記者 李俠

　　熱點聚焦：關注機構參與股指期貨

　　背景回放中國證監會4月23日發布了《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等提出了具體要求；及對證券公司證券自營業務、證券資產管理業務參與股指期貨交易的有關問題作出了明確規定。

　　相關指引要點包括：基金持有股指期貨好倉市值不得超過資產凈值的10%；基金持有股指期貨淡倉市值不得超過持有股票總市值的20%；債基貨基不得參與股指期貨；券商自營參與股指期貨暫限套期保值；老基金是否參與股指期貨先開持有人大會；推動保險、社保基金參與股指期貨；QFII參與股指期貨辦法正在制定中。

　　在股指期貨交易正式推出一周后，上周五證監會正式發布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，允許證券公司、證券投資基金從事股指期貨交易。接受記者采訪的業內專家紛紛表示，這對于改善我國股指期貨投資者結構，推動我國金融衍生品市場的長遠發展，提升我國資產管理行業的水平有著極為重要的意義。

　　與股票、債券相比，股指期貨具有專業性強、杠桿高、風險大的特點，客觀上決定了具備較高的專業水平、較強的經濟實力和風險承受能力的機構投資者是股指期貨市場的參與主體。

　　由于相關規則未能出臺，在股指期貨交易推出前后，個人參與者占據了絕大部分的比重。根據中金所的數據，在股指期貨開市前9000多名開戶者中，自然人開戶數超過了95%以上，法人投資者開戶數不足200名。

　　雖然從第一周交易情況看，參與股指期貨交易的基本都是資本市場久經沙場的高手，市場走勢也表現得較為理性和成熟，但從波動性較大和日內交易多等情況看，由于持有現貨的機構投資者尚未參與，以非陽光私募為代表的短線參與成為了市場的主導者，市場稍顯濃郁的投機氛圍也讓不少人為之擔憂。指引的發布，意味著市場最主要的機構參與者——證券公司、證券投資基金將成為股指期貨市場的主力軍，迅速改變目前股指期貨市場的投資者結構，并將逐漸沖淡目前市場這種濃郁的投機氛圍。

　　中國證監會相關負責人在指引發布的同時還表示說，下一步，將協調相關監管部門，推動保險、社保基金等其他機構投資者從事股指期貨交易。另外，QFII、基金一對多業務等參與股指期貨的相關辦法也正在制定之中。業內人士表示，“積極穩妥”地推進股指期貨一直是監管層在推出股指期貨品種的過程中強調的基本原則。在股指期貨交易推出一周后即允許券商、基金參與市場交易，再次表明監管層對市場穩定發展的重視。雖然投機有助于股指期貨交易的活躍，但機構投資者的參與，有利于股指期貨市場逐漸走向穩定，更有利于“價格發現”功能的發揮。

　　國泰君安證券及衍生品投資部副總經理彭艷表示，雖然成交量超預期，但在過去的一周里，從市場的流動性和股指期貨的波動上，還是可以明顯感覺到機構力量的缺乏。由于大的資金尚未進入，因此不排除一些資金可以對股指期貨進行一定的操控，從而讓投資者產生股指期貨助跌的感覺。隨著機構進入，操控市場的可能性將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。

　　銀華基金總經理王立新認為，機構投資者的進入所帶來的期指市場投資者結構的徹底改變，還能使期貨市場本身的價格發現功能得到發揮。

　　自股指期貨交易正式開戶以來，雖然各家券商、基金公司為參與股指期貨交易在內控、人員、技術準備等各個方面早已做好了準備，但由于相關規則一直未能出臺，只能眼睜睜看著散戶、私募等資金參與交易。兩項指引對券商、基金公司參與股指期貨交易相關問題作出了明確的規定，無疑有利于引導券商、基金在參與股指期貨推出初期，結合自身風險管理能力，穩妥有序地參與股指期貨交易。

　　東方證券金融衍生品首席分析師高子劍表示，交易指引的發布對于券商和基金的發展都是利好消息。對于券商而言，一方面券商自營業務可參與股指期貨的交易，有助于降低自營業務的風險，提高自營業績的穩定性，同時也有助于推動券商對衍生品交易的研究和產品創新。而有了股指期貨這個工具，券商集合理財在產品差異化和多元化方面可取得突破。“基金公司可充分利用股指期貨進行套期保值交易，提升基金的盈利能力。”高子劍舉例說，當下股指期貨12月遠期合約較現貨指數有6%～7%的升水，如果基金看空后市或是熊市來臨，可以通過賣出12月期指合約，這相當于在賣了股票的同時取得6%～7%的收益。

　　當然，對于基金來說，目前參與股指期貨最積極的作用還在于風險的對沖，這一點在股票基金上表現尤為明顯。“由于相關規則對基金持倉量有嚴格限制，因此即便明知市場下跌，仍要保持一定的持倉量。因此，通過參與股指期貨，股票型基金將能夠有效抵御市場單邊下降所導致的風險。”

　　長盛基金總經理陳禮華分析，A股市場的目前狀況決定了中國的基金更需要對沖風險的工具。股指期貨還能幫助基金更為快速有效地調整倉位。

　　但市場人士表示，盡管股指期貨對券商發展大有裨益，但參與股指期貨并不意味著券商的業績就一定會大幅提升。“股指期貨只是提供一個工具，很難說一定帶來業績的提升。”一家券商金融衍生部負責人表示。

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　　關于《證券公司參與股指期貨交易指引》的點評

　　對期市的影響：

　　1、券商自營投入到股指期貨上的保證金規模有限。2009年末券商凈資產合計4839億元，按上市券商自營權益類資產占凈資產比例25%測算，全行業自營權益類資產為1240億元，樂觀假設其中20%使用于股指期貨套保，按20%的保證金比例計算，券商自營投入到股指期貨的保證金為50億元。

　　2、交易目的限定為套保決定了貢獻的交易量將非常有限。由于目前券商自營參與股指期貨交易僅限于套保，而套保的持有期限較長，較低的周轉率決定其貢獻的交易量將非常有限。

　　3、對股指期貨價格以及股指下行壓力的影響不大。由于券商自營目前還不能參與融券賣空，所以其只能持有股票現貨，由此其套保行為也只可能是賣空股指期貨。按照前面的測算，對應248億元的賣空合約，假設平均到3個月完成交易，則對應每天僅為3.8億元的賣空合約(目前每日成交額為1000多億元)，對股指期貨價格以及股指下行壓力的影響不大。

　　對券商的影響：

　　1、有利于平滑股市牛熊周期對自營業績的影響。

　　2、券商自營參與股指期貨的最大驅動或在于融券業務。從目前融券業務的推進來看，截至2010年4月25日，融券余額僅為0.034億元，相比2.558億元的融資余額僅占其1.3%。券商從事融券業務動力不大的主要原因是擔心融出的股票下跌導致損失，如果可以運用股指期貨進行套保，同時將融券的股票池做大，以使組合的波動接近于滬深300，則可以大幅降低券商的融券業務風險。　(華泰證券)

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