交易的源頭活水，資金的運用效率高低決定了市場的活躍度，也決定了價格與價值的波動關系。無疑，“T+1”已經嚴重影響到資金的利用效率，人為地降低了市場的流動性，以致扭曲了市場的基本功能，偏離了市場的基本法則——價值規律，成為當前A股市場良性發展的制度性障礙。

　　“T+0”乃證券市場創新之基。創新本無定法，但創新一定要基于一個龐大的市場，只有市場大了，創新才會層出不窮，才會避免爭相復制。當前A股市場交易量高的時候，平均每天交易金額為1500多億元，相對于一個總市值近25萬億元、流通市值8萬余億元的市場來說，這點交易金額實在很小。如果實行“T+0”，則每日交易量至少提升兩三倍，甚至更多，這無疑為創新提供了廣闊的空間，各種各樣的創新品種才會層出不窮，行業錯位競爭也會大大避免抄襲復制帶來的種種弊端，資本的流動性、保值增值、投資者保護才能落到實處。

　　而隨著量化寬松帶來的貨幣存量大量堆積，市場也需要有一個更大的池子來容納，一個開放的“T+0”市場將會為其流動提供強大的創新基礎。

　　“T+0”乃證券市場發展之道。全球發達資本市場都實行“T+0”交易，我們的證券市場要與世界接軌，重推“T+0”是接軌的關鍵一步。

　　當前國際金融市場對信息技術的應用已經完全同步于信息技術的發展，其在套利交易、量化投資等方面優勢明顯。而“T+0”交易對信息技術的要求遠高于當前的“T+1”，為迎接國際資本市場信息技術帶來的交易挑戰，我們必須未雨綢繆，給行業以足夠的練兵之機。