廣發期貨 龔志勇

　　股指期貨作為一種有效的避險工具和具有杠桿效應的投資工具，將對證券公司自營、資產管理等業務產生全方位的影響，將改變現有證券公司的業務主體和發展方向，新的盈利模式和市場定位將逐漸形成。

　　資產管理業務的創新

　　股指期貨推出后證券公司業務中受影響最大的就是自營業務和受托資產管理業務。隨著證券市場監管力度的加大，證券公司自營靠坐莊賺取暴利的時代已一去不復返，證券公司的投資理念也面臨著重大的改變。從目前的情況看，不少證券公司的自營及受托資產管理業務紛紛采用分散的組合投資方式，但是組合投資并非萬能的，它雖然可以回避非系統性風險，卻不能回避系統性風險。由于我國股票市場目前沒有賣空機制，因此一旦大勢下跌，證券公司將面臨巨大的市場風險，一旦被套，很難全身而退，解決這個問題最有效的方法就是開展股指期貨交易。

　　股指期貨的推出將促進證券公司自營業務和受托資產管理業務的投資策略發生重大轉變，從原來的買進之后等著股票上升再賣出的單一模式改變為雙向投資模式，即股市的上升或下跌證券公司均可贏利。證券公司利用股指期貨主要是用來進行套期保值，其目的在于減少甚至完全規避他們在股票市場中所面對的系統風險。

　　證券公司除了利用股指期貨進行套期保值外，還可以根據自身的特點進行跨期套利、期現套利等操作，但必須有與之配套的管理模式和風險控制機制。股指期貨推出后證券公司資產管理業務將逐漸成為未來利潤的增長點，營銷服務的方式也將發生重大轉變。同時，他們還可以進行股指和股指期貨之間的無風險套利交易，獲得穩定收益。

　　證券承銷業務的創新

　　隨著我國證券市場的日益成熟及規范化，一級市場證券承銷業務最終也將走向市場化。目前普遍采用的上網定價發行隱含著較大的風險，曾有多家證券公司因IPO或增發而包銷大量的余股，沉淀了大量資金，給證券公司的正常經營帶來極大的壓力。股指期貨為證券公司提供了回避風險的工具，股票承銷商在包銷股票的同時，可通過預先賣出相應數量的期指合約以對沖風險、鎖定利潤。這一方面有利于新股發行方式向上網競價發行的轉變，改變現有上網定價發行方式；另一方面可回避二級市場低迷給承銷商帶來的巨大風險，保證新股的發行與順利上市。

　　盈利模式的創新

　　股指期貨將帶來證券公司盈利模式的變化。近年來全球衍生品市場飛速發展，根據波士頓咨詢公司（BCG）的一個研究報告，在2004年全球投資銀行1840億美元的收入中，股票衍生品就貢獻了140億美元，占比7.6%。報告預計到2007年，這一數據有望增加到200億美元。

　　金融衍生品業務是國外投行另類投資(Alternative Investment)的重要組成部分，而另類投資是國外投行近年來規模擴張和盈利增長的重要推動之一。比如美林證券的三大業務部：全球市場和投資銀行部(GMI)、全球私人客戶部(GPC)和美林投資經理部(MLIM)，其中GMI業務部近年來的關鍵增長點即包括股票衍生品等業務。耶魯大學基金會另類投資在總資產中的比例則逐漸由1985年的10%增加至2005年的67%，而股票債券等傳統投資產品占比則由80%降至19%。

　　此外，金融衍生產品的定價過程和交易策略的制定相當復雜，而券商則具有研究實力強、股市經驗豐富等優勢，為券商營銷部門提供“投資顧問”等增值服務開辟廣闊的空間。

　　因此，股指期貨推出后，證券公司盈利模式將發生重大的變化，而如何捕捉市場的有效需求，設計個性化的理財產品，實現金融工程的流程化，整合研究部門、營銷部門和資產管理部門的業務鏈是當前證券公司面臨的迫切問題，也是證券公司盈利模式轉變的重要步驟。