新浪財經訊 9月16日上午消息，由大商所與英國期貨期權世界(FOW)集團合作舉辦的“中國及全球期權市場創新發展論壇”于9月16日在大連香格里拉酒店舉行，近百家國際金融機構人員報名參會，十多家衍生品交易所巨頭及部分知名期權交易商將與會交流。80%的演講嘉賓來自境外的衍生品行業專家、金融機構負責人及市場實務操作者，特別是在期權領域具有較高知名度的機構和人士。

　　以下為專題論壇四： 做市商在期權交易中的實踐總實錄。

　　威廉·米霆：歡迎大家回來！我們現在到下一節的討論，做市商在期權交易中的實踐，做市商對于期權交易有著至關重要的作用，在這一節當中，我們也有一些強有力的討論嘉賓。我們這節的主持人是來自于君合律師事務所的合伙人謝青女士。嘉賓包括：KCG亞太區董事總經理Farid  Moslehi， Susquehanna太平洋有限公司董事兼交易主管John  Lee，還有鄭恩民，他是IMC  Financial 

　　Markets香港董事總經理，Tony 

　　Saliba是LiquidPoint的CEO，Ari  Pine是Global  Gamma有限公司的合伙人。吳建華是銀河期貨副總經理。中國金融期貨交易所[微博]期權小組負責人王琦。

　　謝謝各位討論嘉賓，現在有請謝青來主持。

　　主持人  謝青：各位下午好！我是君合律師事務所合伙人謝青，很榮幸能參加大連商品交易所[微博]和英國期貨期權世界集團一起舉辦的論壇。我先給我們七位嘉賓每人半分鐘自我介紹的時間，就個人以及您的公司做一個簡單的介紹。

　　Farid  Moslehi：非常榮幸能夠再次來到大連，我叫Farid  Moslehi，我是KCG亞太區董事總經理。KCG是全球性的做市公司，我們在全球各個地區都有非�；钴S的業務，我個人以前也是一個期權交易員，我對這個話題可以做一些個人貢獻。

　　大連對我來說有非常重要的意義，我這一生當中做的最長的一次發言，十個小時的發言就是在大連做的，那是在去年的12月份，所以大連對我來說有特殊的意義。

　　John  Lee：大家下午好，我叫John  Lee，我是Susquehanna太平洋有限公司的董事兼交易總管，我們是Susquehanna總公司的全資子公司。16年前，我作為一個分析師第一次來到大連，也非常高興。

　　鄭恩民：大家下午好，我是IMC  Financial 

　　Markets香港董事總經理。IMC是一個領先的做市商，我們在全球范圍內提供交易所的服務和交易，我們目前全球有400多位員工，我們在全球進行期貨以及期權的交易。

　　Tony  Saliba：大家下午好，我叫Tony  Saliba，是LiquidPoint公司首席執行官，我們是位于芝加哥的一家技術公司。我們進行運算以及為機構提供相應的信息，提供技術的解決方案，我們是在美國上市的一家公司。我們在美國的這些交易當中，每天的交易量當中有30%是通過我們的系統完成的，我們也做培訓的工作。

　　Ari  Pine：大家下午好，非常榮幸參加這節的討論，我是Ari  Pine， Global  Gamma合伙發起人，我們公司是一個全球性的培訓、咨詢、教育機構，我們也進行各種各樣的資產交易，我本人也有20多年的交易經驗。

　　吳建華：各位好，我是吳建華，是銀河期貨副總負責期權業務，目前負責期權的推廣業務還有期權的做市團隊。我本身是臺灣早期的期權做市商之一，所以來到國內又一次看到新的期權市場的誕生，這個機會我覺得很難得，希望能夠跟這些國際專家一起交流學習。

　　王琦：大家好！我是中國金融期貨交易所期權小組負責人王琦，我的團隊負責滬深300股指期貨的產品開發跟設計，我在加入中金所[微博]之前，在加拿大楓葉銀行從事衍生品的交易跟風控工作，謝謝大家。

