中糧期貨研究院副院長崔景士

　　2013年3月30日下午，由新浪財經與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國公益巡講第十四期舉行，本期主題為“蹣跚前行中把握投資機會”。中糧期貨研究院副院長崔景士做了“研究對于金融期貨交易的重要性”的主題演講。

　　以下為文字實錄：

　　崔景士：各位朋友、各位來賓，下午好。今天談一個話題，這是受南寧部的舒總的要求，談一下研究對于期貨交易的重要性。今天的演講分成三個部分，先講兩個案例，然后第三塊是講一下我的投研架構。

　　我們先講一個股指案例分析，這個案例離我們過去的時間稍微長了一些，是08年的股指案例，是一個外盤的。今天演講圍繞著股指，我道瓊斯工業指數，這個大圖是道瓊斯100年的走勢，很多人可能研究這一塊，大部分人拿到數據應該是50年以后的吧，我這個前面的數據是一個周線圖，后面是一個日線圖接起來的，今天的演講就圍繞這一塊，我這個圖是一個對數坐標，大家看到那一塊變動的不太大，因為道瓊斯的話，這個指數最低的時候到過40多，最高的時候到過14000多，現在快逼近15000了。所以我們這一塊看的話，看似很短，其實是一個6000多點，不到6500，到14000多點的反應。現在看起來在百年歷史中的小的波瀾。其實在當年這一波行情富了不少人，殺了不少人。

　　看一下1929年，那一次股指300多點，那一把行情比我們08年這一次行情更大的一波，這也是我們08年當時在出現金融問題的時候，很多人在說80年一遇的金融行情怎么回事，就指的29年到羅斯福這樣一個33年的行情，并且08年的行情預示著我們全球的金融業進入了一個整肅或者略微收縮的階段。包括前年美國通過了新的監管法，就是08年這個事情出太大了。包括后來很多央企，國資委進行了整肅，主要是金融方面，里面包括一些期貨，一些衍生品的整肅，就是因為08年行情的大的動蕩。當然了，這里面包括了股指期貨，也包括了商品期貨，都出現了很多非常大跌眼鏡的行情。

　　現在先簡單回顧一下這次危機爆發前后的大的事情，大家再把塵封的記憶打開一下，最早的目光回到07年3月13號，美國新世紀金融公司宣布瀕臨破產，美股大跌。因為我們再往前回憶一下，07年以前一直是一個大牛市，從01年的反恐戰爭以后一直往上走，出現了一起破產事件，這在西方世界的情況下很尋常，但是很多人把它認為是08年金融危機的一個起點，很多人把它認為標志點。

　　他要申請破產以后，4月4號，美國新世界金融公司申請破產保護，“次貸危機”爆發。這是作為一個爆發的起點。

　　緊接著往后推了三個月以后，穆迪宣布降低對總價值約52億美元的399種次級抵押貸款債券的信用評級。現在很多人都在反思，很多人也在追問，尤其在歐洲，說為什么美國的這些評級公司只要一降級，這些有價的金融衍生品的債券也好、股票也好，都要出現下跌。所以說現在也在想，我們能不能有自己的評級公司？中國也在想，中國現在也有幾家在嘗試，搞一個評級公司。但是做成這樣的一個像穆迪一樣的三大評級公司這樣信譽的話，是需要時間的，我們現在中國的金融市場發展時間還略微短了一些，20年多一點。而這些大的評級公司，美國三大的都是上百年歷史了。

　　所以說當時這三大公司的話，在我們金融市場上，他們的一個降級、升級對金融市場影響非常大，包括過去幾年，歐債危機的時候，三大資產公司對主權債務評級，比如西班牙歐洲五國，他們的評級發生調降之后，很多的投資者對這些國家的主權債券都進行了拋售，最早是希臘，后來西班牙、葡萄牙。

　　所以說我們07年7月12號，大家可以回憶一下，在座的今天來的可能有很多做金融期貨的，也有很多做商品期貨的，07年7月12號，我們不論是股指還是商品期貨，都應該是個大牛市，大家再回憶一下，那時候我們的收入，我們的生意還有我們的職場，基本上那時候都是一片燦爛。我記得當時我07年的時候，那時候我在路透社工作。大家想著明年接著漲工資，明年職位會晉升，明年的業機會做得更好。所以當時我們的金融危機就是在這樣一種情況下，不知不覺的開始醞釀，走向了牛市的最后一段征程。

　　穆迪公司小步完以后，52億美元確實不大，后來08年報出來這個丑聞的時候，動輒都是幾百億、上千億。第一單爆的就是850億，然后美國財政部趕快撥錢過去，后來又不夠又撥了1500億過去。現在想起來，事后回憶都非常清醒，但當時50多億美元在當年確實是小兒科。再回憶一下當年大的并購都是動輒幾百億美元一單。所以說這三個事件最初的一些小的，給到我們啟示的東西大家都忽略了。由此來對比一下，當今我們中國的也是出現了泡沫的思想，比如房地產、鋼鐵行業。有沒有一些借鑒意義呢？我覺得很有借鑒意義。

　　這事情還沒完，我們很多投資者在沒有意識到危險來臨的時候，美國的央行意識到風險來臨了，所以我們看一下，07年的9月份，他把利息調降了，從5.25調到4.75。之前是有歷史的，5.25是調到06年的9月份調升下來的，從04年一直調到09年5月份，然后到07年開始往下降息。04年到06年為什么漲息？市場太熱了。美聯儲一直試圖潑一點冷水，但是沒有等冷水潑到足夠多的時候，發現出事情了。怎么辦？就要提前給市場松松綁，把資金更多的釋放出一些來，不要再往回收了。所以一次的降了50個基點，我們知道美聯儲降息的基礎，沒有事情發生的時候，基本都是25個基點，包括上一輪調息，01年因為高科技股破裂，往下調息，一直調到03年，降了17次，從6.5一直降到1%，基本上每次按照0.25%降下來。所以那個時候，美國那些管理者的精英們，他們意識到風險來臨了。

