中糧期貨董事總經(jīng)理 崔景士

　　價(jià)格預(yù)判的制高點(diǎn)是期貨價(jià)格，而不是現(xiàn)貨價(jià)格；這一輪所有商品的牛市周期2013、2014已經(jīng)結(jié)束了，這個(gè)周期短則13年，長(zhǎng)則14年。

　　2013年3月15日下午，由新浪財(cái)經(jīng)與中糧期貨共同主辦的期貨投資全國(guó)公益巡講第十三期舉行，本期主題為“焦煤期貨預(yù)上市高峰論壇”。中糧集團(tuán)萬(wàn)德豐(北京)投資管理有限公司副總經(jīng)理崔景士做了“企業(yè)參與套保的意義及案例分析”的主題演講。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　崔景士：各位朋友、各位領(lǐng)導(dǎo)下午好，我們今天講一個(gè)老話題，可能我們?cè)谄渌�很多行業(yè)，期貨普及率比較高的行業(yè)，有色金屬、油脂行業(yè)這些東西我們大概有了十幾年或二十幾年的進(jìn)程了。但是對(duì)于我們焦煤、焦炭時(shí)間比較短一些。

　　其實(shí)套期保值在我們國(guó)內(nèi)沿海一帶、沿江一帶做的非常非常多了。基本上只要企業(yè)規(guī)模到了一定程度之后，資金到了一定程度之后，現(xiàn)金流和銀行結(jié)合之后基本上都要引入套期保值。我們中糧做了幾十年套期保值。

　　說(shuō)今天我探討的就是既是老話題又是新課題。

　　我們從理論方面先疏導(dǎo)一下，就是我們?yōu)槭裁匆�出現(xiàn)期貨市場(chǎng)，為什么要進(jìn)行套期保值。這些東西和我們的生活有什么息息相關(guān)？以及我們糾一下偏。大家很多人一聽(tīng)期貨就色變，認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿。根據(jù)我過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得期貨風(fēng)險(xiǎn)比股票低很多。我們炒股票這幾年一直在股市打拼的話，應(yīng)該說(shuō)收益大部分都不太樂(lè)觀，并且我們經(jīng)歷2008年那一輪行很多股票多凈值跌到2%或者幾。美國(guó)花旗銀行出完事以后從500多美元跌到8塊錢。

　　我們講一下理念。我們?yōu)槭裁匆�用這個(gè)東西？我們可以看一下，人類的貿(mào)易方式的演化，我們就是說(shuō)從人類產(chǎn)生開(kāi)始到現(xiàn)在，基本上經(jīng)歷了幾次交換的形式。我們不知道后代在幾百年有沒(méi)有更加現(xiàn)代化符合當(dāng)時(shí)潮流的交易方式。目前我們來(lái)看第一種是物物交換，我們但凡上過(guò)初中，學(xué)過(guò)馬列的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)初級(jí)原理都應(yīng)該知道物物交換，原始人類就是這樣的貿(mào)易方式。你打了兔子，我打了野豬，大家想換口味吃，兩個(gè)2013年焦煤鋼產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理高峰論壇人就進(jìn)行交換。我們期貨也是來(lái)自于交換。后來(lái)物物交換雖然交換頻率增加，產(chǎn)生了很多不方便，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)上講了很多，必須出現(xiàn)一個(gè)一般等價(jià)物，就是所謂的貨幣。我們今天的人民幣也是貨幣，大家都想當(dāng)然認(rèn)為它是一個(gè)貨幣符號(hào)，它沒(méi)有價(jià)值。這樣大大提高了效率，不用從羊換成兔子，再換成野豬，再換成石斧。我出現(xiàn)了公認(rèn)的等價(jià)物。歷史上出現(xiàn)過(guò)很多的等價(jià)物，如樹(shù)枝、貝殼、金銀。

　　我們引入了物物交換之后，隨著人類的生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展，人們生產(chǎn)和交通的能力的進(jìn)一步延伸，又產(chǎn)生了遠(yuǎn)期貿(mào)易。我們講的物物交換和基本等價(jià)物的交換，處于原始、奴隸社會(huì)的概念。之后我們知道有馬車、可以航海之后，人類活動(dòng)半徑大大延長(zhǎng)了，因此貿(mào)易方式也與時(shí)俱進(jìn)發(fā)生改變了，否則就不適應(yīng)當(dāng)時(shí)生產(chǎn)力的發(fā)展。尤其是歐洲中世紀(jì)之后進(jìn)行了很多種航海，這時(shí)候出現(xiàn)很多遠(yuǎn)期交易方式。如果說(shuō)物物交換和引入一般等價(jià)物的交換是當(dāng)期，一手交錢一手給貨，那么我要進(jìn)行大宗商品貿(mào)易的時(shí)候，貨和錢不可能同時(shí)間或者同物理空間發(fā)生。比如說(shuō)進(jìn)行遠(yuǎn)洋貿(mào)易，英國(guó)、葡萄牙、西班牙進(jìn)行遠(yuǎn)洋貿(mào)易的時(shí)候，要跑到南美買一些東西拉回來(lái)，或者到亞洲進(jìn)一些香料，這種情況下，貨幣和香料不可能同時(shí)發(fā)生，這樣就產(chǎn)生了遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期交易就引入了另外一個(gè)概念，就是要交一點(diǎn)定金。也是因?yàn)檫@樣產(chǎn)生了公司制。一個(gè)人干不了這個(gè)事情。現(xiàn)在遠(yuǎn)期交易還在不在？現(xiàn)在依然大量存在，包括焦煤集團(tuán)做很多合同，很多涉及到簽遠(yuǎn)期合同。我需要某一種配料，今年大概需要多少萬(wàn)噸，每幾個(gè)星期給我送一次料，我付你一定的定金。這就是一種遠(yuǎn)期交易的方式。這種方式我們又推進(jìn)到很長(zhǎng)時(shí)間。因?yàn)檫@種方式需要有一定的定金，但是有很大的弊端，買方和賣方基本一對(duì)一，不公開(kāi)、不透明，中間發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，買方不想接貨了，賣方不想供貨了，轉(zhuǎn)手發(fā)生困難，還有價(jià)格發(fā)生了不利于自己的變動(dòng)，他想毀約，跑掉了，另外一方找誰(shuí)去？這是我們遠(yuǎn)期交易的一種方式的一個(gè)弊端。為了克服這個(gè)弊端，在近現(xiàn)代期貨應(yīng)運(yùn)而生，就解決這個(gè)問(wèn)題。