　　謝青：謝謝各位嘉賓，大家可能已經感覺到了，就像今天的燈光一樣，我們現在臺上也是星光燦爛。我們第一個問題給我們中金所王琦，請您簡單介紹一下目前正在討論的做市商制度框架，包括目前市場鼓勵什么主體參與做市商業務，以及在審查做市商的資質方面主要考慮哪些？

　　王琦：我們中金所兩年多前開始做期權設計，對整個期權合約跟制度進行設計，當時從所領導到我們團隊都有一個判斷，因為我們無論是從研究報告還是從境外實地考察過程中，感覺到期權市場有很多方面跟我們的期貨市場是不一樣的，當時我們就決定把做市商制度建設作為我們期權業務準備的一項非常重要的工作。因為，期權這個產品大家都知道，比期貨多了一個行權價格的維度，本來是一個平面的事物，多了一個維度就變成立體的，造成期權產品的合約相當多。我們看了一下境外美國、香港這些市場，還有印度市場，他們的一個產品就相當于我們一個股指期貨產品，一個標的的合約可能有2000多個，不同的行權價格，不同的月份。這樣一個合約，跟我們現在股指期貨有完全不一樣的交易跟形態，而且期權的流動性會隨著價格的漲跌不停的變化，今天流動性比較好，明天可能流動性就會非常差。這樣的產品如果要發揮我們的風險管理功能，比如當一個養老金或者共同基金近期做了風險管理，忽然過了幾天價格變動了以后流動性很差的時候，機構如何進出市場，這些非常需要做市商提供流動性。

　　所以，我們開始就把很大的精力跟資源放在培育做市商的業務上。兩年多來，我們完成了做市商制度的設計，另外我們建立了一個做市商的管理系統，技術系統已經可以把做市商這個業務給管起來。

　　剛才主持人問我們這個制度有沒有什么要點，希望了解我們設計的一些要點跟框架。我首先強調的第一點是我們這個做市商制度核心就是我們還是一個定單驅動的市場，做市商并沒有改變定單驅動市場的本質。大家都知道，美國的期權市場是一個報價驅動的市場，所有對手方幾乎都是跟做市商進行交易的，我們訂單驅動的市場普通投資者也可以跟普通投資者進行交易，做市商只是在里面充當一個普通投資者的定單優先級別，做市商沒有任何在成交方面的特權和優勢，跟普通投資者一樣按照時間、價格優先的方式來進行撮合。

　　另外一個重要的方面，我們的做市商制度是比較全面的制度，我們對做市商有一個嚴格的權利跟義務的規定，或者是協議。我們交易所會和做市商簽一個協議，這個協議里面具體規定了做市商的報價義務，可能享受到的優惠權利，這些都非常明確地寫在我們的協議里面。

　　最后，我簡單花一點時間介紹一下做市商有哪些義務跟哪些權利。主要義務中的一個是不斷地持續報價，還有一個是(AQ)報價，你回應詢價是多少。一天四個小時持續報價的時間對于某些合約來說最低是半個小時，我們有非常具體的義務的規定。另外權利主要是手續費的減免，我們對做市商的手續費減免不光是在期權上，未來還可能擴展到我們的期貨市場，如果做市商用股指期貨套保股指期權，風險同樣的情況下可以享受到股指期貨的手續費減免。