　　大家可以看一下關于次貸危機的一些書，包括比如對沖基金之王約翰鮑爾森，在08、09年，大概斬獲了200多億的收入，他這個人布局的時候，07年之前他已經意識到有問題了，更早一些的人，06年就意識到有問題了。包括美國當時幾家非常大的銀行，包括當時曼哈頓，就是大摩的總裁早就意識到了，但其他的一些同行，像雷曼還在大筆擴張。那時候我個人也沒有意識到風險，看著一切都在漲。07年9月18號億農產品每盤的話，已經幾乎打出了歷史新高，很多品種都打出了歷史新高。但是美國那時候已經開始暗地松綁。

　　08年3月16號，貝爾斯登倒閉了，這個事情對市場的沖擊非常大，我們仔細回顧一下股指的走勢圖，剛才也確實出現了頓挫。當時商品市場受到影響，那時候股市已經往下走，但是商品市場還在往上走。小的頓挫之后，商品之后接著往上走，股指接著往下縮。又過了半年之后，08年9月7號，美國政府正式接管發生巨額虧損、半國有化的房利美和房地美，這只能定性為和美國政府說沒關系還是有關系，說有關系美國又不承擔保，反正是一個半國有化的一個公司。

　　再看一下9月7號，同時向陷入破產邊緣的AIR提供850億美元，這次一下給了850億美元，大家回憶一下，08年9月份的時候，那時候商品已經開始往下暴跌了。因為08年的7月份是很多商品包括原油、銅、農產品降的點，到9月5號已經跌了不少了。

　　如果貝爾斯登還不算個大的，9月15號另外一家，雷曼兄弟公司申請破產保護。可以翻一翻相關的背景資料，雷曼為什么死？他的貸款比例據說用到了70倍，他自己本身資產沒多少，當時承擔的資產大概有七八千億美元，自己資本金也就一百多億。現在華爾街先殘存的投行，他們的杠桿這幾年經過了去杠桿化，這個名詞在過去用的特別頻繁，現在降到十幾倍。危機最高峰的時候，雷曼是一個最基金的，他大概用了70多倍，高勝也都是30多倍。也就是說我有一塊錢，我賭30多塊錢的樁，但是60倍、70倍呢？我變打包倉。

　　他為什么會玩這么高的杠桿呢？包括雷曼公司的背景材料很多，他就想當世界指望，他就嫉妒別的公司錢怎么那么多，他當時收購了很多事后證明是錯誤的資產，包括很多房地產。我們現在覺得中國很多房地產是不是現在也是在走類似的路呢？圈地，然后畫個圖，然后就開始挖坑，挖坑之后就開始和銀行談貸款。雷曼當時也干過這個事情，在08年之前的一兩年里面，也干了很多事情，到了美國加利福尼亞一塊，說把這個大湖弄下來，周邊蓋生態別墅，然后建高爾夫球場，然后會吸引多少人來投資來。都是紙上談兵。所以9月15號他倒閉了。

　　有的人可能會說，美國是市場化經濟，它的倒閉僅僅是市場化原因嗎？也不盡然。雷曼的倒閉在業界引起了很大爭論。美國的財政部長是亨利鮑爾森，富爾德在之前幾年干的過程中太猖狂了，如果當時鮑爾森給他幾百個億，可能就不會引爆了。個人的主觀意見，他總有一天還要爆，包括我們中國的房地產，如果不打壓，還要接著往上沖，總有一天會什么結果呢？昨天在火車上查了一下深圳賣了46萬塊錢一平米的天價房，今年我聽說北京17萬一平米，我覺得已經很邪了。網友調侃，去賣給上帝吧。46萬一平米，所以說9月15號那次談判，也是最后美國政府也覺得不救了。9月15號是個標志性事件，大家那時候做股指的也好，做房地產的也好，看雷曼倒閉之后，這是個星期六、星期天宣布的，星期一看看開盤幾乎都是跌停，那時候我已經在一家大型公司做套期保值。我們都沒想到雷曼會死，那時候我們也很傻，雷曼怎么會死呢？一百多年的老店。沒有不可以死的，這也是現在目前我們對一些房地產調控的一些看法。

　　雷曼的倒閉觸碰了多米諾骨牌全部坍塌。9月份雷曼死，華爾街還剩下三大投行，他們在干什么？雷曼的死給他們敲響了警鐘，另外的三家投行趕快皈依政府，這也就是我們經常說，和官軍作對的話，最后獲勝的肯定是官府。林沖武藝再高強，你斗得過高太尉嗎？一時斗得過，最后不還是被召安嗎。所以說他們當時幾乎一夜之間，從投資銀行轉為商業銀行。然后大家清楚投資銀行和商業銀行的區別。作為商業銀行你的錢從誰那來的呢？儲戶，那你往外放錢要對儲戶負責，所以你的杠桿比例要降下來，你要為全社會獲得信任。因此你也獲得政府的庇護。所以銀行500億美元收購美林，華爾街第三家大投行消失。

　　9月25號地美國最大存貸款機構華盛頓互助銀行倒閉。9月30號再看一看德克夏銀行，其他的比利時的三家銀行業都申請救助。

　　事情越來越壞，中間還夾雜著美國的三大汽車巨頭，那時候我記得很清楚，天天在死。金融機構，法國、德國、英國、意大利出來一個所謂的基金，也就是成立一個基金會，光有市場已經不夠用了，政府出面。政府出面和市場出面有什么區別？市場出面，融措資金只能通過市場化手段，政府是用行政化手段。市場化不能印錢，政府控制印鈔機，政府可以印錢。這就是后來美聯儲搞了4輪QE。