　　所以說(shuō)現(xiàn)代化的期貨貿(mào)易就1848年在美國(guó)，期貨產(chǎn)生源于現(xiàn)貨，因?yàn)橛鞋F(xiàn)貨的貿(mào)易需求，當(dāng)時(shí)的貿(mào)易形式解決不了當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)情況，因此貿(mào)易方式必須進(jìn)行改變。期貨就是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生的。美國(guó)中西部是一個(gè)大平原，是美國(guó)的糧倉(cāng)。中國(guó)的糧倉(cāng)在哪里？長(zhǎng)江中下游那塊。俄羅斯糧倉(cāng)是烏克蘭。美國(guó)的糧倉(cāng)是中西部大平原。我們知道，糧食作物的供給是集中式的，一年收獲季節(jié)，北方5、6月份小麥?zhǔn)崭盍耍�大豆、玉米�?月份收割了，上市時(shí)間很快，就一個(gè)月時(shí)間，吃口糧是均勻的一年到頭要吃。不可能今天吃十個(gè)饅頭，后天不需要吃了，基本不可能。因此期貨市場(chǎng)產(chǎn)生就面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況，美國(guó)大糧倉(cāng)交易中心芝加哥就產(chǎn)生這樣一個(gè)矛盾，等莊稼一豐收的時(shí)候，玉米，9、10月份一個(gè)月時(shí)間集中上市，但需求是均勻的，就產(chǎn)生供過(guò)于求，等到第二年春天的時(shí)候，第一季作物吃了一半，新作物還沒(méi)種到地里去，需求來(lái)了，供給沒(méi)了。所以說(shuō)我們中國(guó)歷朝歷代發(fā)生饑荒在什么時(shí)候？基本上春天，春荒。新的東西還沒(méi)長(zhǎng)出來(lái)，老的已經(jīng)長(zhǎng)不出來(lái)了，青黃不接了。地里的菠菜沒(méi)長(zhǎng)出來(lái)，糧食沒(méi)了，往往在那個(gè)時(shí)候容易發(fā)生饑荒。美國(guó)在當(dāng)年也存在這個(gè)問(wèn)題。

　　要解決這個(gè)問(wèn)題，要解決供給的突然性、集中性和需求的均勻性。商人說(shuō)一定要解決這個(gè)問(wèn)題。不然我們拉了貨來(lái)了，9、10月份全來(lái)了，過(guò)一條河很不容易，趕了幾天跑到芝加哥發(fā)現(xiàn)沒(méi)人買，再拉回去不劃算，只能倒掉。很多產(chǎn)業(yè)是這樣的，把東西運(yùn)過(guò)來(lái)再運(yùn)回去不劃算。當(dāng)時(shí)在芝加哥每年倒掉很多糧食，第二年鬧春荒的時(shí)候采購(gòu)商又來(lái)了，沒(méi)的賣。幾個(gè)谷物商就坐在一起商量。1848年美國(guó)總統(tǒng)在忙著殺印第安人。幾個(gè)商人就商量?jī)?nèi)部定個(gè)規(guī)則解決供給和需求的不般配。我們簽一些行規(guī)的東西，剛生產(chǎn)出來(lái)的糧食，比如種1000英畝的玉米，不用9、10月份一口氣全拉到芝加哥里，我們這幾個(gè)簽章程的里面有的是貿(mào)易商，可以分批簽，11、12、3、4月份拉多少過(guò)來(lái)，這樣我們都成為會(huì)員，大家以個(gè)人得誠(chéng)信做底限加入會(huì)員。買賣供給和需求得到妥善解決。至少是把遠(yuǎn)期貿(mào)易一對(duì)一的弊端克服了，我們這供貨商就這幾十個(gè)人，你要違規(guī)就踢出去不讓你做了。美國(guó)古老的傳統(tǒng)一直延續(xù)到今天。所有的交易員帶領(lǐng)全球的單子進(jìn)行成交，我說(shuō)你一天做幾萬(wàn)手、幾百筆，你跟對(duì)方如何在短時(shí)間確認(rèn)成交呢？我們有簡(jiǎn)單的手勢(shì)，約定俗成了，雙方一點(diǎn)頭，拿筆隨便一劃。我說(shuō)那如果最后收盤了不認(rèn)帳了，本來(lái)是替客戶買了十萬(wàn)噸，收盤暴跌跌停了我不認(rèn)帳。怎么辦？他說(shuō)沒(méi)人敢這樣干，干一次徹底踢出圈。當(dāng)年美國(guó)也是這個(gè)規(guī)則，這幾個(gè)谷物商也是這個(gè)規(guī)則。這樣成立了原始的，現(xiàn)在期貨的最原始的形式。

　　隨著時(shí)間推移肯定有不良分子，有的人想毀約總比下地獄強(qiáng)。引入了每日結(jié)算、保證金制度，個(gè)人認(rèn)為把這兩個(gè)制度建立起來(lái)以后，基本具備雛形了。以前跟你簽的是半年的合同，大家?guī)资畟�(gè)人互相作保。現(xiàn)在讓你交一點(diǎn)錢，把半年的價(jià)格過(guò)渡風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分解到每天晚上算一次。大家想想，如果正常的打工者的話，突然讓你說(shuō)掏200萬(wàn)，讓你一次性拿200萬(wàn)不行。但是分期還款應(yīng)該差不多。如果非常不利于你的頭寸的方向的話，一天清算一次一天清算一次，交易體系就把風(fēng)險(xiǎn)分解了，你總有還不起的那一天，但不是一下還不起。這就是我們現(xiàn)在人類發(fā)展了幾千年，我個(gè)人分類就無(wú)非是幾種交易方式的演變，后期有沒(méi)有比這更高級(jí)的？2008年的次貸超出現(xiàn)在實(shí)業(yè)的需要。太超前了，這幫投機(jī)分子就破滅了。

　　后來(lái)期貨的基礎(chǔ)上，再衍生就是期權(quán)。大商所我估計(jì)也在上期權(quán)。這就是我們現(xiàn)在人類幾千年來(lái)發(fā)展到現(xiàn)在的貿(mào)易方式，并不是說(shuō)期貨交易就比遠(yuǎn)期交易高明，不是。只是適應(yīng)不同的交易方式。現(xiàn)在沿海一帶需要大宗原料的企業(yè)，從海外進(jìn)口，都要通過(guò)期貨貿(mào)易的方式，已經(jīng)形成習(xí)慣，現(xiàn)在約定俗成了。大宗糧油的貿(mào)易、棉花的貿(mào)易、糖的貿(mào)易，都是期貨交易，但是并不是說(shuō)遠(yuǎn)期交易不用了。沿江沿海還是愿意跑到海外去問(wèn)這東西一口價(jià)多少。我前幾年服務(wù)的一家民企的老板，就告訴我這是800還是820美金。我，訴他已經(jīng)不是這樣的模式了，但是還是有很多人在保留。

