三、價格分析

　　本月銅價格表現較為曲折和復雜，在月中銅價曾出現過一波快速下跌，使得不少看多的投資者開始轉變思維，甚至推斷期銅牛市已經結束。而筆者的看法是，短期銅市場由于一部分多頭資金主動性退場而出現大幅下挫，但在基本面供需并未有實質性改變的前提下，有理由判斷銅價此次下跌仍屬于牛市階段的深幅調整，超級牛市周期沒有結束，期銅牛市格局并未改變。而對于此次價格調整空間以及階段性低點的產生，我們通過持倉量和K線形態做簡單研判。

LME銅價和持倉量

　　首先關注持倉量對于銅價最近一段時間里的衍變過程。我們把分析的重點選在LME市場，國內市場目前持倉水平僅僅成為一個從屬市場。LME銅的持倉量今年以來保持上升趨勢，同時價格也在上漲，其暗示著新多部位的建立成了價格的總的推動力。然而價格4月份在巨大的波動時并沒有伴隨著持倉量的減少，可以認為是基金的空頭回補。而5月以來銅市出現的拋空中持倉量出現了顯著下降，意味著一些基金多頭在平倉，他們降低多頭持倉比重，以確保前期的上漲獲得的盈利和降低風險，不過總持倉水平降幅有限。7月下旬銅價開始反彈，基金關注的焦點主要集中在現貨供應的繼續緊張而不是對未來的經濟增長感到恐懼，中線看好銅市場的資金并未離開市場，尤其是指數基金在金屬市場，尤其是指數基金在金屬市場的投入量還是較為穩定。

　　其次我們來分析一下銅價格的變化情況。

　　(1)先以倫銅為主要的分析對象，假定此次價格調整是針對6月中旬以來一輪上漲的調整，按照黃金分割率計算，倫銅的三個重要的支撐位分別在7525、7314、7103。如果7月份針對前期漲幅61.8%的回調有效，則倫銅在7037位置形成的階段性低點已經產生。

　　(2)假定此輪價格調整是針對倫銅從4677上漲至8800漲幅的調整，按照黃金分割率測算，三個重要的支撐位分別位于7212、6727、6241。前期調整正處于38.2%的回撤位7212附近，后市一旦跌破該支撐位，下一調整目標將去考驗6727一線，而極限調整目標將在漲幅61.8%的位置6241附近。一旦跌破6241，則意味著更大級別的調整來臨，此時對于投資者而言銅市場將出現較大的做空機會。

　　LME三月綜合銅日K線

　　(3)假定此次調整是針對倫銅自2970上漲至8800巨大漲幅的調整，同樣按照黃金分割率測算，6560、5872和5185將成為三個重要的支撐位，到目前為止，倫銅兩次調整只觸及到6500的低點，也就是漲幅38.2%的回調位支撐仍然有效，而5872、5185將成為牛市極為關鍵的支撐位，一旦銅價跌破5185位置，則意味著牛市徹底結束，熊市已經來臨，屆時投資者將以逢高不斷拋空為主要投資策略。

　　以上三種情況僅僅是從技術的角度做簡單分析，如果結合基本面加以篩選，筆者認為目前的調整是第一種或者第二種情況的可能性居多，而第三種情況基本可以排除，年內期銅牛市不會結束。結合倫銅日K線100日均線6733以及200日均線5562的有效支撐作用，此次倫銅調整的低點將產生在6727-7100之內。技術上價格在成功探底之后有望重展升勢，上方阻力位分別位于：7800，8000，8800。

　　再看滬銅的技術走勢，作為倫銅的從屬市場，滬銅近1年以來走勢基本都跟隨倫銅，但由于中國因素長期存在以及國內揮之不去的拋空情節，滬銅在追隨倫銅走勢的過程中又體現出滯漲和快跌的特征。而對滬銅做技術分析時需要從兩個方面來分析。

　　(1)滬銅本身的技術形態。以目前主力合約0610為例，滬銅3月1日由42200低點起漲，最高在5月15日到達83720，隨后進入調整，第一輪調整回至漲幅61.8%的位置獲支撐，隨后展開反彈行情，目前反彈并未結束。第一目標在70000-73000一線。而滬銅之所以表現遠弱于倫銅，正是第二個方面即兩市比價關系變化所產生的差異。

　　(2)滬銅與倫銅的比價關系是按照國內外銅現貨市場正常的進出口成本、匯率、稅收等因素綜合而形成的。近5年來，國內外兩個市場銅比價范圍一直處于8.0—11.0之間運行，而隨著去年7月21日人民幣匯改之后兩市比價關系區間有所收斂，按照最新國內外銅價格測算，當比值在9.5以上時國內市場能夠滿足最基本的銅進口貿易條件，即貿易商從國外進口精銅至國內消費。當比值在8.4以下時形成的貿易狀況是國內銅出口到國外有利可圖。近期滬銅與倫銅比值變化明顯向著正常比價范圍的下限運行，最新三月期價比價水平在8.5附近，這其中包含對國儲拋銅傳言的比價貼水。由于國儲不斷向現貨市場拋售精銅，國內精銅進口需求大大減少，并致使國內精銅對外信賴度大大降低甚至轉向部分精銅出口的局面。不過筆者認為目前國內價格的扭曲只是一種暫時現象，中國在今后很長一段時間內還將不斷進口精銅以滿足中國經濟快速增長帶動的需求。假定比價自目前8.5開始回升至9.0的水平，則意味著國內相對于外盤而言將有3000元的補漲空間，如果比價回升至能滿足銅正常進口的9.5水平附近，則意味著滬銅將有6000元的補漲空間，從兩個市場比價變化趨勢來分析，拋空滬銅的風險仍然很大。

　　結合技術圖表以及比價關系變化得出的觀點是：戰略性拋空滬銅風險較大，3-4季度仍然不適宜，在調整過程中滬銅市場潛在一定的做多機會，銅價有望在淡季中繼續走高。

　　大陸期貨 李迅