■澳新銀行(ANZ)中國經(jīng)濟研究總監(jiān) 劉利剛

　　8月3日，中國央行發(fā)布《關(guān)于促進黃金市場發(fā)展的若干意見》，初步勾勒出中國發(fā)展黃金交易市場的中期藍圖：中國意在大力發(fā)展黃金市場，爭取國際黃金價格的定價權(quán)。同時對于深化金融市場改革來說，使中國家庭資產(chǎn)配置多元化，也有著深遠的意義。

　　更重要的是，發(fā)展黃金市場，與中國人民幣國際化的戰(zhàn)略意圖高度相關(guān)。這是因為一個貨幣國際化成功與否不僅需要政策的可信度，同時也要看這個貨幣是否有足夠的黃金儲備做支撐。那么中國央行需要持有多少黃金儲備？

　　中國目前持有的外匯儲備約為2.45萬億美元，根據(jù)多方的數(shù)據(jù)匯總，中國目前持有的黃金總量約為1054噸，按照市價，中國央行持有的黃金儲備約占其外匯儲備總額的1.8%左右。對于一個發(fā)展中國家來說，中國持有的黃金數(shù)量其實并不少。但事實上，中國所持有的黃金儲備在全球來看，僅為第六位，與“世界第二大經(jīng)濟強國”的地位并不相稱，排在中國前面的是美國、德國、國際貨幣基金組織、法國以及意大利。中國的黃金儲備只與瑞士相當。具體來看，美國約持有 8133噸左右的黃金儲備，德國約有3407噸，IMF的持有量也超過了3000噸。

　　對于中國力圖實現(xiàn)的人民幣國際化來說，央行持有的黃金數(shù)量不論從任何角度來看都顯得有些過低了。對于中國央行來說，持有更多的黃金儲備，也是大勢所趨。只不過問題在于，如果中國大舉買入黃金，黃金價格必然大幅上漲，這將推高收購成本。而另一方面，中國央行也應(yīng)該注意到，除了中國自己之外，印度央行也對持有更多的黃金儲備興致盎然，去年11月，國際貨幣基金組織9年來第一次拋出黃金儲備，印度央行就立刻下手搶購了200噸。在未來的國際金融競爭中，新興經(jīng)濟體央行的需求，也必然對中國央行的“下單”產(chǎn)生一定的牽制作用。此外，我們也注意到，在過去的七八年中，黃金的供應(yīng)方也產(chǎn)生了本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，在 2003年，約有7%的全球黃金供應(yīng)來自于央行，而到了2009年，這個比例下降至0，這也表明，從別人手中“虎口奪食”的可能性是微乎其微。

　　拋開供求的問題，第二個問題是，中國央行有足夠的資源來購買黃金儲備么？答案是肯定的。我們可以做這樣一個簡單的測算，來得出中國央行需要持有的流動性較強的外匯儲備，第一部分的需求來自于進口產(chǎn)生的外匯需求，一般來說，央行只要持有能夠滿足半年進口的外匯儲備，就能夠滿足正常貿(mào)易所需的結(jié)匯需求。第二部分的需求則來自于外商直接投資所產(chǎn)生的利潤轉(zhuǎn)移的需要，一般來說，央行如果持有外商直接投資留存額的10%，就能應(yīng)付正常的利潤轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的結(jié)匯需要。另外，央行可能在特殊時刻需要干預(yù)外匯市場、國內(nèi)居民日常的結(jié)匯需要以及中國企業(yè)海外投資的需要，都需要被考慮在內(nèi)。加總這些需求后，中國央行需要持有多少流動性較強的外匯儲備呢？我們的預(yù)測值約為1.1萬億美元，與中國央行目前持有的2.45萬億美元的外儲相比，比例僅為40%。換句話說，中國央行持有的1.35萬億美元的外匯儲備需要被多元化，而不是僅僅以低收益率的美國國債的形式存在。當然，這1.35萬億美元的“過度儲備”，并不可能全部用來購買黃金，如中國投資公司這樣的主權(quán)財富基金以及如寶鋼這樣的大型國企，都存在著相當?shù)暮Ｍ馔顿Y和收購的要求。中國投資公司目前的資產(chǎn)總額約為2000億美元，中國企業(yè)的海外收購每年的總量差不多為500億美元左右，這樣算來，即使中國再成立三個主權(quán)財富基金，中國的外匯儲備中，起碼3000億美元“無處可去”。這樣說來，購買黃金儲備，中國央行“不差錢”。

　　那么，中國央行需要多少黃金儲備才算合理呢？這個問題肯定是仁者見仁。我們這樣設(shè)想一番，中國持有的黃金儲量達到世界第二的水平，即超過德國的 3500噸，差不多達到4000噸左右的水平。這樣說來，中國需要再購買3000噸左右的黃金，購買這樣一筆黃金，按照目前的市價，差不多需要花上 1150億美元，小于一個中投公司的注資額。而即使中國央行持有4000噸左右的黃金儲備，也僅占據(jù)其全部外匯儲備的7%左右。

　　這樣的一個測算，雖只是“紙上談兵”，但其意義在于中國央行需要“未雨綢繆”，因為全球每年的黃金供給不到2500噸，整體供應(yīng)量還存在著下降趨勢。中國央行的這個3000噸黃金的“埋單”，不僅要早點下單，還要有策略的逐步進行。