　　有很多商品即使設(shè)計(jì)出升貼水都不能成為期貨品種，太散，形成期貨交易方式也必須需要一定的特性。所以說(shuō)還因?yàn)檫@樣的一些品種依然保持著遠(yuǎn)期交易或者一般等價(jià)物的即期交易。比如說(shuō)西瓜永遠(yuǎn)形不成期貨交易，只能形成遠(yuǎn)期的。今年種了5畝瓜，7、8月份想要瓜，我5月份來(lái)拉，這什么貿(mào)易方式？遠(yuǎn)期。引入一般等價(jià)物的交換，大量存在，依然在我們生活中存在。因此隨著我們貿(mào)易方式的推進(jìn)，人類貿(mào)易方式逐漸豐富，而不是說(shuō)誰(shuí)高誰(shuí)低，是怎么適應(yīng)人們的貿(mào)易習(xí)慣，怎么適應(yīng)發(fā)展現(xiàn)狀，才用什么貿(mào)易方式。除了物物交換很少，一般等價(jià)物的即期交換、遠(yuǎn)期交易、依然存在，物物交換仍然存在。二戰(zhàn)的時(shí)候，美國(guó)賣軍火給俄羅斯，不要紙鈔，要黃金來(lái)?yè)Q，打仗的時(shí)候不要鈔票了，誰(shuí)也不認(rèn)鈔票，拿黃金換，拿石油換食品，這都是原始的物物交換。現(xiàn)在不是有一些非洲的窮國(guó)，糧食生產(chǎn)不了，我們給的計(jì)劃就是拿石油換食品。這幾種貿(mào)易方式都存在，沒(méi)有誰(shuí)高誰(shuí)低。

　　1878年美國(guó)了產(chǎn)生了CBOT，后來(lái)芝加哥商業(yè)交易所，其他的都慢慢產(chǎn)生了。到今天全球形成了很多大的交易集團(tuán)。現(xiàn)代意義的期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生，我個(gè)人的理解，就是首先是一個(gè)保證金制度，你想進(jìn)這個(gè)圈子，想進(jìn)這個(gè)組織來(lái)玩兒這個(gè)東西，一定要交一定的錢，現(xiàn)在這個(gè)圈誰(shuí)建立的？交易所、期貨公司，加上各位做實(shí)業(yè)、做投機(jī)的參與者，組成這樣一個(gè)圈子，要交一定的錢來(lái)玩兒。同時(shí)我們實(shí)行一個(gè)每日結(jié)算制度，防范風(fēng)險(xiǎn)一次性兌現(xiàn)，一般人兌現(xiàn)不了，化長(zhǎng)痛為小痛，化大的風(fēng)險(xiǎn)為小的風(fēng)險(xiǎn)，這樣我再遠(yuǎn)期都不怕了。還有引入投機(jī)者，如果全是現(xiàn)貨，如果全是焦煤集團(tuán)這樣的大套保商，我們的單子流動(dòng)性太差，你下去一堆空單，誰(shuí)來(lái)接你的單子？必須引入投資分子，來(lái)了就是要賺錢。套保商通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)化解風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)分子要收益。

　　我們講了半天都是看得見(jiàn)、摸得著的商品，焦煤、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石、棉花、糖、米、面、油，這些東西都是看得見(jiàn)、摸得著的。這些東西發(fā)展到一定階段，1971年產(chǎn)生了在商品期貨之外產(chǎn)生了姊妹品種金融期貨。最早上市的是外匯期貨。我們知道1971年布雷頓森林體系垮臺(tái)，世界貨幣體系非常混亂。以前美國(guó)一權(quán)獨(dú)大，各位兄弟不用為這個(gè)事發(fā)愁，所有的貨幣盯住美元，美元盯住黃金。美國(guó)后來(lái)打了朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越南戰(zhàn)爭(zhēng)，發(fā)現(xiàn)不用賺錢，印鈔票就好。別的國(guó)家也不傻，尤其是法國(guó)，法國(guó)就逼美國(guó)多少盎司的黃金要兌回來(lái)，就像我們?nèi)嗣駧艃睹涝�，波�?dòng)非常窄的范圍。世界各國(guó)的貨幣英，鎊、法郎都盯住美元，后來(lái)隨著美國(guó)的國(guó)力下降，當(dāng)時(shí)最高的時(shí)候是2萬(wàn)多噸，現(xiàn)在剩下8000多噸。黃金沒(méi)了，還有一堆美元怎么兌現(xiàn)？后來(lái)我們相對(duì)出現(xiàn)了國(guó)債期貨、利率期貨，股指期貨。后來(lái)我們香港交易所做恒生指數(shù)那塊還有一個(gè)股票期貨交易。

　　從1971年開(kāi)始，現(xiàn)代意義上的商品期貨交易所出現(xiàn)。經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展之后，1848年又有了金融期貨。這樣擴(kuò)展到整個(gè)期貨家族比較完備了，這邊是商品期貨，這邊是金融期貨。2008年美國(guó)出事就是因?yàn)榻鹑谕鎯旱锰�過(guò)火了。比如說(shuō)焦煤這塊，說(shuō)我們中國(guó)的煤產(chǎn)量，剛才焦煤領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)了我們一年全球37億噸，好歹看得見(jiàn)，而金融的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限延伸。我們每年做煤的話，不能超過(guò)37億噸，不可能持倉(cāng)量比這個(gè)37億噸還多，不可能，有上限。但金融期貨無(wú)形的，所以2008年美國(guó)出事是金融出的事。恰恰相反，在2008年金融泡沫土崩瓦解的時(shí)候，恰恰是也引入了每日結(jié)算，實(shí)行了保證金制度的場(chǎng)內(nèi)交易的商品交易沒(méi)有一個(gè)出事的，這就是為什么奧巴馬推行的新的金融監(jiān)管法案，場(chǎng)外要進(jìn)場(chǎng)，金融衍生的東西要進(jìn)場(chǎng)了，能夠?qū)崿F(xiàn)每日結(jié)算的，能夠?qū)嵭斜ＷC金制度的都要進(jìn)行監(jiān)管。2008年做商品期貨的沒(méi)有出事，就是保證金，有漲跌停板。明天跌了10%只剩5%，再讓你交10%，不交就砍倉(cāng)。

