劉奧南

　　與商品期貨不同，國債期貨與股指期貨作為金融期貨，其標的都是金融產品。但國債期貨與股指期貨的交易規則仍存在不少重要區別。

　　合約月份：股指期貨為當月、下月和隨后兩個季月，同時有四個合約掛牌交易。國債期貨的合約月份為最近三個季月，同時只有三個合約掛牌交易。

　　合約標的：股指期貨是實實在在獨一無二的滬深300指數，5年期國債期貨卻是虛擬的“名義標準券”，即面值100萬元人民幣、票面利率為3%的中期國債。其可交割券種包括在交割月首日剩余期限4~7年、可用于交割的“一籃子”固定利率國債。由于各券種票面利率、到期時間等各不相同，故須通過“轉換因子”(即面值1元的可交割國債在最后交割日的凈價)折算為合約標的名義標準券。“轉換因子”由中金所在合約上市時公布，其數值在合約存續期間不變。

　　交易時間：國債期貨平時與股指期貨一致，即工作日上午9：15~11：30，下午13：00~15：15，但最后交易日股指期貨下午為13：00~15：00，國債期貨卻只交易上午半天。這一是為了與國際慣例接軌，二是為了在覆蓋國債現貨交易活躍時段的基礎上，讓交割的賣方有更充分的時間融券，以保障順利交割，減少違約風險。

　　漲跌停板和最低交易保證金：股指期貨分別為10%和合約價值的12%；國債期貨均為2%。股指期貨最后交易日和季月合約上市首日漲跌停板為20%，國債期貨上市首日為掛盤基準價的4%。這是由于國債為固定利率產品，期現貨價格波動都很小，現貨日均波動通常僅1毛錢，期貨仿真交易日間絕對平均波幅僅在0.2元以內。

　　交割方式：股指期貨采用現金方式，于最后交易日即交割日集中交割，交割結算價為滬深300指數最后2小時的算術平均價。國債期貨采用實物交割，將在四個交割日中進行滾動交割，交割結算價為合約最后交易日全天成交價格按照成交量的加權平均價，計算結果保留至小數點后兩位。

　　所有期貨品種完成交易后均以統一價格水平進行交割，而國債期貨由于名義標準券對應券種同期多達30來個(其中最合適約4個)，故最終交割時，買方支付的金額也因賣方選擇的券種和交割時間差異而不盡相同。買方接收每百元國債支付給賣方的實際金額即為“發票價格”，其金額為期貨價格×交割債券的轉換因子+交割債券的應計利息。

　　(作者為中證期貨分析師)