　　另外一方面，我們中金所前一段時間，大概5、6月份舉辦了一個做市商大賽，這個大賽辦了以后從反饋的情況來看，我們對做市商制度推出來非常有信心，盡管有一些包括機構培育、系統建設的任務比較艱巨，但是從大賽情況來看，我們感到非常放心，因為我們在做市商大賽過程中，我們把數據做了一個比較，做市商大賽之前跟大賽之后的比較，我們發現流動性顯著提高，大賽前后定單最優、最小的買賣報價價差，從大賽前的平均13個點縮小到0.6個點，這是非常明顯的縮小，而且每一個最優的買賣報價定單的流動性、定單深度提高了十倍。從套利區間來看，從原來非常大的套利區間，變為到最后基本上無風險的套利空間。我們的市場流動性跟市場效率得到了明顯的提升。另一方面，我們做市商這個制度推出來以后，可以明顯看出來做市商的交易比例在我們整個交易里面占了50%—60%，做市商制度可以改變我們目前整個期貨市場投資者結構的問題。因為大家都知道，我們市場上說的比較多的是我們的散戶或者零售投資者偏多，我們期權做市商制度推出來以后，可以極大或者迅速改變這個市場的投資者結構，使它很快變成一個以機構為主的市場，替代以散戶為主的市場。

　　謝青：謝謝王琦，王琦剛才分享的內容非常全面，我們看看吳總有什么補充，您是期貨公司代表，可能您看到的更多的是期貨上在這塊的準備工作，已經這么長時間了，有仿真大賽，您看到了哪些不足的地方？因為我們看到了好處，但是我們也想聽聽不足的地方。

　　吳建民：首先感謝有這個機會在這里代表我們本土化的團隊做一個發言。我過去憑借臺灣的經驗在國內公司自己組建過本土團隊，對于剛才交易所的設計如何落地到我們中國市場實踐的問題，我相信在座有很多都對做市有興趣的國內或者國外人士，我就粗淺的分享一下我們的經驗。我覺得做市商制度還有一些可以改善的空間，包括所謂的做市商的激勵跟做市商的保護這部分，我多談幾點。

　　首先，因為我們也參與了至少三家期貨交易所交易，目前有做過做市商測試的大概是中金所、鄭商所還有大商所。這三家我大概各做了一些參與，我們發覺有一些很特別很有趣的現象，如果各位想介入這個市場的話這是中國化的特殊現象。剛才王總提到流動性的義務，各家交易所對流動性的義務在各個主流月份跟次月份的設計都不一樣。早上我們的專家也都提到過，鄭商所跟大商所的1、5、9月份合約流動性較高。因此交易所在設計這種做市商義務的時候，對不同流動性的合約有不同的義務定義。但是之前路易達孚陳濤陳總也提到，這個就有凈月份對沖的問題，期權義務跟期貨流動性，未來如何去搭配，這是很重要的設計。現在三家交易所制度都不一樣，也是希望各位可以多觀察留意，到底是流動行為主，還是凈月份為主，這是我觀察到的第一個問題。

　　我的問題都比較微觀一點，也跟各位分享。

　　第二個，也是國內特別需要注意的。報價義務是我們這些參與者包括李總他們都很關切的議題，對做市商的保護機制里面，其實各家交易所也已經開始注意到，做市商保護機制應該包括深度虛值部分義務怎么豁免，留待大家一起討論。深度虛值報價很低的時候，做市商報價有一定的風險。各家交易所都有不一樣的態度，參與者可以參考。

　　第三個，做市商報價國際上一般都是用雙邊報價，雙邊報價委托單的形式目前三家交易所也都不一樣。委托單形式設計不同，未來凈單跟撤單會有不一樣的IT上的設計，所以在國內做市的一些所謂的成本比較高一點。委托單的掛單跟測試部分很重要，這延伸出另外一個重要的問題，就是做市商保護機制里面有一個緊急撤單，目前有些交易所已經注意到了，有些交易所正在演繹中。我們會逐步往一般國際上做市商應該有的功能方面發展，我想交易所應該都會注意到。