　　三種市場(chǎng)形態(tài)并存，沒(méi)有誰(shuí)高誰(shuí)低，為什么有即期交易、遠(yuǎn)期交易、還有期貨市場(chǎng)？就是為了適合人類交往過(guò)程中的真實(shí)的情況，都在并存。目前誰(shuí)也消滅不了誰(shuí)，但是每一種交易形式都有它對(duì)應(yīng)的適應(yīng)生產(chǎn)狀況。比如說(shuō)適應(yīng)期貨貿(mào)易交易的，大宗商品的進(jìn)出口、國(guó)際貿(mào)易，大宗商品只要是質(zhì)地均勻、易于保存，易于運(yùn)輸，并且有一個(gè)國(guó)際貿(mào)易需求，基本上在國(guó)際上能采取期貨貿(mào)易方式都采取了，沒(méi)有采取都在遠(yuǎn)期向期貨過(guò)渡的狀態(tài)。所以說(shuō)三種市場(chǎng)形態(tài)適應(yīng)了市場(chǎng)需求。

　　期貨市場(chǎng)的適用條件，為什么選這個(gè)做基準(zhǔn)點(diǎn)，新疆煤、外蒙煤的升貼水，所有的商品并不一定都能形成期貨市場(chǎng)的交易形式，因?yàn)槭裁矗恳驗(yàn)槠谪浭袌?chǎng)對(duì)它的貿(mào)易商品有一定的要求，首先大宗商品你得有一定的量，你的量得夠。我們九幾年不是上過(guò)綠豆，為什么下來(lái)了？一年產(chǎn)量就幾十萬(wàn)噸，光中糧一家不夠塞牙縫。幾十萬(wàn)噸需要多少錢？如果2萬(wàn)塊錢一噸，30萬(wàn)噸就是60億，12億就可以把整個(gè)市場(chǎng)全部吃進(jìn)，太小不適合。煤足夠，37億噸，我不知道焦煤產(chǎn)量多少，也得好多億噸吧？如果全國(guó)只有3000萬(wàn)噸產(chǎn)量，沒(méi)必要上了。正是因?yàn)樗�有大宗商品，另外還有一點(diǎn)叫貿(mào)易需求，必須得有交換，如果商品沒(méi)有交換就不叫商品。我們中國(guó)幾千年的封建時(shí)代自給自足的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)需要期貨市場(chǎng)嗎？不需要。你挑水來(lái)我澆園，自己的房子都是自己蓋，自己吃的東西都是自己種的，有交換嗎？必須要有貿(mào)易需求，尤其是必須產(chǎn)生國(guó)際貿(mào)易需求，國(guó)際上，美國(guó)運(yùn)到中國(guó)來(lái)，中國(guó)運(yùn)到美國(guó)去。

　　還有一個(gè)質(zhì)地均勻，焦煤我看說(shuō)灰分這些都規(guī)定得很嚴(yán)格，大體它得有一個(gè)框框說(shuō)出來(lái)。如果灰分有的50%，有的10%，差異這么大，那可能非常難以形成一個(gè)比較好的期貨品種。

　　還有一點(diǎn)易于保存，因?yàn)槟阋�進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易，你要有一個(gè)時(shí)空間隔。我們從美國(guó)、南美過(guò)來(lái)的時(shí)間不一樣，必須能保存。西瓜、蘋果能保存嗎？不能保存。而且單體價(jià)格太低。形成期貨交易方式是有一定要求的。

　　既然我們存在這三種貿(mào)易方式，它們之間有什么關(guān)聯(lián)呢？現(xiàn)貨市場(chǎng)、即期貿(mào)易、遠(yuǎn)期貿(mào)易、期貨貿(mào)易有什么關(guān)系？不可能湯是湯，水是水，油是油。因此應(yīng)運(yùn)而生的，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)的進(jìn)化，隨著出去副市場(chǎng)。比如說(shuō)基差，就是剛才說(shuō)的升貼水，在美國(guó)翻譯成基差也行，基差正的叫升水，負(fù)的叫貼水。還是拿焦煤為例，我剛才看了一下牌號(hào)，新疆的煤是排第一，第二號(hào)煤是外蒙煤，第四號(hào)是山西的煤，這樣排下來(lái)有一個(gè)高低貴賤之分，但是這四種不同的煤參考的都是大商所的焦煤合約。期貨的唯一性對(duì)的是現(xiàn)貨的多樣性。新疆產(chǎn)煤，現(xiàn)貨煤，外蒙也產(chǎn)煤，現(xiàn)貨煤，山西的山焦的也是現(xiàn)貨煤。大商所是唯一的期貨合約，大家對(duì)應(yīng)的，拿現(xiàn)貨價(jià)減去期貨價(jià)差叫基差。按照剛才的排序，新疆煤第一，它的基差最大，升水最高。在國(guó)際大宗商品貿(mào)易中，基差的市場(chǎng)廣泛存在。比如我最早在中糧集團(tuán)做交易員做的，巴西、阿根廷買糧油產(chǎn)品，就是買基差。買了基差相當(dāng)于簽了現(xiàn)貨貿(mào)易合同了。我們現(xiàn)在的傳統(tǒng)貿(mào)易方式，遠(yuǎn)期貿(mào)易方式還得寫上焦煤多少錢一噸，什么時(shí)候繳獲，應(yīng)該這么簽，通過(guò)期貨貿(mào)易進(jìn)行交易就簽基差就行了。ADM賣給我多少，每月月中裝船地在美國(guó)或者巴西的那兒，價(jià)格是基于美國(guó)期貨交易所價(jià)格之上正50美元每噸，這就是現(xiàn)貨合同。基于CBOT的5月份期貨價(jià)格，升水50美分OK。

　　同樣，后期我們建立這種交易方式之后，雙方之間簽?zāi)骋粋�(gè)合同的時(shí)候，一個(gè)供方，一個(gè)需方，也是于基于大商所某某合約之上，加減多少錢就簽了。剩下的風(fēng)險(xiǎn)到期貨市場(chǎng)套保，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖出去。現(xiàn)貨多頭、期貨空著，漲跌和你有什么關(guān)系？你鎖的不就是價(jià)差？這就是期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的連接通過(guò)基差。期貨市場(chǎng)是全球唯一性的，現(xiàn)貨價(jià)格是多樣性、局部性的、地區(qū)性的。期貨價(jià)格顯示的是全球長(zhǎng)期、超長(zhǎng)供求對(duì)比，現(xiàn)貨反映的是短期的、中期的局部地區(qū)的買方和賣方的力量對(duì)比。如果把這樣局部、分散的和全球整體的價(jià)格聯(lián)合起來(lái)，就是基差市場(chǎng)。大商所在農(nóng)產(chǎn)品方面，準(zhǔn)備大豆做基差。整套體系建立起來(lái)以后，整個(gè)交易體系比較完善了。

