廣發(fā)期貨 陳年柏

　　有關(guān)統(tǒng)計顯示，2002年基金平均換手率為253.73％；2003年開放式基金的平均換手率為343.42％；而2004年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長到392.52％。2006年有所下降，換手率為219.02%。個別基金換手率竟然超過10倍。專家認為，中國基金的年度換手率是世界罕見的，頻繁的短線交易除了與長期投資理念相去甚遠外，還加大了基金持有人的成本，基金頻繁交易所產(chǎn)生的巨額費用最終由持有人來承擔，很可能損害了持有人的利益。

　　基金換手率高的原因有很多，其中最重要的一個原因是至今為止，中國A股市場缺乏真正的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的投資工具。基金在排名、持有人各方壓力下，預(yù)感市場將發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險時，只能大肆拋出股票，鎖定利潤，規(guī)避短期風(fēng)險。風(fēng)波之后要再買回之前的股票存在很大難度，許多經(jīng)過精心研究的績優(yōu)股票就此放棄，只能構(gòu)建新的投資組合。

　　股指期貨推出之后，這一現(xiàn)象將得到大大改觀。股指期貨為市場提供風(fēng)險對沖的工具，改變長期以來滬深股市單邊市格局。當基金感覺風(fēng)險要來臨的時候，不必再拋出值得長期持有的股票，只需賣出與股票組合相當?shù)墓芍钙谪浐霞s。這樣，當系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生時，雖然股票組合發(fā)生了較大的虧損，但是可以從期貨市場中獲取利潤，而且盈虧基本相互抵消，基金凈值可以基本維持不變。一旦股票市場局面穩(wěn)定下來，再將期貨合約平倉了結(jié)，讓股票組合繼續(xù)成長，投資利潤繼續(xù)自行奔跑。由此，基金等機構(gòu)投資者可以很好地貫徹其價值投資理念，研究價值，發(fā)現(xiàn)價值，實現(xiàn)價值。而且，由于期貨市場具有的對信息反應(yīng)靈敏，市場規(guī)模大，流動性好，交易成本小等特點，基金利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險將非常方便有效，從而能夠為基金持有人帶來更好的收益。

　　但是，運用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險并不是一用就靈。能夠運用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的投資組合必須與股指期貨標的指數(shù)滬深300具有良好的相關(guān)性。50ETF、嘉實300等指數(shù)基金與滬深300指數(shù)具有良好相關(guān)性，以滬深300指數(shù)成分股為主要投資組合的股票型基金也與滬深300指數(shù)具有良好的相關(guān)性。由于滬深300成分股通常為大盤中盤績優(yōu)股，在股指期貨交易中具有一定的話語權(quán)，存在明顯的交易價值。以他們?yōu)橹饕�投資目標的基金將可能更容易取得良好的投資效益。或許這就是最近滬深300指數(shù)基金與大盤基金備受基民青睞，而基金又對以工行、招行、萬科、寶鋼等大盤藍籌股格外看重的重要原因，股指期貨以另一種方式再一次促進了價值投資。而以小盤股為主要投資組合的基金與滬深300相關(guān)性較差，其運用股指期貨進行套期保值的效果可能也不理想。