　　第四個，做市商參與這次仿真比賽最大的感觸，就是保證金。這件事情我們發覺很有理論基礎，我們發覺做市商的保證金的使用如果不夠效率的話，可能沒有辦法解決不合理的價格問題。所以各家交易所保證金的設計不一樣，大家都朝一個方向努力，希望有一天能夠做到做好，當然目前中金所已經開始研究保證金的可能性。我相信這個對做市商很重要，我借用李總講，做市商就是個搬運工，也許外表很高大上，但是是很辛苦的工作，因此資金成本的效益就變得很重要，甚至重要到是這個市場風險的最后防御。所以在保證金的設計上，我覺得交易所有很大的空間可以思考。

　　第五個，詢價制度。我來自臺灣，過去臺灣早期期權市場剛一兩年的時間，外資還沒有參與進來的時候，詢價曾經造成了我們做市商的一場災難。所以我在這邊呼吁期貨交易所對詢價機制的管理，這是一個矛盾，你要提供詢價機制，你又不能讓詢價機制泛濫成災。

　　所以這些方面，我提到的都是有關做市商保護機制的部分，這邊談了這么多，在國際專家面前也許都是很好解決的問題，所以未來我們做市商自己要怎么樣提升我們自己的技術或者訓練我們的人才，我們還要聽臺上各位專家的建議。謝謝。

　　謝青：謝謝吳總，剛才總結了非常重要的五點。他認為這五點問題希望可以解決，現在問一下Ari，我知道在場的外國嘉賓都有豐富的國際經驗，尤其Ari和Tony，Tony你了解各個交易所的問題所在，你們如何評論國外交易所的特點，以及一個成熟的市場做市商應如何管理風險？剛才吳總的問題技術性可能過強，但是現在這些問題也值得我們思考，從Ari的角度來看，能不能同我們分享一下您的想法？

　　Ari  Pine：我覺得有關國際經驗以及在國際上做期權市場業務的時候非常重要的一點叫管理風險。有的時候我們的經驗不一定是正面的，甚至有些情況是我們看到2008年這種災難性的結果。我們可以看到當時任何做交易的系統都碰到了一些災難，一方面你要鼓勵你的交易商，但如果你沒有考慮好所有的細節，公司做的不好同每個交易員最后得到的報酬會有所關聯。這方面不僅要看你的損益表，而且要看你的風險調整之后的損益表情況，不僅僅要看哪些被召回。我個人的經驗來看，管理風險是最好的方式方法，我相信要確保要有兩套人來盯著發生的事情到底怎么樣。

　　謝青：我覺得這方面Tony一定有很多話要說。

　　Tony  Saliba：謝謝謝青女士。我們談做市商以及談做市商如何幫助這些散戶投資者的時候，我們不要忘記現在看到越來越多的機構投資商在成長當中。做市商的作用就是要促進流動性，而且也能為市場本身做價格解構，市場本身也包括對產品的廣告宣傳。我們要起這種宣傳作用，而且做市商也要幫助客戶來填表，所以我們做市商的銷售部門和客戶部門結合在一起。大的機構投資者可能會突然發現在屏幕上找不到他們相關的信息了，我們希望能夠讓我們做市商幫助他們。做市團隊非常重要的一點，擁有所有可能的優勢，涉及到收費價格、結構、保證金、能力、IT這些技術結構，所有的這些都應該能夠讓它們自由流動，能夠讓他們充分利用以上這些優勢。假如這個市場本身出現了流動性，而且如果市場本身發展不夠強大的話，他們要能夠促進流動性的產生。所以一個強大的期權市場應該是做市商主要的任務。

　　謝青：謝謝Tony。

　　鄭恩民：我認為流動性對于任何市場來講都極為重要，就流動性來講，是讓大家能夠低成本自由買賣，做市商能夠提供這種流動性。為了讓做市商更好的管理風險，在這方面技術起到了非常重要的作用。我覺得技術可以增強我們這個市場的能力。我們每天在市場上將成千上萬條的信息傳來傳去，做市商必須要及時提供信息，提高能力的時候，我們也希望市場上每個參與人都能夠自由買賣，而技術能夠起到幫助的作用。無論是投資者還是做市商，如果想自由進行買賣，技術絕對起到重要的作用。