　　政府出面我記得當時還看到另外一個問題，政府出面如果都擋不住呢？大家想過這個后果嗎？政府破產。在我們中國難以想象。在歐美的話，政府破產很正常。

　　講完這些歷史事件之后，我們現在看一下當時一兩年的跌宕起伏的圖，通過這張圖基本上濃縮了很多人的投資人生，這樣的行情，一輩子逮著一次兩次，逮對了夠了，財務自由，基本的要求。錯了呢，死都沒法死。我們看一下這個圖，不知道有沒有當時在參與國外的一些交易，這是我們07年10月11號14198跌到09年3月8號6470。股指夭折了，下來還打個折扣。這種圖表似曾相似，包括08年的糖、玉米、大豆，黃金，黃金沒有夭折，跌了大概30%多。還有其他都跌了多少。這邊下來，當時我們做的是棕櫚油和豆油，豆油最高的時候08年3月份是14000多，08年12月5號跌大5560，原油更狠跌到了172。所以我們股指跌幅還不算最狠。

　　這中間我們看到，這中間各種事件，穆迪降級、新世紀破產還有雷曼破產，看看這個行情，伴隨著每一次事件的爆發，市場就加速往下來一下。一直到09年3月8號，然后現在是多少？已經把這個新高打破了，現在美國。

　　所以說通過這個圖，股指的話，判斷宏觀經濟也可以看出來，美國經濟現在基本上沒有太多問題了，山姆大叔已經活得很好了，可能還有一些內務的調劑分配不太均勻，但是作為其他整體的話，他日子是最好過的了。

　　講完了國外，我們講一下國內，當時市場通過股指也好，通過商品也好，出事了，看一下中國出事的前后，尤其是出事之后，引爆了之后，怎么辦？我們國內一些企業不方便提名字，年底的時候已經開始出現一些苗頭了，不太好了。就是海外市場參與度比較高的那些企業。但是我們當時國內的經濟很熱，大家回憶一下，08年的春天，豬肉漲得很兇，到了大概15塊錢，北京那時候我記得豬肉價15塊錢，春天2月份，CPI那一輪到了8%。那時候還是政府在使勁往下調，給經濟潑冷水。08年2、3月份在潑冷水的時候，美聯儲07年9月份降息的，所以美聯儲領先，他提前感覺到市場出問題了，他已經開始降息了，我們08年的時候還在打壓物價。所以后來我們意識到出事的時候，標志性事件，貝爾斯登死了，我們意識到出事情了，已經比美國晚了一年時間。

　　出事了之后怎么辦？這肯定是一個必然要考慮的問題。我猜想很多人估計也不知道怎么辦，誰知道怎么辦，像我們在企業里做，怎么辦呢？就是套保，身體馬上加上一件衣服，別凍著了。但是政府呢，現在千千萬萬家都出問題了，幾百個行業都出問題了，中國人好模仿，我不知道怎么辦，但是我可以模仿，模仿誰？借鑒歷史，歷史是最好的老師，這是中國人的特點。底下就有幾個選擇，歷史上有幾個經驗可以選擇？一會兒可以講講我們怎么判斷市場的。

　　我們幾種歷史呢？改革開放前的經驗行不行？所謂的政府的中央大一統的計劃經濟行行不？已經證明不行了，78年之前我們采取的所有政策不用考慮了。那應該考慮什么？我們這30年，78年到08年，我們改革開放借鑒的是發達國家的先進經驗。借鑒歐美的經驗是最好的選擇了。大家可以考慮一下，如果你作為一個抉擇者你會怎么考慮？我前面歷史很短，我就歷史分成兩塊，49年到78年是大一統的計劃經濟，78年到08年中國迅猛經濟發展的30年，接下來是歐美經濟。只有兩個經驗，只能選后一個。

　　那就看歐美了，歐美的話，出事了怎么辦？歐美什么時候出過事？所以我們08年的時候，鋪天蓋地說80年一遇的金融危機指的就是29年，29年經濟怎么回事？70年的經濟怎么回事。現在我們回到一個分解圖，剛才看了大圖，100年的，現在看看1929年，到1932年，上來下去，386到41，只剩11%左右不到。要在我們講08年那個大圖，14000多跌了50%多，中間伴隨著一個反彈，190多到297一個中級反彈，從這兒打到一半，不行再下來。后來我們再反彈，再往后的話，這個高點什么時候被打破的，386個高點，道瓊斯指數告訴我們，朝鮮戰爭爆發的時候再次打破。29年一直到五幾年，20多年后。因此在中國股市里，5000點、6000點想再次解套出局，大家可得有耐心。剛才有的觀眾樂了，因為股票09年之前對得更少，市場有人看到八千、一萬，彈指一揮間就到了八千我再買一套房，很多人都在做夢，明年薪水再加20%，這樣提前實現什么什么。看完這個東西我們心里就該很涼很涼的。

　　但是也未見得沒有機會，就像我們08年，每盤指數跌到1470再翻上來打破前高，打出歷史新高，用了幾年？也就短短的不到五年時間。再給大家鼓鼓勁，我們金融危機之后，很多國家的股票不知道上來多少倍，巴西的、南非的、印度的，看看這幾天俄羅斯的漲幅，盡管少但是也翻了一些。我們中國后期再展望一下怎么回事，怎么回事。當然后面還有胡老師，他講得非常好，我就不在這里占用他的素材。

