作者：郭飛舟

　　已經(jīng)取得決定性勝利的股權分置改革，是一項矯正我國資本市場制度性缺陷，影響極為深遠的基礎制度層面上的變革。同時，在此基礎上，即將推出的以股指期貨為旗艦的金融衍生品，則是我國證券市場在交易制度層面上的創(chuàng)新。

　　股指期貨最重要的影響在于通過雙向交易機制的引入，能夠極大地提高市場定價效率，并由此為進一步的金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎。除了其低廉的交易成本與高杠桿特性外，由于股指期貨在制度設計上，能夠有效地將市場系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險進行區(qū)分，因此以股指期貨和其他金融品種的組合交易，將能滿足不同風險偏好的投資需求：追求平均收益、分享經(jīng)濟增長成果的長期性資金，可以獲得一個低成本、高流動性的交易工具；而追求超額收益、注重特異性機會的風險投資者，則可以通過指數(shù)期貨與特定標的的組合對沖來剝離系統(tǒng)風險，獲得信息挖掘的利潤成果。不同投資者借此獲得與自身風險偏好相匹配的投資類別，將極大地促進入市積極性和市場流動性，從而擴展市場的配置廣度與深度。

　　市場配置廣度與深度的拓展將提高市場的承載能力，與之相應，就是企業(yè)收入效應發(fā)揮作用與大盤藍籌股的崛起。市場承載能力的提高意味著一些真正具備宏觀經(jīng)濟晴雨表功能的大型企業(yè)可以作為優(yōu)質上市資源獲得配置，而借助這種配置導向，優(yōu)勢企業(yè)可以在邊際成本不斷降低的基礎上擴大自身的產(chǎn)業(yè)版圖。這種版圖擴大并不僅僅是強者對于弱者的替代，而是借助供給增加所帶來的市場邊界擴大與產(chǎn)業(yè)擴張--它培育發(fā)展了一個市場--憑借強有力的企業(yè)實力，引入一種新技術或新的商業(yè)模式，將一種不可能實現(xiàn)或即使實現(xiàn)但成本高昂的消費（信息消費）發(fā)展成大眾消費，這種消費升級的概念正是收入效應的價值創(chuàng)造機制。

　　同時，隨著股指期貨的推出，以指數(shù)股為代表的大盤藍籌將強化其市場影響力，由于計入指數(shù)后流通性的大幅提高，因此具有行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢的公司也將是從市場優(yōu)化配置中收入效應獲取最大的公司--這無疑是藍籌股得以崛起的基礎。

　　如果說"收入效應"反映了市場配置深度的提高，那么"替代效應"則意味著市場配置強度的深化，這實際上是市場"優(yōu)勝劣汰"機制發(fā)揮作用的過程。舉個例子來說，在股權分置改革前，像伊利、蒙牛曾經(jīng)借助"替代效應"成功整合乳制品行業(yè)，但由于一系列制度缺陷的局限，產(chǎn)業(yè)投資中的優(yōu)勝者，整體上并不具備借助資本市場杠桿撬動行業(yè)整合的能力，"優(yōu)不勝、劣不汰"的重復投資與低效競爭反過來又影響產(chǎn)業(yè)整體效率，并形成一種劣勢企業(yè)"死不起"、優(yōu)勢企業(yè)"活不好"的逆向配置局面；這種局面反映在資本市場上，就是市場"齊漲同跌"，系統(tǒng)風險高企，市場成為寒來暑往永遠無法壯大的一汪淺水。

　　隨著一系列基礎制度建設的突破，以及股指期貨推出后雙向杠桿交易機制的形成，資本市場作為二維向量的優(yōu)化配置能力無疑將大幅上升，中國股市近幾年里逐漸明顯的強弱分化與龍頭股效應將隨著未來產(chǎn)業(yè)整合效果的體現(xiàn)而持續(xù)下去，在這種情況下，市場系統(tǒng)風險將降低、而個股分化局面將加大，行業(yè)龍頭選擇可能比行業(yè)選擇更值得關注。

　　在這樣的市場背景下，資源會向藍籌股、龍頭股集中，使其具有了更強的資源運用能力，而另一些不那么優(yōu)秀乃至在產(chǎn)業(yè)競爭中基本面日益惡化的公司在資本市場上也會受到更多的局限，強弱分化的局面不斷擠壓后者的生存空間，最終使它們更多地淪為資本市場上只具備"殼價值"的"仙股"，由此反過來為優(yōu)質企業(yè)提供購并機會，從而以購并退市的方式為產(chǎn)業(yè)市場整合奠定基礎。因此，股指期貨的推出，將優(yōu)化資本市場在資源配置上的強大功能，引導和推動社會資源朝優(yōu)質上市公司集中，并促進股票市場步入良性循環(huán)的軌道。