　　謝青：謝謝鄭恩民，我深入問一些問題，John，上一節論壇參與者也提到了中國主要目標之一就是發展期權市場支持實體經濟，剛才Tony跟鄭恩民已經講了一些，你能否進一步闡述一個成熟的市場，期權市場的發展和做市商如何對實體經濟做出貢獻。

　　John  Lee：問題問的非常好。對做市商來說，他們需要記住他們是服務的提供商。因為在一系列的產品當中，包括很多的月份、很多的合約，他們都是在一定風險之下的，所以他們要考慮到這點。他們需要提供價格，提供報價，給客戶提供他們所需要的價格和合約，通過提供流動性確保市場深度，這個是做市商的工作，這也是市場是否成功的重要衡量指標。做市商提供的服務能夠給實體經濟提供真正的價值。

　　謝青：非常感謝。Farid你做過十小時的培訓，能用三分鐘給我們總結一下嗎？分享一下你的想法，我們知道做市商確實是一個服務提供者，他們對市場有義務，他們有責任，也需要有保護和保障。請你用三分鐘的時間總結一下相關點。

　　Farid  Moslehi：每次不會一下子講十小時。我想簡單說一下剛才的問題。有關于做市商是不是對于市場來說一定是必要的，我們知道有些期權市場有做市商，有一些沒有，有些人承擔了這個角色，成為事實上的做市商，盡管他們并沒有被指定為做市商。有兩個非常大的市場，印度和韓國是沒有做市商制度的，也沒有相應的豁免和權利。而美國有一些激勵制度，當然講這個可能要花十個小時。我想簡單指出，也不是說做市商制度一定是絕對必要的，但是到底怎么推動做市的發展？我覺得主要有四個驅動因素。

　　首先，需要有自然的流動性。如果把做市商都集中到一起而沒有其他的投資者，這個市場會成功嗎？我覺得不可能，所以需要有一些自然的流動性，這是必要的。中國市場非常幸運，有來自于散戶還有個人投資者的非常好的自然流動性，在這里加上做市商的話，我們能夠把這個流動性組織起來。比如說深度的虛值期權這塊，如果能夠有這些做市商存在的話，可能在這種情況下也能夠讓市場正常運行下去。

　　第二個是成本結構，成本結構有兩個方面，第一個就是實際進行交易的成本，就是手續費、交易費等，還有其他的一些費用，還有稅收的結構等等。另外一方面就是你的交易融資成本，包括保證金和其他一些資本金的要求。這些將會直接反映市場有多大的寬度。比如說市場上的交易成本非常高，這個成本會轉移到最終的市場使用者那里，也會反映在買賣價差或者是流動性減少上。

　　第三個因素就是交易規則，主要看你的規則怎么制定，所帶來的市場有些可能是非常友好的，很多人愿意進行投資，很多人愿意發揮做市商的作用，有些市場沒有正規的做市商制度，但是有些人或公司發揮了做市商的作用。他們的規則是非常友好的，因此有人愿意承擔這樣的角色。另外一方面如果你的規則過于嚴苛，即便給這些做市商一些豁免一些優勢，但是他們還是不太愿意過來進行做市的工作。

　　第四個是技術，有技術的話才能有好的市場，好的成交執行，還有好的風險管理。

　　這四點是市場發展主要的驅動力，不僅僅是說有沒有做市商的制度。

　　謝青：你講的非常好，有四個要點，流動性、成本、交易規則還有技術，技術我們都知道是非常重要的�；氐竭@個問題問Ari，我知道你在這方面也是非常有經驗的，-你覺得能夠給這個市場帶來什么樣的專業能力？我們這里有一些國際上最好的做市公司，中國當然有他的獨特性，即便你在國際市場有很多的經驗，但是也許在中國還要進行市場的學習、了解并做出一些調整。所以我想知道，您認為對于這個市場來說，你們把國際經驗帶來會有什么樣的價值？