　　期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的區(qū)別，你遠(yuǎn)期市場(chǎng)簽供貨合同、一個(gè)買方一個(gè)賣方。買方賣方唯一的，不透明的，張三、李四簽了合同，我肯定不知道。那期貨市場(chǎng)是公開(kāi)的，大家競(jìng)價(jià)，千千萬(wàn)萬(wàn)的交易者，也許還有外國(guó)人，大家集中撮合出來(lái)的價(jià)。這兩個(gè)價(jià)格哪一個(gè)更有代表性？人民群眾的價(jià)格更有代表性、影響性。第二風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程度不同。遠(yuǎn)期貿(mào)易方式基本上到時(shí)候一次兌現(xiàn)，中間跨度比較長(zhǎng)。期貨是每天把風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)一次，根據(jù)收盤價(jià)算雙方的的盈虧。轉(zhuǎn)手率不同，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合同，張三簽的合同到手背書很費(fèi)勁。期貨市場(chǎng)你買了不想要了只要交易足夠，理論上時(shí)間為0就到手出去了，這就是期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的區(qū)別。

　　我們看看當(dāng)今人類我們所熟知的各種大宗商品都有自己的期貨交易所，都有自己的唯一的定價(jià)中心。分成幾大類。CME芝加哥商業(yè)交易集團(tuán)，它里面決定全球的谷物玉米小麥，基本上它在全球上那基本上應(yīng)該屬于領(lǐng)先的地位。油脂類，大豆、豆油、豆粕。畜產(chǎn)品、牛奶、雞蛋等等。能源類，以前美國(guó)還有一個(gè)紐約商品交易所，這塊基本上應(yīng)該兩個(gè)定價(jià)中心之一。黃金、白銀、鉑金。你們過(guò)年去看周生生、周大福[微博]都有牌價(jià)，今天385，第二天380了，根據(jù)什么調(diào)？周大生、周大福報(bào)的現(xiàn)貨價(jià)，根據(jù)的是唯一的價(jià)格，或者是倫敦的LME的價(jià)格。每天看那個(gè)在調(diào)，每天價(jià)格都在變，并且一天變好幾次，依據(jù)什么？肯定不是老板拍腦袋說(shuō)的，他得參考，參考的就是期貨的基本定價(jià)中心。在紐約的CME，紐約原油漲價(jià)，一說(shuō)黃金市場(chǎng)，就說(shuō)期貨價(jià)格，還是印證了你的期貨價(jià)格可能是唯一的，也可能是不多的幾個(gè)期貨價(jià)格，而對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，山西太原需要買黃金，北京也要買，印度也要買，現(xiàn)貨市場(chǎng)很分散、很多、很局部性，但是都有一個(gè)參照物。

　　第二個(gè)市場(chǎng)，ICE，它是軟商品、咖啡、果汁等都在這兒定價(jià)。包括我們現(xiàn)在吃的糖。因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在有人為的貿(mào)易屏障，就是壁壘，盡管有了貿(mào)易壁壘還是受到國(guó)際市場(chǎng)的沖擊。2011年我們糖多高？那兒ICE的糖出的35美分，白砂糖都貴，現(xiàn)在跌十幾美分，我們國(guó)內(nèi)的糖也是從7000多跌下來(lái)。LME，全球的金屬，有色金屬都?jí)艛嗔耍�大家都看它臉色，都是它定的價(jià)格。

　　大連商品交易所[微博]，經(jīng)過(guò)了十幾年我們一些品種的培育，在品種上已經(jīng)在短期和中期趨勢(shì)上已經(jīng)有自己的話語(yǔ)權(quán)了。大行情還是跟外盤走，中級(jí)以下很多我們自己說(shuō)了算了。尤其是焦炭品種沒(méi)有很好的對(duì)應(yīng)的品種。如果你們做起來(lái)的話，就形成自己的定價(jià)能力；我們自己做起來(lái)的話，弄不好其他國(guó)家也參考我們的價(jià)格。如果大商所的焦煤做得非常好的話，我們也成為定價(jià)中心，別人參考我們的價(jià)格。二還有鄭商所、上海期貨交易所，每家都有自己的特點(diǎn)，每個(gè)都有自己的主打品種。

　　我們的定價(jià)方式、我們的吃喝拉撒睡這些東西的價(jià)格是哪兒定的，大家都清楚了吧？溯本求源都是期貨市場(chǎng)定的，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)加點(diǎn)錢減點(diǎn)錢。我們十幾種、二十幾種大宗商品貿(mào)易就是這么定價(jià)的。

　　我們講了半天，人類貿(mào)易的轉(zhuǎn)化，期貨市場(chǎng)的分工，我們下面講現(xiàn)貨企業(yè)從事套期保值的必要性，是很相關(guān)。漲跌了，昨天380買，明天395買就買吧，總有一天還跌到385，買了也不吃虧。

　　討論一下現(xiàn)貨企業(yè)為什么要參與套期保值。

　　如果人生可以非常均勻地度過(guò)，你們?cè)敢膺^(guò)嗎？舉個(gè)例子，20歲的時(shí)候就知道你老婆是誰(shuí)了，你就知道你孩子是兒子還是丫頭，就知道他將來(lái)孝不孝順，知道如果是個(gè)兒子娶的媳婦賢不賢惠，沒(méi)有意義了。人生有高峰有低谷，企業(yè)經(jīng)營(yíng)何嘗不是如此？如果都是一條線，至少保險(xiǎn)業(yè)、期貨不用存在了，政府也不用存在了，都一條線了。我出生的時(shí)候看到我80歲死的時(shí)候怎么樣，那不用政府了。

　　正是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不是一帆風(fēng)順，這就是為什么有保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)生。包括五險(xiǎn)一金，有些朋友問(wèn)我這個(gè)應(yīng)不應(yīng)該交？我說(shuō)應(yīng)該交。我說(shuō)預(yù)防哪天你真的萬(wàn)一不行的時(shí)候，五險(xiǎn)一金是賞你最后一口粥吃。萬(wàn)一不行了，最后有一碗粥不至于餓死。企業(yè)的套期保值是不是也可以這樣比喻？它用來(lái)主要對(duì)付就是極端風(fēng)險(xiǎn)。最近一次2008年，焦炭最高2800，最低2300，焦煤上市的時(shí)候2000多，跌到今天最低多少？一個(gè)企業(yè)一年產(chǎn)1億噸，每一噸幾百塊錢，干扛著，除非是國(guó)企，一般企業(yè)真扛不起。這還是焦炭下來(lái)還算比較人性，拖的時(shí)間非常長(zhǎng)。2008年很多大宗商品，我做了一個(gè)案例分析，其中有一個(gè)案例講2008年想死都來(lái)不及，來(lái)得太快。2008年那會(huì)兒行情很多商品是從頂頭跌到最底下，5個(gè)月2天，想死都來(lái)不及。價(jià)格夸張到什么程度？原油從147跌到32，大豆從1660跌到770，豆油國(guó)內(nèi)從14700跌到5560，5個(gè)月時(shí)間，這還不是最夸張的。隨著人類紙幣體系繼續(xù)茍延殘喘頻率會(huì)越來(lái)越快。

