上海中期 方俊鋒

　　銅市外強(qiáng)內(nèi)弱的格局正在悄然變化——中國市場每年巨大的銅消費(fèi)量是支撐銅價(jià)高位運(yùn)行的重要力量，而在傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季過去之前，銅價(jià)都將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。

　　進(jìn)入1月份，LME銅價(jià)走出了一個(gè)矩形整理形態(tài)。盡管前半月的歐債問題以及后半月中國流動(dòng)性緊張的現(xiàn)實(shí)令銅價(jià)承壓，但最終都未出現(xiàn)較深跌幅。近幾個(gè)交易日的走勢證明銅價(jià)正在對歷史高點(diǎn)做出又一次挑戰(zhàn)。但令市場更為興奮的是，滬銅在周一大幅攀升2.36個(gè)百分點(diǎn)，期價(jià)在外盤并未刷新高點(diǎn)的同時(shí)創(chuàng)出內(nèi)盤年度新高。內(nèi)盤的補(bǔ)漲料將給銅價(jià)的走強(qiáng)提供更為充足的動(dòng)力。

　　內(nèi)盤有望補(bǔ)漲

　　自國內(nèi)銅價(jià)攀升至7萬元/噸的高位后，有關(guān)“銅價(jià)過高已經(jīng)脫離基本面的”的呼聲越來越強(qiáng)。現(xiàn)貨企業(yè)在備貨方面的消極態(tài)度造成了國內(nèi)銅價(jià)在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)非常疲軟，內(nèi)外價(jià)格嚴(yán)重倒掛。數(shù)據(jù)顯示，上海期銅和 LME期銅的比價(jià)在去年12月末達(dá)到7.4的低位，相當(dāng)于每進(jìn)口一噸銅就會(huì)虧損3500元。在現(xiàn)貨市場上，企業(yè)普遍壓低庫存，以往年末一個(gè)月的庫存儲(chǔ)備被壓縮至10天左右，而隨用隨買更是成為普遍模式。在銅的下游加工環(huán)節(jié)，替代現(xiàn)象較之前也更為嚴(yán)重。這一時(shí)期的外強(qiáng)內(nèi)弱格局也同樣得到了上海和LME期銅持倉變化的驗(yàn)證。LME期銅持倉自12月30日的31.4萬余手下降至目前的30.8萬余手，降幅1.9%。而上海期銅持倉從同期的37.6萬余手下降至目前的31萬余手，降幅達(dá)到17.5%。國內(nèi)企業(yè)資金參與力度減弱是造成內(nèi)盤銅價(jià)相對偏低的重要因素。

　　但是，銅市的外強(qiáng)內(nèi)弱格局正在悄然變化，國內(nèi)銅價(jià)逐漸呈現(xiàn)強(qiáng)勢。周一的亞洲交易時(shí)間段，LME期銅并未刷新近期高點(diǎn)，而上海銅價(jià)則是以2.36%的漲幅創(chuàng)出金融危機(jī)以來新高。上海與LME兩地期銅的比價(jià)關(guān)系也同樣昭示著國內(nèi)銅價(jià)的走強(qiáng)。現(xiàn)階段每噸銅的進(jìn)口虧損已降至1600元左右，比價(jià)回升至7.6上方，離盈虧平衡點(diǎn)的7.75僅一步之遙。

　　七萬銅價(jià)漸被市場認(rèn)可

　　從某種程度上講，七萬關(guān)口的銅價(jià)與去年九月份六萬關(guān)口的銅價(jià)有相似之處。當(dāng)時(shí)，步入高位后的銅價(jià)讓不少現(xiàn)貨企業(yè)望而卻步，但經(jīng)過一段時(shí)間的震蕩以及回調(diào)確認(rèn)，市場最終接受了六萬這一高銅價(jià)的現(xiàn)實(shí)，期價(jià)再度攀升。從近幾個(gè)交易日國內(nèi)銅價(jià)的表現(xiàn)來看，市場對七萬高銅價(jià)的認(rèn)可程度越來越高。而市場心理的角度也同樣證明了銅價(jià)難以大幅下跌。當(dāng)大量的購買者都在等待價(jià)格回調(diào)所提供的入場時(shí)機(jī)時(shí)，基于這一事件的博弈就難以令期價(jià)出現(xiàn)比較深的跌幅。

　　整體而言，中國市場每年巨大的銅消費(fèi)量是支撐銅價(jià)高位運(yùn)行的重要力量。不得不買的局面造成國內(nèi)需求方在銅價(jià)回調(diào)時(shí)積極入場從而為價(jià)格帶來強(qiáng)支撐。這也是銅價(jià)每次下跌幅度總是相對有限的一個(gè)重要因素。宏觀面上，持續(xù)走強(qiáng)的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令投資者對歐美市場的用銅量充滿想象。盡管中國、巴西等新興市場由于通脹壓力而采取了流動(dòng)性收緊措施，但這一切僅僅是短暫打擊價(jià)格，期銅長期牛市很難撼動(dòng)。