　　Ari  Pine：期權有點像三維、四維的象棋。前面有一個討論者講到了期權的行為和人們的預期有些時候并不完全一致。我的公司或者其他的做市商這方面可以提供一些幫助。有些時候發生的情況就是和你所想的不一樣，我們在這方面有很多經驗。無論是外國公司還是中國本地已經有海外經驗的一些公司，都是可以發揮作用的。

　　謝青：國際經驗是有價值的。現在問一下Tony，我知道您和您的團隊做了一個培訓的項目，給上海期貨協會包括期貨公司還有一些交易公司的同事們培訓。你可能也想在這里跟大家分享一下，有些人可能也參加了你的這個培訓項目，或者說也許會在未來參加你的培訓項目。

　　Tony  Saliba：謝謝謝青。信息和智慧是有差別的，智慧需要有經驗有基礎。我們有買賣雙方客戶，除了培訓之外我們還有模擬器，這是一個真正的市場模擬器，可以幫助這些做市商進行培訓，可以幫助他們設置相關的交易臺，避免一些可能的彎路。同時，我們也可以做個人投資者或者散戶投資者的教育。培訓和教育是不一樣的，培訓是針對于做市商的培訓，是非常嚴謹的，包括他們的風險管理人員等等。但是我們也知道，針對于那些客戶的經紀公司，也需要給他們提供教育，對于散戶投資者也要給予一些教育，這些我們都是可以提供的。

　　謝青：謝謝Tony�，F在問一下鄭恩民，我知道IMC和其他的公司一樣，你們是非常好的市場做市商，對于做市商來說，在中國要想做好做市商需要有什么條件？

　　鄭恩民：我覺得有競爭才會帶來好的結果，能夠有不同類型的投資者和做市商，包括國際、國內客戶能夠參與到這個市場的話，能夠使得這個市場有更大更好的競爭，能夠帶來更好的流動性，以及比較好的買賣價差。最終投資者會從這樣一個買賣價差里面獲益。

　　John  Lee：我想響應剛才鄭恩民所講的，我們看一下大規模的做市商活動，并不是那么復雜的，對于投資者來說，他們都有一個自己想要去買賣價格的水平，就比如一支筆一樣，你愿意多少錢買多少錢賣，都有一個概念。這樣的做市過程并不復雜，表面來說是這樣的。但是如果細分成你在提供這個服務的時候做哪些步驟，能夠達到這樣一個公平價值，能夠確保公平環境，比如沒有人有技術上的專門優惠或者其他一些不當的優勢，這就比較復雜了。如果有更多的作市被允許進入到市場上進行交易，就會有更大的流動性，服務就會更好。所有的公司都會有自己的動機，以一定的價格買或者賣，競爭越多的話，就意味著會有更多的報價提供者，會有更多的需求，更好的實現市場均衡。如果說市場只有單邊的話，顯然這個市場不會是一個高效的市場。

　　Farid  Moslehi：我基本上非常同意剛才John所講的，做市并不是復雜的事情，從核心來講，市場做市行為確實也是非常簡單的，要確保在這個過程當中沒有什么貓膩。如果只是開會聽取發言，這些經驗就已經有了，但這是不可能的。實際上大家一開始做事時不可避免會犯一些錯誤，這并不是世界末日，我們要做好準備，只要有好的設計，好的規則，好的系統，即便是發生一些小錯誤也不會帶來大的災難，我們都會從錯誤當中學習，我們在很多市場上進行過交易，而且也有很長的歷史，但是我們還是會犯錯誤，這是不可避免的。我要說的是在市場上要讓做市商做好準備，但要他們能夠為所有的錯誤做好準備是不太可能的，因為他們很多時候會非常忙，他們要做很多的市場進入準備，有些時候不會面面俱到，所以交易所層面還是需要有一些保障，需要實施一些相關措施，這樣就可以使得做市商的責任減少。事實上很多市場，有一些交易所是非常積極的，有很好的風險管理體系，本身就會使市場比較安全。而有一些市場上，監管者要求做市商承擔這些責任，最終做市商可能會出現問題，可能會規避這些規則。所以我建議中國建立這樣一個體系，把安全保障的責任交給交易所，然后在交易所和做市商之間建立好的合作關系，再由監管部門進行監督，從而實現好的風險管理。

