作者：肖成

　　股指期貨推出對股票市場的影響增加市場流動提高市場績效。

　　市場績效是在全球證券市場競爭環境中決定該市場的競爭地位和核心競爭力的關鍵因素，股指期貨的推出，可以提高證券市場的績效。為什么這么說呢？一般認為，證券市場的績效可以從它的流動性、穩定性、有效性、透明性、公平性和可靠性等方面來進行度量，其中透明性、公平性和可靠性很難用量化指標進行分析之外，對證券市場績效的宏觀量一般采用流動性、穩定性和有效性來反映。

　　先從流動性來看，證券市場的流動性一般是指市場完成交易且不造成大幅價格變化的能力。一個流動性良好的市場可能降低市場的流動性風險和交易成本，對投資者更具有吸引力。換句話說，交易成本既是流動性的直接衡量指標，又是衡量市場績效的主要標準。在競爭激烈的證券投資領域，若干基點的權益就可以成為投資者和基金管理者競爭取勝的關鍵，決定了誰能夠在激烈的競爭中生存下來，比如說一個100億元的投資基金，如果換手100%，5個基點的交易成本節約就代表為投資者帶來500萬元的收益。由于股指期貨引入后，可以通過做空機制，提高交易的活躍度，從而形成流動性良好的市場，從而降低交易成本，為投資者提供來自市場的附加值。那么，交易成本主要由什么構成呢？概括地講就是它的顯性成本和它的隱性成本，顯性成本是它的直接交易費用，隱性成本指的是它的間接交易成本，主要是交易對價格的影響，可以用實際成交價格偏離流“未受干擾”價格的程度衡量隱性的交易費用。

　　以我國的深圳證券交易所為例，有專家對證券市場的績效作了科學的估量，在2006年，發現深圳證券交易所的市場績效處于一個較良好的水平，即流動性較好，波動性較合理。然而，在各項市場績效顯著改善的同時，提出了一個值得關注的問題，我國證券市場的流動性成本較高，其中尤其是市場的隱性成本較高。有專家作過研究，深交所股票交易的隱性成本即沖擊成本在2006年為27個基點（它是以虛擬加權的成交價格偏離最優報價中點的百分比來衡量），這高于全球證券市場的平均為12.67個基點的隱性成本，這說明沖擊成本的指數越大，證券交易的成本越高，證券市場的流動性越差，深交所的股票隱性成本不僅遠遠高于美國、日本、德國、法國、英國等成熟市場，而且也高于巴西、泰國等新興市場。

　　在國外，全球證券市場在過去十年中經歷了一個平穩下降的過程。Elkilsmcsh－erry對全球42個國家市場的統計說明，全球證券交易的沖擊成本已經從1998年的18.55個基點降至2006年的12.67個基點，降幅為32%。沖擊成本的降低固然有許多因素構成，其中除了市場參與者的分析能力和買方議價能力的提高因素之外，市場的交易制度和市場環境等因素起了重要的作用，而金融衍生品工具的推廣和應用，豐富了證券現貨市場的金融投資工具，滿足了交易方式的多樣化需求，從而減少了市場交易的隱性成本，提高了市場的流動性。具體來說，我國內地若推出股指期貨，它可以從以下幾個方面達到降低證券現貨市場的隱性成本的目的： （1）它可以豐富投資者群體，形成差異化的投資風格，從而提高市場流動性；（2）通過降低信息的不對稱性，降低交易的隱性成本；（3）完善交易價格的形成機制，降低了大宗交易的流動性成本；（4）做多做空的資金的交易機制，提高了市場的交易活躍程度，提高了證券市場的交易效率。我們仍可以一組數據加以證明，至2006年12月，深圳證券交易所主板交易中，機構投資者持有股票市值接近40%，但同期機構投資者成交金額只占16%左右，我們設想，若市場都為機構投資者，成交金額將　　降低到目前交易量的4%（16%+16%x60%/40%），引入了做空機制，股指實行杠桿原理及T+O交易，就會形成投資風格差異，風險偏好不同和投資期限不同的投資者群體，從而提高市場績效。