　　我們看一下當時的回顧，很嚇人，嚇人完之后，29年美國怎么對付的。再看另外一個案例，歐美兩個經驗，一個是29年的經濟危機怎么處理的，怎么回事，再看一下上世紀70年代，對股票投資者失去的十年，把這個圖換掉換成商品圖，商品大牛市的十年。大家回憶一下，時間久遠一點。看完這些圖，你們就可以考慮后期的資產配置，今后十年、五年怎么辦，你的商品投資怎么配置。包括很多人想給老婆買黃金、金項鏈的，這個模式還能持續嗎？但是對于商品，牛市的十年。

　　黃金的話，這十年從35美金到42美金，又到1875，銅1200美金，最后高的時候到了3000多美金。如果把股票看做一個大的板塊，那我們商品是另外一個大的板塊。他們并非同步，有時候甚至相反。同樣，如果我們把更多的投資種類容納進來，包括房地產投資，這也算一個非常大的投資種類。還有很多，健康投資，你的親情投資都是投資。但是它在每一個五年貨十年，都會經歷一個不同的態勢，或漲或跌或震蕩。

　　我們看完了兩個案例，看完了借鑒歐美的兩個大的時代，20年一次，70年代一次，大次就該問了，當年他們怎么救的，他們怎么救之前，我們插上一個知識的回顧。政府的話，我們一個企業想把自己救活，可能需要一把手雄才大略，定一個方向，一個出路，下面有一個非常精干的團隊幫他去做就可以了。因為我們在經濟學里面，把企業、家庭、個人作為一個微觀部分來處理。但是作為一個政府呢，就要考慮宏觀部分。政府的宏觀部分的趨向選擇，總是和各種各樣的經濟學流派分不開的，都是先受到一些經濟學思想影響，最后總統也好、主席也好、總理也好、首相也好，會傾向于某一個經濟學流派，最終制定出按這個流派思想指導的經濟政策。同樣的道理，29年采取什么樣的經濟政策，那也先問問，當時他們受了什么經濟學流派的影響。70年代，政府采取什么樣的救市措施、治理措施，也得回顧當年的一些經濟學思想，會從里面進行取舍。因為政府的首腦，國家的領導很多都是政治家，肯定要有個經濟智囊團，這些人給他提供一些具體的藥方。

　　我們看一下29年，當時的話看一下我們現在經濟學的話，這個分法不是我分的，我沒這水平。這個分法是北京大學工商管理學院的前院長分的，具體的分你們可以看一下奧地利學派的一本書，一個著名的作家學者羅斯巴德寫的，那本書因為很出名，講的就是美國當年29年危機怎么回事，這本書請張教授做序就是這樣分的。我覺得很有道理。就把經濟學派對市場經濟的認可程度，按這個標準來分，市場化的程度來分，分成四個流派。和我們中國息息相關，我們天天建設中國特色社會主義，中國特色社會主義的老祖宗是馬克思。

　　但是如果在西方經濟學里劃分的話，馬克思主義學派只是眾多學派的一個分支而已，馬克思主義的思想是什么？中央大一統的市場化經濟，最典型代表是前蘇聯和我們中國改革開放前，以及目前朝鮮的金同志都在玩這東西，古巴。第二個學派，凱恩斯主義學派，凱恩斯學過一本書之后聲名遠播。很多都是借鑒了他的思想。這個學派最主要特征是什么，按我的個人理解，一家之言，第一個論斷赤字政策，第二個是創造需求，需求推動供給，就是創造出需求來，然后就有供給了。所以當年著名的效仿，經濟都停滯了，都不流動了，怎么創造需求？羅斯福總統的效仿一般工人過來挖坑，一人給5美元，高高興興走了，找另外一幫人過來，把坑填上，都買面包了，工廠活了，小麥活了，農場主活了，制造生產機械的工廠活了。所以凱恩斯學派，如果讓我感覺的兩個大的特征，赤字政策創造需求。

　　這個被世界政府巧妙的利用了，他這個完整的理論是，你這種方法只是暫時的政策，臨時解急的政策，然后你還要回歸常態，后面那句話當今的政府都不說。

　　再看第三個流派，貨幣主義學派，大家可以找一些相關資料，代表人物弗里德曼。這個政策也賓好的，見效慢一點。

　　最后一個是奧地利學派。代表人物門格爾，后來有哈耶克。哈耶克寫的一本書，指的就是這塊，所以說張先生通過他的前沿介紹，對市場的認識化程度越來越高，是這樣一個順序。馬克思主義學派完全認為你不用操心這個事了，天下草民不要操心這個事了，自有我來操心，所以有紀委、經委這些大的機構來做。

　　凱恩斯主義學派認為，經濟還應該走市場化道路，但是經濟中總會出現市場失靈的時候，這個時候必須政府介入，然后政府來糾正。貨幣主義學派是政府最好不要救助，最好不要插手，偶爾出現事情的時候，還是需要政府的介入。奧地利學派就是政府什么都不要干。說什么是問題？政府本身就是問題，所以不要插手。

　　我們看完這幾個流派之后，這是擺在我們08年商品跌那么多情況下，當時不管哪個領導人，他的選擇就是政策的時候無非這幾種政策，你選哪一個？大家在08年這種行情，結果都已經很明了了，很簡單，我們后來世界各國選擇哪個政策？凱恩斯主義政策，第一個政策已經行不通，西方從來就沒有實行過這個東西。貨幣主義學派我講了，通過利率，通過貨幣供給調整，見效慢，而當時08年天天有人跳樓，天天有企業倒閉，那種情況下也放棄了。奧地利學派更不用說了，反對政府干預。但是政府確實說初期沒有太多干預的時候，出現了問題，反而是市場化的一些元素，請求政府干預。那時候08年9月份到12月份，大家回憶一下，如果你做實業的，那時候你們是不是像盼春天的歌聲一樣，盼望政府給你們放松銀根。所以這種情況下選了2恩了。