　　謝青：謝謝。我聽到了Tony剛才所講的教育和培訓，是否可以具體說一下。您也是非常有經驗的，給做市商做培訓。

　　Tony  Saliba：我們做培訓，之前也有人提到，80年代初的時候，那時候我就已經開始做培訓了。做市商在80年代末90年代初也接受了很多培訓，我們培訓了大約7000個做市商，在全球22個不同的市場。你只是看視頻，沒有辦法學會，必須要自己去實踐。目前，模擬有點像看視頻，但不是真正的交易，因為他的結構、指令或者是委托單的流動并不是非常真實，不是一種自然的委托單流，你只是坐在模擬器上看你這些風險指標，這些只能幫助你了解一些簡單的東西，也使得你過渡到真實的交易環境的時候變得簡單一些，這只是在定價的部分。不同的公司會有他們不同的做法，比如說由交易確定價格，和風險管理部門進行合作等。如果有一個導師可以坐下來跟你說這里有什么問題，哪些做的好哪些不好，通過學習的過程，他們就會到達比較開竅的程度。系統本身可以幫助生成很多價值。在原來每個人可能是針對兩到三個標志做市，現在可以做幾十個甚至上百個。

　　目前，我們可以看到有第三方的一些打包的產品，所以不需要所有人完全自己開發一套新的東西，有一些現成的東西可以借鑒。

　　謝青：從你剛才所講的，我覺得似乎對于國際公司來說，和本地公司進行合作有很大的機會和空間，確保有好的機制，也有好的培訓，包括給他們操盤手的培訓，從而滿足中國市場的需求。我覺得這是你剛才表達的意思。Ari跟我們分享一下您的想法，然后王琦也可以介紹一下你們有什么建議，對于準備成為做市商的人，你們可以提一些什么建議。

　　Ari  Pine：我覺得Tony說了一些非常有意義的想法，有第三方的系統，我想補充的就是現在有一個新的機遇，中國現在開始期權交易，可能未必一下子掙很多錢，但是現在大家都有這樣一個想法，希望能夠成為這樣一個偉大的進程的一部分。一個新的市場，大家要進入參與的話，當然有很多不確定性，這是顯而易見的，我認為要做的是把這個不確定性降低到最低程度，并不是因為他是第三方，而是因為其他人已經有了在其他市場上的一些教訓，做了一些出格的事情，有了一些教訓，所以我們需要有更多質量保證的監控體系，我們可以在吸取教訓的基礎上再回來重新進行我們這些基礎設計。

　　吳建華：我代表我們國內期貨公司表達一些期許。剛才我一開始提了一些在國內的游戲規則，交易規則的變化跟國際上的標準可能不一樣的地方。我想一個系統要進入中國可能最重要的是要有一個很好的融合過程，要變化翻譯形成國內規則。

