王永鋒

　　近期，滬深300指數期貨連續上揚。從日K線來看，已走出四根較大的陽線。就技術形態而言，從中周期來看，底部形態已經形成。從短周期來看，在連續上漲突破2377.8前期高點后，指數期貨也形成多頭技術形態。目前，股指高位橫盤，后期是展開技術性回調還是再度上揚，則依賴于市場熱點的變化和成交量的配合。

　　首先，我們來分析一下前幾波較大行情背后市場的邏輯。第一波，9月7日股指漲幅達到4.48%，成交量放大到843億元。當日股指強勢反彈的表面源于事件性因素，即國家發改委對一些已審批項目的集中公布。第二波，9月27日股指漲幅達到3.06%，成交量也放大到482億元。當日指數強勢反彈的表面源于市場對新股發行制度的改革。此時市場已經開始對經濟見底、企業盈利好轉等利多因素有所預期，只是后期市場將更多的焦點關注于技術層面、人氣匱乏，從而導致指數延續跌勢。第三波，12月5日股指漲幅達到3.58%，成交量也放大到691億元。強勢反彈的表面源于12月4日中央政治局工作會議公布的六大利多政策。因而，中期行情的走勢更多地依賴于對未來經濟與政策層面的預判，短期則依賴于技術面的分析。

　　其次，我們來分析一下基本面驅動因素。經濟方面，無論是OECD綜合領先指標，還是宏觀經濟先行指數均顯示我國經濟三季度見底、四季度止跌回穩。從同步數據來看，隨著基建投資增速的繼續回升、地產投資增速的止跌回穩以及未來可能的逐步回暖，整體固定資產投資增速后期仍將上行。從分項層面去分析，經濟增速也已經觸底回穩。政策方面，正如近期中央經濟工作會議所提出的那樣，2013年依然將實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策。2013年下半年可能遇到的通脹走高將對貨幣政策形成一定壓力。總的來說，基本面的利多因素將驅動股指中期估值的修復。

　　再次，從市場交易特征來看。目前，A股市場賬戶數增至101743戶，賬戶活躍度提升為15.54%，市場成交量放大至377.54萬手。同時，滬深300指數與上證指數的價差也擴大至218.7，均顯示當前市場的人氣已比之前有很大程度的好轉，而這種人氣的提升正是市場之前所缺乏的。因而，市場人氣的好轉也有利于指數后期的上揚。

　　最后，從技術層面來看。參考歷史走勢，當上證指數形成998.23點底部的時候，之后市場經歷了成交的成倍持續放量，指數之后反彈的幅度達到20%左右；當上證指數形成1664.93點底部的時候，市場同樣也經歷了成交的成倍持續放量與空間達到20%左右的上漲幅度。因而，此波300指數的上升空間預計在2500點附近回調的幅度才可能加大。從日K線與周K線的技術形態來看，前期2350附近是一個重要的壓力位，指數在上沖2350后存在一個技術性回調的需求，但空間應該相對有限。

　　綜上所述，短期的連續拉漲導致指數需要一個技術性回調來夯實底部，但空間相對有限。指數在漲幅達到20%左右后技術性回調的空間將可能加大，但經濟與政策基本面將驅動指數中期估值的修復。

　　(作者單位：國泰君安期貨[微博])