作者 侯書鋒

　　根據國外的經驗，基金是參與股指期貨的主體之一，那么基金如何利用股指期貨呢？通常體現在以下四個方面。

　　第一，基金需要對其資產進行保值。如果股市下跌，基金將有兩種選擇：一是變現部分資產并持有現金；另外就是賣出相同組合價值的股指期貨合約。運用第一個策略意味著基金不得不變現部分資產，一般來說，由于下跌市場的風險較大，股票以一個理想的價格出售的可能性極低。如果基金經理被迫出售其持有的未來具有較好收益潛力的股票，那么就不能享受到長期持有股票所帶來的超額收益。

　　利用股指期貨，基金經理就可以不必出售其股票，同時他還能彌補因股價下跌而導致組合價值的損失。基金經理如想完全抵消組合的市場風險，就需制定完善的套期保值策略，但在實踐中，幾乎找不到一個完善的套期保值策略，因為完善套期保值策略的重要特征就是組合的變動必須與期貨標的指數的變動完全一致。此外，傳統的資本市場理論認為投資者將從組合中的市場風險部分中獲得回報。實施完善的套期保值策略，市場風險被完全消除，但同時也將無法獲得相對于市場風險的那部分收益。

　　第二，分離市場風險與個股收益。基金投資組合的表現取決于股票選擇和市場時機，股票選擇與基金經理的擇股能力有關，而市場時機則取決于其預測市場走勢的能力。讓我們假設一種情況，基金經理認為一只股票被低估但是它與指數之間相關性很高。假設市場將要下跌，基金經理就會進退兩難，從股票選擇的角度看這只股票將上漲，但從市場時機看恰恰相反。在這種情況下，基金經理可以通過賣出股指期貨合約來對沖股票的市場風險，同時獲得股票選擇的收益。

　　第三，利用指數期貨進行資產配置。基金的收益依賴于一套多樣化的資產配置方案，當資產管理人需要用另外一套資產配置方案來提高基金的業績時， 首先他需要清理現有資產頭寸，然后購入新的資產。通常這個過程需要時間，在這期間，基金經理可以運用股指期貨鎖定收益，減少置換成本。

　　第四，股指期貨的推出將吸引更多的國外基金進入股票市場。國外基金進入中國股票市場將面臨兩種風險：市場風險和中國的外匯風險。通常國外基金需要賣出股指期貨和外匯期貨對沖這兩種風險，這樣國外基金的風險就被限定于支付的保證金范圍內，同時其總收益也低于股票市場的實際頭寸。

　　通過上面的介紹，投資者可以了解基金參與股指期貨的基本原則就是使基金資產的風險最小化，所以，未來基金參與股指期貨還是會以規避風險為主。