　　我們?cè)偻�前走一次，�?dāng)時(shí)沒(méi)有承受太多，東南亞1997、1998年，中間夾了一個(gè)小危機(jī)，美國(guó)高科技泡沫破裂，2000、2001年，美國(guó)高科技股破裂的時(shí)候，納斯達(dá)克[微博]從5000點(diǎn)跌到1000點(diǎn)。

　　既然人生不平坦，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有風(fēng)險(xiǎn)，怎么辦？平滑經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，防范突發(fā)事件。再不濟(jì)還有一碗粥喝，不要輸?shù)阶詈笳娴寐惚剂恕?/p>

　　第二個(gè)意義，全球的定價(jià)中心都是期貨是制高點(diǎn)，然后下面才是現(xiàn)貨，那你要分析一種大宗商品的工具，你僅僅分析局部的、區(qū)域性的，只反映短期和中期供給的現(xiàn)貨情況夠用嗎？不夠用。一定要分析一個(gè)全球唯一性的反映全球整體供給情況的，反映長(zhǎng)期趨勢(shì)的價(jià)格體系，就是期貨價(jià)格體系。我們僅僅分析現(xiàn)貨價(jià)格體系不夠，眼光要放得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，看得更長(zhǎng)一點(diǎn)，就要判斷期貨價(jià)格，它具有很好的指導(dǎo)意義。

　　比如現(xiàn)在的焦煤、焦炭?jī)r(jià)格，我們說(shuō)過(guò)去的三十年拿這個(gè)品種，因?yàn)闆](méi)有期貨交易，以前，回憶一下過(guò)去三十年的現(xiàn)貨價(jià)格誰(shuí)能說(shuō)出來(lái)？有沒(méi)有真實(shí)的記錄？你們有沒(méi)有記錄下來(lái)？很難、零散的、支離破碎。如果說(shuō)焦煤過(guò)去三十年有期貨合約，我就能看到1989年、1990年什么價(jià)格，1998年中國(guó)軟著陸什么加快，2007、2008年大通脹的時(shí)候什么價(jià)格。通過(guò)這個(gè)我們預(yù)判，今后三年、五年的價(jià)格走勢(shì)。把這個(gè)學(xué)會(huì)了，不僅在企業(yè)套期保值占領(lǐng)了制高點(diǎn)，可以預(yù)判更長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)于你的個(gè)人理財(cái)何嘗不是如此？?jī)r(jià)格預(yù)判的制高點(diǎn)是期貨價(jià)格，而不是現(xiàn)貨價(jià)格。

　　并且我們回憶一下我們通過(guò)焦炭這個(gè)品種，因?yàn)檫^(guò)去沒(méi)有形成期貨價(jià)格體系，除此之外形成期貨價(jià)格體系的大宗商品總是有周期有輪回性，商品價(jià)格也有牛市周期，也有熊市周期。我個(gè)人判斷這一輪所有商品的牛市周期2013、2014已經(jīng)結(jié)束了，這個(gè)周期短則13，長(zhǎng)則14年。這次大宗商品的牛市周期從1999年到2001年陸續(xù)開(kāi)始的，黃金、原油、1999年見(jiàn)底的，到2013年、2014年已經(jīng)走過(guò)13、14、15年了，基本上一個(gè)完整周期33年，半周期15、16年，已經(jīng)走了15年牛市了，使后期還敢看嗎？這些通過(guò)局部的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)敢這么判斷嗎？不敢。所以這時(shí)候期貨是我們研究?jī)r(jià)格的制高點(diǎn)。

　　第三點(diǎn)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的指導(dǎo)意義，既然你能夠判斷價(jià)格，高瞻遠(yuǎn)矚，可以前瞻性知道你現(xiàn)貨企業(yè)采購(gòu)和生產(chǎn)。

　　還有一個(gè)指導(dǎo)意義，如果建立了套期保值之后，企業(yè)一些內(nèi)部的報(bào)表非常細(xì)。每一顆豆子套保價(jià)格多少錢都可以算出來(lái)，可以推進(jìn)你企業(yè)的現(xiàn)金流精細(xì)化管理。你一部分錢在現(xiàn)貨，一部分錢在期貨。不是把錢單獨(dú)壓在某一個(gè)口袋，這個(gè)口袋一旦有一個(gè)漏洞，全沒(méi)了。我們現(xiàn)貨企業(yè)存在套期保值的必要性，首先對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)抗極端風(fēng)險(xiǎn)，跟保險(xiǎn)一樣。

　　第二占領(lǐng)價(jià)格預(yù)判制高點(diǎn)。制高點(diǎn)是什么？全球性的東西，長(zhǎng)期的一個(gè)判斷。第三個(gè)前瞻性的指導(dǎo)原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售。價(jià)格做出來(lái)了，我以前采購(gòu)我們只敢分批，采購(gòu)，倆月，如明顯感覺(jué)到后邊兩年是牛市，一把下手，兩倍貨采購(gòu)出來(lái)，一年半兩倍貨就敢于做。

　　從理論方面，我們講為什么要進(jìn)行套期保值，必要性在哪里，講完了。

　　講點(diǎn)例子，主流的現(xiàn)貨商對(duì)套期保值的要求。三個(gè)例子，有預(yù)期有國(guó)企有民企。嘉吉總裁說(shuō)沒(méi)有套期保值，我們肯定不會(huì)從事農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，百年老店、家族企業(yè)，原話，沒(méi)有套期保值，我們肯定不會(huì)從事農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，找死，美國(guó)辛辛苦苦裝一穿豆子，拉到中國(guó)38天，報(bào)質(zhì)檢總局，檢完了45天了，45天足夠讓它和買方跳樓了。幾個(gè)跌停板就下來(lái)了。一船6萬(wàn)噸，1036跌到896，三天多一點(diǎn)，第一天跌停，第二天多頭不死心反撲，第三天繼續(xù)跌停，多頭放棄反抗。從1036美分到896美分。所以說(shuō)現(xiàn)在隨著人類生產(chǎn)力的發(fā)展，人的貿(mào)易鈑金、延伸半徑都增強(qiáng)了，必然要出現(xiàn)時(shí)間和空間的差異，不像以前你是老酋長(zhǎng)、我老酋長(zhǎng)，你打死兔子，我打死野豬，互換。