　　既然29年危機通過這種方法治理過來的，那么08年為什么不能這樣治理呢。我后面寫了一些簡介，中國政府會選什么？毫無疑問，只能選凱恩斯這一套。因此，把主義定完了，底下就是政策，受主義影響產生的無非是貨幣政策和財政政策，海選完之后再化為具體的行動。這就是我們的四萬億，出臺前我覺得一些抉擇、選擇。先選完哪一套經濟學流派，我用他們，然后再用一些相應的政策，然后再相應的產業政策。所以我們四萬億，地方政府十萬億，都做了什么呢，家電下鄉、汽車補助，買房首付給20%，不需要帶五個身份證，那時候北京20%求你們買房，現在又限購了，征房產稅了。但是當時此一時彼一時。

　　所以我們由此來判斷，中國政府進行四萬億，只能會選這個東西。定性上只能會這樣選，無非換一個人，當時做的話，無非是多一點、少一點，地方配套多一點、少一點，緊一點、慢一點，只能這樣走。你沒有別的路可走。

　　同樣，其他各國你都接凱恩斯這個量化寬松，無非起的名字不一樣而已。美國叫什么？量化寬松，QE，中國叫四萬億，歐洲當時沒有緊緊跟這個東西，歐洲當時要跟了，也沒有后來的歐洲鬧了幾年的債務問題，歐洲為什么沒根？可以看一看，為什么現在英國還要緊縮銀根，包括歐元區遲遲不愿意，大家想多么簡單，你為什么不愿意救歐洲五國嗎？拍出四萬億就解決了。是有歷史原因，作為一個普及的教科書，或者泛讀材料非常好，納粹怎么來的。因為當時德國人的不滿，為什么不滿？因為通貨膨脹，為什么通貨膨脹？因為一仗打敗了要賠錢，我又沒錢。現在近代史里面，通脹率最高的是德國。一盒鞋帶換到幾年前，可以買下整個紙鞋廠。我們這整個樓的一塊玻璃碎維修費用通貨膨脹后的價格，等值回去可以買下整座大樓，所以后來老百姓不干。貧富當時急劇拉大，據說有一個工業家，從銀行貸款買實業，買完之后他控制了德國四分之一的經濟，所以后來寧可要專制也不要那樣，一夜間起來和鄰居同一個價值了。

　　所以這就是08年我們判斷的時候，單純的通過成交量，通過交易量這些東西太小兒科了。因為我們整個經濟的誰來決策？還是全球的各國中央政府來決定，你的價格拿什么來標的？美元、人民幣，錢誰印的，你只有考慮清楚了，這一輪才不會犯方向性的錯誤。所以有時候我們做研究，很多流派也很多不同的層面，有通過技術的，有看指標的，有做基本面研究的，還有量化對沖的，但是你碰到這種極端行情的時候，這種東西反而失靈。08年的金融危機使我們交易流派中哪一個交易流派名聲掃地？就是通過幾組數據，根據科學的一些驗證、分析，最后找出差異來，最后理論指導是總歸要回歸基本面，回歸均值，這樣做對沖去。但是08連這樣的情況下，08年我們看到很多對沖基金破產，都是什么樣的破產？08年金融危機破產導致了很多做量化破產了，或是他們的破產，導致了經濟危機的進一步深化、進一步惡化。

　　再看一下98年，那也是一個超級量化的航空母艦，最后也因為跑不出來，為什么跑不出來？整個市場相當于一個澡盆大小的水池子，一個大胖子非要玩高空跳水，那不拍死你拍死誰。所以說在做這種非常極端的行情，大的行情的時候，一定要考慮一下，政府決定印錢的，印的錢來決定我們下個標價物的這些組織，他們在想什么，他們應該會怎么做。把這個政策想完了，至少方向性不會犯錯誤了。

　　我們看一下，當時我們在做商品，但是當時記得很清晰，我們也在判斷這個，也根據這個。因為股指是經濟的指標的方向標，反恐那一次下到7200左右，當時我們也不做大的判斷，思維沒那么復雜，就想了一下，當時我記得那些企業，我和我的老板在聊，他說你覺得能不能把這個再跌？跌到這時候的時候，我說肯定還會再跌，他說為什么，我說你覺得這一次出的事和這一次本拉登撞樓哪一個大哪一個小？他說肯定這大，我說本拉登撞一個樓就跌到7200了。這基本就定性了。就是說你這7200之前不要做多，還沒完。大家回憶一下911撞了幾個樓，美國死了幾百號人，然后美國就派了十幾萬到伊拉克打仗去。瞬間跌這么慘，這一次呢。

　　所以說判斷的時候你要判斷，7200應該不會終結。再往下呢？進一步判斷，不會終結所有的底，不可能跌到0以下吧，先定完性，7200應該下去，再往下應該怎么跌？跌到哪里去呢？我們看到中國十的萬億最初提出這個概念，真正實施的話，開始實施，剛剛我們看了了給了1500億都是給的，你不發出工資就要破產，十分之一的美國國民的養老保險報廢，第二保障線沒了，把能讓你倒嗎。但是就是一單給一單，3月18號。美國的政治精英們，這次也是基本上意見統一了，我們要救，怎么救？凱恩斯主義再回來吧。

