作者：韓靖

　　最近，有市場人士將股指期貨的作用格外放大，將股指期貨推出和股價波動、大盤波動緊緊聯系在一起。實際上，股指期貨交易的標的物是股票指數，對于股指期貨來說，股票市場是本源，而股指期貨為支流，它是一個現貨市場的補充和完善，股指期貨推出初期對市場的影響可能是微不足道的。

　　股票市場以及大盤的波動有著它自身的運行規律，根本的決定因素是國民經濟基本面以及上市公司的盈利水平等，股指期貨的推出并不能改變大盤指數的運行趨勢。股指期貨一個很重要的功能就是價格發現功能，但是我們絕對不可以夸大股指期貨的作用，股指期貨形成的價格是為當前市場參與各方對大盤遠期的一個預期，起決定作用的還是當前大盤點位以及宏觀的經濟環境。舉個簡單的例子，股指期貨與大盤的關系，就像是體溫計與體溫之間的關系一樣。實際的體溫決定了體溫計的讀數，而體溫計的讀數只是對體溫的反映，體溫計的讀數并不能改變人體的體溫。

　　有些投資者認為股指期貨的推出會引起市場的大跌。我們來考察一下國外市場推出股指期貨前后大盤指數的走勢。以美國為例，美國是1982年4月推出以S&P500指數為交易對象的股指期貨，推出后大盤指數短期內是走弱的；我們再來看一下日本的情況，日本是1988年9月推出以日經225指數為交易對象的指數期貨，推出之后日本的大盤指數短期內是走強的。由此可見在一些市場中股指期貨推出后大盤指數有漲有跌，并沒有一個統一的結論。股指漲跌的決定力量是當時市場的估值水平而不是由股指期貨推出這個事件所決定的。我們說股票市場是基礎，股指期貨市場是股票市場衍生出來的市場，這從股指期貨的產生背景就可以看出。

　　股票指數期貨產生于上世紀70年代，它的興起受到了股票投資者的熱烈歡迎，因為它給股票投資者提供了轉移風險的有效工具。其產生的背景是當時由于

　　石油危機，導致西方各國經濟發展不穩定，利率波動劇烈，從而波及股票市場價格大幅振蕩。在上世紀70年代，美國主要股票指數S&P500指數曾最高從110多點暴跌至60多點，之后又從60多點上漲至140多點，股指的大幅波動給股票市場的投資者帶來了巨大的痛苦。股指期貨推出來之后就因為其具有的流動性高、交易成本低、市場效率高的特征受到了投資者的歡迎，投資者紛紛運用股指期貨管理其股票資產。股票指數期貨的產生及應用過程也證明了它是一種能夠有效規避風險、實現資產保值的金融工具。

　　股指期貨推出來之后一個巨大的變化是將股票的現貨市場和期貨市場聯系起來了，股票市場上的投資者就可以利用股指期貨這個風險管理的工具有效地管理其在股票市場中的頭寸，從而有利于減少股票市場的大幅振蕩。比如，在大盤處于相對高位時，投資者預計其將要調整時，就可以采取對沖的方式，在持有股票倉位同時，在股指期貨上賣出適量的合約進行套期保值，鎖定現有持倉的利潤。這樣如果大盤下跌了，雖然投資者所持有的股票市值縮水了，但是在股指期貨市場賣空的期指合約所獲取的盈利就可以彌補股票頭寸的虧損，而投資者此時就達到了對其所持股票資產保值的目的。這樣就避免了在大盤下跌的時候投資者擔心大盤進一步下跌而拋出未來仍具潛力的股票。在一定程度上也避免了其拋售的股票對股票市場造成一定的沖擊進一步引起市場的下跌，加大市場的波動的情況。因此股指期貨推出后有助于穩定大盤，減少大盤的大幅振蕩。

　　一個健全的金融市場必須要具備現貨和期貨兩個市場。美國上世紀70年代開始的以股指期貨為代表的金融衍生品得到了不斷的發展，這促使其整個金融系統非常穩固。我們也應該學習國外的先進經驗，在各項準備工作完備的前提下，適時地推出股指期貨。