　　一百年前，誰(shuí)敢一下預(yù)定兩年的貨，現(xiàn)在中糧很正常，兩年以后能看明白，就定了。拉大了時(shí)間和空間的間隔。意味著什么？時(shí)間越長(zhǎng)、距離越遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大。必須有套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化給投機(jī)分子，不保證企業(yè)的平穩(wěn)的現(xiàn)金流和正常的經(jīng)營(yíng)狀況，行業(yè)利潤(rùn)。企業(yè)是立身之本。

　　國(guó)企的期貨負(fù)責(zé)人，國(guó)企的老大們，中國(guó)改革開(kāi)放三十多年后，成了世界加工工廠了，這只是一個(gè)表象，一天升騰，GDP高樓大廈拔地而起，但是還有很多看不見(jiàn)的地方，就是說(shuō)倒掛，在很多種大宗商品進(jìn)口行業(yè)中客觀存在。何為倒掛？需求量太大了，國(guó)外做局在捉你，并且還有不同的月份之間的劈叉。因?yàn)槿思抑聘唿c(diǎn)在美國(guó)人、英國(guó)人手里掌握著。很多時(shí)候如果你不拿期貨，光拿現(xiàn)貨從國(guó)外買進(jìn)來(lái)，加工成下游產(chǎn)品賣出去，那就屬于天天屬于倒掛，一萬(wàn)塊錢買的原料加工完賣出去九千多。這種情況下怎么辦？我們只能通過(guò)期貨，通過(guò)價(jià)格預(yù)判，以時(shí)間換空間，通過(guò)期貨的操作，可以小刀割肉割給你，國(guó)際分工就是要這樣分，以時(shí)間換空間。一旦看見(jiàn)行情出現(xiàn)極端的情況的時(shí)候，通過(guò)預(yù)判加大采貨的力度，把小刀割肉的長(zhǎng)期的小額虧損通過(guò)一次兩次的東西補(bǔ)回來(lái)，只有如此，否則你就是一個(gè)長(zhǎng)期作繭自縛，慢慢等死。因?yàn)閱渭儸F(xiàn)貨市場(chǎng)虧錢。很多國(guó)企都是以時(shí)間換空間，積小敗，等大勝。

　　分析完之后，預(yù)判完之后，只有通過(guò)調(diào)節(jié)你的采購(gòu)結(jié)點(diǎn)和預(yù)售結(jié)點(diǎn)，只有這樣通過(guò)調(diào)整，才能把正常的倒掛的虧損補(bǔ)回來(lái)。如果進(jìn)多少，賣多少一邊進(jìn)一邊出，遲早活不下去，因?yàn)槟闶秦?fù)的。這是國(guó)企，中糧集團(tuán)的負(fù)責(zé)人就開(kāi)會(huì)講，大家都認(rèn)識(shí)到了，噸噸都是負(fù)的，趕到低點(diǎn)的時(shí)候多采購(gòu)點(diǎn)。

　　第三個(gè)民企，當(dāng)年四萬(wàn)億救了多少民企、資本家的命。聽(tīng)了四萬(wàn)億大家都是一聲春雷響，大家都活了。豆油14700掉下來(lái)，天天跌。他的感受事業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定階段，不能僅靠一條腿走路。人家有預(yù)判，人家不太懂期貨，但人家知道招這個(gè)團(tuán)隊(duì)過(guò)來(lái)將來(lái)用得上，剛弄過(guò)來(lái)就用上了。所以事業(yè)企業(yè)不發(fā)展到一定階段，不能僅靠現(xiàn)貨一條腿走路，光現(xiàn)貨就相當(dāng)于冬天的裸泳、裸奔一樣。企業(yè)小的時(shí)候真不行，失敗了，也就一個(gè)人跳樓了，對(duì)社會(huì)影響不那么大。如果民企發(fā)展到非常大，就像富士康老板郭臺(tái)銘想跳，國(guó)家能讓跳嗎？那是求死不得。具有一定的社會(huì)沖擊力了，具有一定的社會(huì)責(zé)任心了，個(gè)人想死，已經(jīng)是你個(gè)人的事情了。想死不讓死，你還得活著，不如套期保值。2008年就是逼著你走都走不了。那年浙江紹興四家大企業(yè)老板走了，之后再想跑跑不了，下面都是幾千號(hào)工人，你跑了幾千人都給丟在了寒風(fēng)中。發(fā)展到一定階段，必須要引入期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不能按照當(dāng)年小投機(jī)商、貿(mào)易商的時(shí)候一夜暴富的手法，應(yīng)該按照世界比較好的企業(yè)，還有大的國(guó)企，怎么做的。這是前一個(gè)東家這么多年發(fā)展起來(lái)的自己的真實(shí)感受。

　　每次行業(yè)洗牌我們常規(guī)認(rèn)為通過(guò)合法經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)實(shí)守信，就像古代都知道，山西人挺有錢，山西人叫“老西兒”，就是省吃儉用，有了錢買地，成為了村里的地主，把不愿意干活、喜歡吃喝的地買過(guò)來(lái)，用了三代人。現(xiàn)在從地主變成窮人，窮人變成地主，都是行業(yè)非常大的洗牌期間。以前通過(guò)質(zhì)優(yōu)價(jià)低三年五年把你比下去。現(xiàn)在牛市的時(shí)候很多人做交易收益率都高，牛市的時(shí)候隨便一個(gè)小地盤都200%、300%。什么時(shí)候顯示老巴厲害？牛轉(zhuǎn)熊的時(shí)候，老巴2008年只虧了8%、9%。這時(shí)候才看出來(lái)誰(shuí)是英雄好漢。同樣的道理，我現(xiàn)在的企業(yè)經(jīng)歷了幾個(gè)，2004、2008年、去年有一把行情。2008年行情，豆子從1663跌到777，再×2、3倍杠桿，2004年也是3、4個(gè)月時(shí)間，沒(méi)有套保的裸泳、裸奔的，民企瞬間死了好多。過(guò)去都是先買賣就賺錢，包括山西很多民企做煤的都是這個(gè)路數(shù)。十幾年牛市走到頭了，總有這個(gè)周期，還按那個(gè)玩兒法，先買后賣，買完囤了再賣出去，不找死嗎？這樣就說(shuō)民企做到一定程度，必須要進(jìn)行套保。確實(shí)很有錢，但是培養(yǎng)一個(gè)團(tuán)隊(duì)，想弄一個(gè)團(tuán)隊(duì)確實(shí)需要一段時(shí)間，但是比國(guó)企、外企不具備優(yōu)勢(shì)。