　　伴隨著這兩個大的政策，你看看我們的市場也要發生很大的量化，當時我們在商品判斷的時候，我們中國政府和美國政府比的話，救市政策有什么區別。中國政府說要在這種極端情況下，做什么的時候，執行力絕對比美國政府要快。你們回憶一下，09年之前，08年年底的時候誰給你們貸款？沒給你們貸款，09年1月份、2月份，銀行的貸款鋪天蓋地，不想要都給你。尤其商品，印不出來的東西，黃金、煤、焦炭、原油、糖，這首先就是一個定性的判斷。但是光中國發號，要看看美國怎么樣，美國3月18號也準備量化寬松了。如果3月18號之前還要往下跌，我覺得定性上沒什么錯的，說不清了，如果中國決定四萬億，那時候我們中國還是全球老三，那時候全球的老二已經小日本，那時候小日本可以不計了。另外兩家都是要印鈔了。這時候定性上不能再做空了，否則就是死路一條。

　　所以我們回過頭看一看，當年很多商品的低點，我們這輩子，我大膽做個定論，不要再做夢碰到這樣的了，很難見到了。中國的1600多的股指不在其列，不好說。所以這是我們當時的一個情況，再看看具體的策略，看看當時把巴菲特怎么干的。肯定在這之前，我估計應該是美國精英們喊出了，響應號召進去了。當時很多人08年像個傻瓜，真傻。但是事后證明，即使8000點，現在多少點，大家考慮一下。罵他傻瓜的人，應該說和他判斷東西的層面，遠遠不再一個層面上，他看的是什么？政府求著你干某一個事情，尤其是美國政府求你干一個事情，他會讓你吃虧嗎？當年他這樣入市的時候，我也百思不得一解，明明還沒有爹到7200之后，為什么這樣一個股神會犯這樣一個錯誤，最后我看很多書，尤其一本書對我觸動非常大，一本書讀懂美國財富史，你們看完這本書，如果在金融危機前看完這本書，在鮑爾森國會兩院給議會說趕緊給錢，不給錢全部玩完。然后趕緊調錢的時候，你你們也會得很多。因為講了一六多少年到一九多少年，這幾百年美國那些富翁都是怎么發家的。看完這本書之后我恍然大悟，但凡美國政府請求你干的時候，愛心國債，沒有一次讓購買者吃虧的。包括南北戰爭，美國國家差點分裂那一次，讓北方買了很多愛心國債，為了不讓這幫買愛心國債的人吃虧，拿等額黃金償付，這就是人的信用問題。老巴我相信他，甚至更高就入市了，我們現在是一個綜合圖，如果大家拿這張圖，你過去把這個圖調過來，誰敢在這個地方做？那不是找死嗎，為什么他敢。所以從配線組合找不著答案，你只能從更回答、更深遠的層面去找。所以說人家股神還是股神，人家不僅這些東西人家也懂，歷史人家也懂，不僅智商高，人家情商更高，最后吃虧嗎？肯定不會吃虧。萬一吃虧了呢？是不是美國政府會再動用一些其他資源讓你賺回來，能讓你吃虧嗎。就像中國電影上一樣，大哥你救了俺的命，俺讓你吃虧嗎？

　　所以這就是做股指通過宏觀經濟政策，也就是說出了我們平常現在投資者，不管散戶也好還是大戶也好，還是做實業的也好，在很多關鍵的行情，尤其大的行情轉折點的時候，可能很多時候不是通過我們的技術分析和技術鏈分析能得出結論的，你一定要分析比你還要高的東西，政策的東西。包括現在中國股市面臨的又一個上去下來，現在我們推進的最大的經濟政策是什么？城鎮化，你信還是不信？信了好，怎么推進，在幾個方面推進。利益得弊失分析透了，就有一個概念了。故知上就靠領導人大手一揮，領導人后面有很多政策，這些政策推進的力度，靠這些東西才能上去下來。確實不高，你上證綜指跌到2600多，08年下來1600多，這確實比起來不高，比1600點也不算低，你就分析下一輪讓我們上市的公司，幾千家上市公司怎么扭轉起來，得有實體的跟進，上面怎么讓你跟進在中國？政策。政策不支持你，如果兩千家上市公司全是做高污染企業，接著做空，現在要打的就是污染企業。全是房地產企業，限制你的價不讓你漲。所以現在又是一次抉擇口。其實背后都隱藏的一些政策的博弈。

　　這是08年3月18號美元指數，看一下差了多少個，幾百個基點，這不是商品，是匯率。一種貨幣規定一種匯率，超級大的東西，看看大1線下來，就是當天晚上美國國政兩會，參議兩院的。很嚇人，這時候至少這根大1線就下來了，你各種做空的念頭應該放棄了。

　　現在這是我們最新的更新的圖，這已經新高了，這是當年的7190，6470，11400多，不久前破的。后面自己想，可以拿我們所謂的技術分析的支撐線、阻力線，前期的阻力線一旦被打穿了，會變成什么？雙底，可以拿大的看，自己可以充分的遐想。

　　第一個案例講了一下股指，講了很多宏觀政策，講了一些在百年一遇的時候，大家可能我的一個東西拋磚引玉，大家說出了關注我們常規的技術面、基本面分析的同時，是不是更要關注一下政府的政策選擇。這個東西絕對是定性的。前一段時間吳仁寶老先生曲式了，怎么掙的錢？小平同志南巡，進一步加快改革開放進度，老先生嗅覺很靈敏，你那時候能說吳仁寶老先生看的黑線發的財？吳仁寶老先生吃準了政策，過去幾十年的計劃體制供給不足，我囤點供需物質能不行嗎。九幾年的時候，小平同志往深圳一南巡一揮手，他就囤下資了，能不發財嗎。