　　我代表個人意見，國內向國際學習更重要的在兩個部分。第一是我怎么樣改善我的IT；第二就是我怎么培養人才。我想這兩塊會是我們未來對國際專家們最大的期許。

　　王琦：從我們交易所的角度來看，如果未來機構要從事這個業務，我認為有兩個最重要的條件，第一是團隊，第二是技術系統。團隊的重要性再強調也不過，因為整個金融或者做市商業務就是一個依靠團隊做的經驗，所以我非常同意剛才嘉賓說的培訓非常重要。中金所也在力所能及做一些這方面的工作，把我們的仿真平臺做好，把我們的做市商制度放在仿真平臺中反復試演，讓我們國內機構有一個學習的地方。剛才Farid說到做市商就像學游泳，不在水里游可能就學不會。我們現在沒有一個條件直接到大海里游，因為我們產品還沒有推出來，我們就造了一個游泳池，我們的仿真就是我們的游泳池，讓大家先在這個游泳池里先學會一些基本的能力。我們的期貨現貨行情會時時復制到仿真系統里，我們制造一個海浪，讓大家感受到這個市場的波動，然后在這個波動中怎么管理好這個市場的風險。所以廣大國內投資者一定要充分利用好我們的仿真平臺。

　　第二點是技術系統，好幾個嘉賓說到做市商是非常依賴IT系統的，因為沒有哪一個公司是用手動方式做市的。因為金融跟我們IT已經完全融合了，技術系統非常重要。如果在座公司不在IT系統上花工夫，未來有可能發生幾分鐘之內虧掉上億美金的事，最后給我們臺上某一位嘉賓廉價收購了的事。所以IT系統再強調不為過。

　　最后一點，可能要有一些錢，因為我們國內初期，組合保證金的方法在初期能推出來，做市商業務對于資金的要求也是很高的。所以可能要有一定的資金門檻。

　　謝青：謝謝王琦。你講的非常好，從交易所的角度來說，一個是人，一個是機器，這兩個是非常重要的。非常抱歉，我們沒有時間讓在座的聽眾問問題了，但我還想再問一個問題，請每位嘉賓再給我們總結一下，你對于想成為做市商的這些公司提一個建議的話是什么。當然這里有很多內容，你們是不是認為可以在國際的參與方和國內參與方之間創建一個雙贏的機遇呢？我們國外的這些投資商可能需要適應中國本地的情況，本地的這些做市商可能需要提高他們人員的資質和相應技術。請大家給我們提一下建議。

　　Farid  Moslehi：我總結一下，對于做市商的建議，當然前面大家都提到了不用什么事情都從頭做起，已經有一些現成的東西，已經驗證的話，就可以去用了，不用什么事情都自己從頭開始做。

　　最后，不要試圖一口吃個大胖子，一次一點點做，一步步來，不要一開始就要在所有的類別上進行交易，找到自己有優勢的地方從那兒開始。

　　John  Lee：做市大家前面提到了，我們是一個服務提供方，我們對實體經濟提供我們的服務。這里如果有越多的參與方就會有更多的流動性，這個是應該積極創造的。

　　鄭恩民：國外的這些做市商和本地做市商互相可以學習，我覺得雙方各自都有自己的優勢，他們要是能夠把他們的優勢結合起來的話一定會帶來更好的成效。

　　Tony  Saliba：在其他市場的經驗，尤其是在技術方面的優勢，如果能夠借鑒的話，將在人力、時間和成本上都非常有優勢。

　　Ari  Pine：當然我們現在已經談了很多，我們要有一個統一的，讓大家都能夠公平競爭的市場。比如說像KCG這樣一些海外的機構，他們各自的大小也不一樣，如果他們到中國市場來可能會有各自非常有益的經驗值得我們借鑒。

　　吳建華：我報告一下國內從事做市商這塊的考慮，不管是證券體系還是期貨體系會考慮三點，第一個跟公司未來長遠經營方向戰略是否吻合；第二個資本的需求必須要有一個戰略性的授權跟發展；第三個還是IT，人才跟IT是我們不斷提到的。這三點考慮要思考如何跟國外專家結合。

　　王琦：剛才說到保證金，可能初期資金占用要求比較高，不光是我們中金所，其他幾個兄弟交易所也都在研究組合保證金，可能是分步驟推進，開始是兩條腿，未來是完全的組合保證金，目前正在加緊研究，希望能夠盡早推到市場上，能夠做的更好。

　　謝青：再次感謝各位討論嘉賓，非常感謝你們給我們提供的這些經驗分享，謝謝大家。