　　我們講了前面的理論部分，講一下套保的反例分析。

　　巴林銀行，九幾年發(fā)生的，那哥們兒叫里森，28歲，天才交易員，巴林銀行，如果看過(guò)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》是老牌的投資銀行，當(dāng)年中國(guó)的太平天國(guó)運(yùn)動(dòng)再往前的紅頂商人胡雪巖有扯不完的關(guān)系。一兩百年，匯豐那些都是英國(guó)老牌的家族，倒于一夕間。賠了10億美金，到現(xiàn)在按黃金算一下得40、50億美金，盡管它的根基很深，枝葉很繁盛，也經(jīng)不住期貨杠桿。判了十幾年，前兩年出來(lái)了，現(xiàn)在成名人了，講講失敗的教訓(xùn)。把巴林銀行基本上一夜之間倒了。

　　我整理了一下背景資料。大家回憶一下血雨腥風(fēng)的日子里，期貨是一把雙刃劍，1763年二百三十多年，鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)匯豐銀行前身很多資本金放鴉片放出來(lái)的。1993、1995年日經(jīng)225指數(shù)。1765年多1995年，232年壽終正寢。這個(gè)交易員也是非常天才。

　　看完了巴林銀行，再看看小日本。住友銅事件，住友日本幾個(gè)大的商社，住友、三菱，當(dāng)年侵華戰(zhàn)爭(zhēng)的主要武器供應(yīng)商，全球銅的5%的交易額是它的。

　　中航油，這是發(fā)生在2005年陳久霖，也放出來(lái)了，回到國(guó)內(nèi)說(shuō)要告狀，當(dāng)年我頂包了，后來(lái)有人說(shuō)別告了，到三峽當(dāng)副總。當(dāng)年掙錢掙得一帆風(fēng)順，被國(guó)際投行捧得有點(diǎn)飄飄然了，他這個(gè)事情那時(shí)候41美金做空原油，看跌，陳先生也是經(jīng)過(guò)了仔細(xì)分析，拉過(guò)了歷史分析，不止損，買入看跌期權(quán)損失有限，人犯錯(cuò)誤就是一閃念間，很多人一失手就把人打傷了，進(jìn)去了。他挺到57美金，20%、30%，乘以杠桿，很嚇人，成交量一大，差點(diǎn)死了之后跌到33。

　　2004年國(guó)內(nèi)一家民企弄了三船大豆裸泳的事情。這哥們兒當(dāng)時(shí)三船豆子從美國(guó)往國(guó)內(nèi)運(yùn)的過(guò)程中，三船豆子虧了200多億元。那把之后基本一蹶不振。這些年我們碰到還有中冶，還有去年中遠(yuǎn)的事。這種反例比比皆是。

　　所以說(shuō)套期保值我們講了，雙刃劍。就跟一把刀一樣，一把刀可以切菜，也可以殺自己。給一個(gè)家里的家庭主婦就通過(guò)刀切菜做出非常豐盛的美食，但一把刀拿給一個(gè)3歲的小孩肯定會(huì)傷到自己。

　　所以套期保值必須遵守一些基本原則，套期保值不是用來(lái)掙錢的，是用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。如果你想用來(lái)掙錢，就像巴菲特、索羅斯一樣成立一個(gè)基金，黑石基金、老虎基金。

　　第二個(gè)頭寸管理一定要嚴(yán)格，尤其是在極端行情和市場(chǎng)飄忽不定的時(shí)候，有風(fēng)險(xiǎn)，感覺(jué)到要出事的時(shí)候，心火多頭、期貨空頭，一定要嚴(yán)格樹(shù)立這個(gè)觀念，別動(dòng)僥幸之心。老天爺就是喜歡捉弄人。所以頭寸管理要嚴(yán)格。

　　第三要建立一個(gè)現(xiàn)貨采購(gòu)、銷售、財(cái)務(wù)、期貨交易聯(lián)動(dòng)機(jī)制。套保是給現(xiàn)貨套保，現(xiàn)貨哪兒來(lái)的？采購(gòu)來(lái)的，給銷售團(tuán)隊(duì)，這個(gè)月能不能把這個(gè)賣出去，回籠資金，要跟他們建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制，雙方定期開(kāi)會(huì)，把采購(gòu)的計(jì)劃、預(yù)售的計(jì)劃、財(cái)務(wù)資金回籠都得要綜合在一塊兒。

　　講完這些講一下中糧的套期保值。中糧期貨挺有意思，我們第一任總經(jīng)理、第二任總經(jīng)理，第三任總經(jīng)理。第一任總經(jīng)理已經(jīng)升到集團(tuán)總裁，第二任總經(jīng)理升到集團(tuán)副總裁了。他們都是做交易出身，在中糧期貨指導(dǎo)客戶做保值交易，也做投機(jī)，因?yàn)闃I(yè)績(jī)確實(shí)非常好，提到集團(tuán)里面去。負(fù)責(zé)集團(tuán)大宗商品采購(gòu)，還有中糧期貨的前一個(gè)副總到我們集團(tuán)，應(yīng)該是首席風(fēng)控官，我們中糧期貨培養(yǎng)人。我們中糧期貨出現(xiàn)很多實(shí)戰(zhàn)派，通過(guò)這么多年打拼殺出來(lái)的。因此這些人現(xiàn)在在中糧集團(tuán)的現(xiàn)貨采購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管控都是他們來(lái)運(yùn)作。

　　交易實(shí)戰(zhàn)派，過(guò)去幾年做了幾把非常漂亮的行情，我們中糧期貨出去這些領(lǐng)導(dǎo)，我們算了一下每年通過(guò)期貨大概和現(xiàn)貨正常運(yùn)作每年都為集團(tuán)貢獻(xiàn)了很高的利潤(rùn)。連著六年沒(méi)有一年虧錢。入圈非常早。包括黃總他們最早是做糖的，都是做盤起來(lái)的，都是九十年代初期，中國(guó)期貨市場(chǎng)剛剛產(chǎn)生的時(shí)候就在圈里玩兒這些東西。所以玩兒到最后，他們這些年看看誰(shuí)笑得最后，這些集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)們風(fēng)控意識(shí)非常好，做這些東西眼界非常高，看得非常遠(yuǎn)，一個(gè)人在一個(gè)行業(yè)二十年沒(méi)有倒說(shuō)明他們還可以。2008年大的熊市提前預(yù)判到了，后來(lái)通貨膨脹那一輪起來(lái)基本都預(yù)判到了。所以業(yè)績(jī)非常好。