　　案例分析二，講完了非常宏大的、略顯久遠的案例分析，再將一個經典的，去年的農產品的牛市大家很多人都參與了，去年也非常有幸，我們中央期貨研究院，這個東西回歸的一個本位，一百年一遇的行情不可能天天有。在那些沒有大行情的情況下，回歸強大的情況下，這時候我們就要更多的引入基本面分析，所以這時候每個人你要自己定奪，這是什么樣的階段。

　　這是我們去年做的一個行情，底部啟動的時候1245，兩個底部1691美分，第二個1783.5。美國就是9月15過勞動節，現在我們大概1400左右，遠月的1200多。這個行情別小看，夠大得了。剛才我說了，股指14000多跌到6000多，百年一遇的，這個行情也基本上四五年一遇的行情。也是幾家歡喜幾家愁。

　　下面我們拿基本面分析一下，通過我們基本面的研究，來分析一下這個行情怎么判斷出來的。先看一下行情啟動前，是一個什么狀況。就像我們剛才講，我分析一個問題，先要做一個前提研究，就是說這個問題出現前或者說正當時的時候，處于一個什么狀態，這個東西我一定研究，當時的情況比較清楚。行情啟動前我們知道6月1號，我們看得出行情，要如果后期不再出大行情，我們五一前后就判斷出來了，暖冬降雨缺失，為大行情提供了基本面支持。12年五一前后，我們已經把11年的美國的豆子收購完之后，1月、2月、3月，降雨量數據、溫度數據我們已經分析了一遍，這不是瞎吹，可以到網上查我們研究院4月份的報告，有關于一篇降雨的文章。這就是說言者無意，聽著有心。我們中糧的實業操盤手人家看到了，并且產生靈感。人家后來跟我們交流，本來想做多，后來看你們的分析，又加倍了。就是從11年上一輪做過收購完，到新的作物播種前，這五六個月時間，降雨偏少一些、氣溫偏高一些，也就是說作物播種了，土壤墑情一捏沒有水分，這時候就測一下，在暖冬的情況下，今年的生長季節出問題的概率多少，大概40%。大豆關鍵生長季節8月份，玉米是7月份，你在提前兩個月到三個月的時間，就能拿數據模型推導出來出問題的概率有多高，我們做期貨行情提前三天知道就已經很嚇人了。定性就是說要是一出問題肯定是一個大行情。

　　還有一個三十年周期理論，2.5倍量幅規律，你們回去看一下大豆、玉米，拉長圖看，三十二三年一個周期，把二十世紀周期那數據全都拿出來看一看，并且每一個為什么，都比前一個高了一截。推想道瓊斯指數再回到6000以下誰都不信了，美元在貶值，像我們吃的小麥，再像我們小時候2毛7一斤你覺得有可能嗎？再回到80年萬元戶很富足的時代，你們覺得可能嗎？宏觀面情況悲觀，人氣達不到08年的狂熱。那時候看一下中國的經濟指標，這都是需要研究做的事情。如果看了覺得還不好，那你把這些數據，當時12年的數據，拿來和中國的宏觀經濟數據比一下，12年我們就是說在4月份、5月份的時候，截止那個時間段往前翻的時候，和牛市的時候比，簡直沒法比，就幾個指標，PPI、PMI這些數據。再看一下央行的貨幣指標都在收縮。貨幣給流動兩提供機會，然后打壓你的情況下，我們一直打壓到去年的時候還沒放松，因為08、09年放鈔票放太多了，政府一直搞四萬億，有點矯枉太過正了，這是我們當時幾個大的。

　　還有一個，就是最后的預測，雞蛋天氣、極端行情，價格區間猜測。也有上面照著一個冷水的宏觀面不太支持，達不到08年的狂熱，那08年的漲了幾倍？簡單回憶就很清楚了，像我們當時的豆子538漲到了1600多，漲了兩倍多。這一輪漲了多少。方向向上，就是接下來量化指標在哪里了，在哪里會遇阻了。這是通過這個東西定性了。只要天氣出問題，肯定出行情。

　　第一次的見頂的價值判斷，到7月23日見頂多少，定完性之后，無非就是把風險控制一下。我們五一前后做了一次預判，7月份又做了一次預判。那是一個周五晚上，幾乎以跌停板收盤，收盤前小一段時間，把跌停盤勉強打開，收盤。

　　12年出的時候知道可能不是頂，一個頂罩不住，再到價格更高的時候，定性上不能再追多了。世界上有很多是值得你去發財，但是風險太大，不適合干，比如說販毒，逮不著一次你就一輩子財務自由，逮著就槍斃，什么事不能干。可能差不多了，但是到我手也不值得，只是方向性上，再往上不能追了。

　　第二個心理判斷，沒到底，為什么？關鍵生長季節還沒來，作物還沒有定形，我為啥要跑呢？所以不追多并不以為著馬上要跑。

　　第三個因素，50年、100年一遇的嚴重干旱不可能一個頂便結束行情。04年、08、12年一次得沒有一個頂打住的。所以最后給結論，就是往上看能躥多高了。

　　這是截止7月底之前的美國的基本數據，降雨量，這占了美國整個產能的40%，同時更重要一點，美國地，不是中國地。所以很多時候更多的或更少的反映了美國的供給情況，然后再反映全球的情況。降雨差強人意。

　　這是我們回憶，為什么說一個大牛市一個罩不住，04年頭見頂了，分別是3月底、4月5號、5月12號。08年兩個點，3月4號一個，7月3號一個，中間有一個到了1200以下都上來。基本和08年類似。還有12年的圖。我們08年第一個頂1587，第二個頂1663去年第一個頂1691，第二個頂1530。再后來我們從這兒下來之后再判斷，從去年9月份下來之后往后判斷半年，我們知道1530很難上來了。不好上去了。

　　這是我們講了兩個案例，通過這兩個案例，我們不難發現，你所有的判斷，不管你拿宏觀面還是什么，給你腦子里定性的東西，上還是下，然后根據定性完的方向，再去具體的量化，到哪到哪，這時候更多的可能你去有一些主觀性的成份加進來了。但是富貴險中求，不想冒險怎么可能發財呢。有些險必須要冒，存銀行被證明是人類方式中最笨的一種了。銀行為什么能存得住錢？就是因為存戶是最笨的一種方法。

　　所以不管你做大的行情、小的行情，分析研究必不可少，它給你提供了一些知識的支持，甚至可以說提供了就像我們老常說的一些盤干，后來隨著研究的深入，看資料看得越來越多，你只要堅持看這些資料，這些分析搭配合理之后，你腦子里會出現很多想法，再加上一定的風險控制、市場游戲規則就是你的判斷。

　　講了前面兩個案例，說明了研究非常重要，下面大概說一下研究體系，就是我個人的一家之言，研究體系包括幾個部分呢？快速的過一下，我的研究體系，個人就是三個體系，數據體系、報告體系、交易體系。在這個過程中你們也能發現，舉了很多點位，如數家珍一般，因為對數據吃的很熟，尤其我做的大豆的，讓我自己做都能畫得很清楚。

　　報告體系，報告體系是把你這些孤立的數據，恩通過報告語言的形式串起來，你光一些孤立的點是沒有用的，必須把它連起來，比如光說頂點1783對你判斷價格有用嗎？沒有用。那個點是孤立的，如果我畫了1783告訴你是美國歷史上的最高點，并且是07年9月4號打出來的，再前高點是1640，再前高點1099我這都給你說出來高點，同樣的低點再給里連起來，你腦子里就是一副栩栩如生的黑線圖。這個東西給你串起來，報告里給你講97年、04年干旱，08年商品牛市，12年天氣干旱，這些東西一遍又一遍的沖進你這些數據，架構這些數據對你腦海里面的印象。天天老生長談，不愛聽，都嫌煩，有沒有用？絕對有用。

　　最后一個是交易體系，在我認為這三個體系里面，你把前面兩個體系做完了，這些交易體系我覺得就是一個執行層面了，何為執行層面，你把這兩個東西搞明白了，定性的方向性有了，然后又大概的一個量化的東西，點位、具體的區間又大概有了，在這塊就是執行了。反而要顯得輕松一些，但這個過程也非常難，把這兩個東西搞明白，中間是心態。我覺得做交易最難達到的就是心練得非常平靜，這是最難的。所以我現在一致認為，好的交易員必須來自好的研究員，但是好的研究員不能完全跨越障礙成為好的交易員。大家做交易的都經歷過吧，并且有時候還會以頭搶地，自己抽自己嘴巴子，很正常。

　　所以我們看一下數據體系，你們想做多細有多細，永無止境。分成基本面的數據、期貨數據，還有一些宏觀數據。數據的包括三部分，基本面數據，期貨價格數據，還有宏觀數據。政策、工業指標、貨幣、匯率還有利率全是宏觀數據里面的。

　　看一下報告體系，我這塊又細分了兩大塊，一塊是讀，一塊是寫，讀的話又短到遠，日報、周報、不定期報告、專業書籍。現在當父母的，都知道家里有教科書，還給小孩子讀一些課外讀物，比如說《喜羊羊和灰太狼》。我們這些專業書籍就是你所謂的課外讀物，別天天大豆大豆。專業書籍經常看，我來南寧第二次了，我非常喜歡來南寧，我不坐飛機我就坐火車，20多個小時，我一本書籍看完。上次來的時候，列車上看的昨日的世界，很舒服。看完了所有的世界讓我對奧地利學派充分的理解。奧地利學派什么時候產生的，什么時候發揚光大的。觸類旁通。

　　所以不要以為這些好象不相關的東西，和我們做的這些交易東西沒有關系，不對，很有關系。所以說先讀，然后報告體系的第二部分是寫，你怎么讀的你怎么寫，你現在又讀日報那你就寫日報，你能讀到周報層面了你就寫周報，你能讀懂專業書籍了你就能出書了。當年我也就出書了，就這么回事。所以說寫報告和讀報告息息相關。

　　最簡單的第三個體系，交易體系，這一塊我個人認為，最難的就是克服心態，心怎么調真不知道，說怎么調自己的心，這東西不是我們劃那些圖表，價格變動能給出來的，自己去想吧，我們中國也是幾千年的歷史文化，里面有很多優秀的，儒家、佛家、道家、法家，都有很多的出路。我覺得交易的話有幾個大的原則，一個是風控原則，保證自己不死，怎么都好說。第二個建倉原則，第三個加倉，還有平倉原則。歷史加倉我從來不敢，我只會順時加。止贏這一點我還沒解決，解決不好，而止損就已經掌握了，止損是很堅決，止贏現在還找不著北，沒有很好的方法。

　　然后交易思維上也判斷一下，你是屬于主觀型交易還是客觀型交易。很簡單，你入市之前的依據是什么，是你看這么多報告形成了想法，你想試驗一下，這叫主觀型交易。還是我入市之前我不看任何東西，我就拿這些數據，發現它數據中的紕漏，就完全不以我個人黃金要漲和跌。比完了一看，它比價偏高我就做空，比價偏低我就做多。你說我現在是個主干型交易我現在也這樣認為，但是我的交易原則不量化嗎？比如我做個人單子，3%是歷史走。同樣客觀型交易的人也有一個自己的判斷。但是更多的依據量化原則，只是如果他的量化原則和他的主觀原則發生沖突的時候，可能低一點。

　　今天整個部分一個多小時，給大家聊得有點枯燥無味，謝謝大家。