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圖文：石油大學(北京)工商管理學院院長王震
新浪財經訊 09年6月2-3日第六屆上海衍生品市場論壇在上海召開。本屆主題論壇主題為“商品期貨服務實體經濟的新挑戰：金融風暴后的思考”。新浪財經作為本次論壇的獨家網站戰略合作媒體，全程圖文直播。圖為中國石油大學(北京)工商管理學院院長王震發言。
王震：謝謝李總，非常榮幸能夠接受這個上海期貨交易所的邀請，在這里跟大家共享，分享一些關于最近研究的成果，我給大家匯報的題目是《金融危機對石油行業的影響》，這是一個非常熱的話題，石油很熱，金融危機也很熱，那么這兩個連接起來，我想也是大家很關注的。題目也很大，涉及的內容挺廣泛，我想我不會很系統、全面地去展開，剛才呂總實際上已經做了非常全面、系統的演講，我主要是從三個方面，金融危機對世界經濟政治形勢各行各業都產生了廣泛和深遠的影響，那么對石油行業來講，其實影響也是非常大，這里面影響，我想今天主要是，一個是非常直接的影響，那就是對油價的影響，第二個就是對整個石油參與主體里面，非常重要的兩個方面，一個是石油公司，一個是產油國，那么最后我也會基于這樣一個分析，對未來或者可能會出現一個什么樣的價格形勢，談自己的看法。
應該說從1986年以來，我們可以看到，2008年出現了最大年度的跌幅，油價出現了最大年度的跌幅，我們看到過去的10多年期間，油價的一些非常有意思的特征，我想這些特征的刻劃或者了解，有助于我們更好地認識這個石油價格。那么這張圖是我們找了1992年1月，一直到2008年4月，這個期間我們看了三個階段，我們看歐佩克的剩余產能和油價之間的關系，我們會發現，這是一個散點圖，我們中間畫了一條曲線，這個曲線我們可以感覺到，油價實際上很多因素上，從產能將，有很大的不同，實際上油價去年過去的一段時間，這段時間，綠色的線，油價非常陡，幾乎成了垂直的曲線，我經常講，石油是一個戰略性的商品，因為它很重要，短期內不具備可代替性，所以它是戰略性商品。另外一個我們可以看到，我們大家都在講金融化，或者是金融屬性，或者是投機，實際上我們看一個價格的話，我們看到從過去的10年的時間來看，油價的影響因素，其實它是有階段性的，我們可以看到三個階段，從99年1月到04年1月，基本上是傳統的價格結構，就是我們供需主導型的價格結構。從04年1月到06年4、5月左右，我們基本上可以認為需求的沖擊，也就是說在這個期間，油價對需求的增長非常敏感，也就是國際上在那段時間的熱潮，中國的因素，我想中國的因素可能會也是一個因素，但是沒有那么大的影響，但是那個期間確實是需求主導了油價。我們真正看到，油作為一種金融性資產，或者油價的確定過程中，在06年以后到去年，這個期間，我們看到確實油價的變化更大一些。另外一張圖想說明一個特征，油價比其他商品或者資產，它的價格的波動更大，我們在金融里面看風險，就是看波動率，我們可以看到這張圖，提供了很多的信息，其實就是說，要說明一個問題，就是不管是過去15年，還是過去5年的數據，我們可以看到，石油價格的波動率，下面這個波動率，比其他的很多的產品的價格，或者是金融的資產的價格，都要大，這反過來講了，這個油價的不確定性是非常大。這是類似的圖，也同樣說明這種價格的波動率會更大。
那么這幾張圖說明什么問題呢，就是說在當前這種經濟形勢不確定性的情況下，我們說到目前為止，沒有人可以肯定地講，經濟已經走出了低谷，那么也就是說，我們面臨的這種不確定性，還是很大，那么我們面臨的這種政治的不確定性也很大，所以我們也會看到，在今年的5月份出現近10年來，單一的油價最大漲幅，很多人覺得出乎了他們的意料。我說這種產品短期內的不可替代新，決定了它的金融的屬性，在最后一部分，我還會回過頭來看油價。
第二個方面，我覺得大家很關注油價的決定因素，實際上我從中長期來看，誰都知道油價是由基本面決定的，決定基本面的因素又是什么樣的，從供給來看，從需求來看，還有其他因素，我個人認為，我們要看投資，要看石油公司的投資，石油公司的這種政策的變化，我最近想做一點研究是什么，看這種商業周期和石油公司的戰略，當然我們現在看更多是跨國事業公司，從98年以來看，這種石油公司面對油價的波動，它的投資策略是什么樣的，那么這種策略，在當前的金融危機下，肯定有些戰略調整，這種戰略調整對未來的油價產生什么樣的影響，這是我第二個部分要重點匯報的。
這張圖是我們把國際石油公司，找了五大石油公司，從過去十年的數據來看它的油價的關系，我們可以看到，柱狀圖發展價格，在過去十年里面，總體是上漲的趨勢，反應石油公司經營狀況的ROA，總資產的資產回報率，我們從資產回報率看，總體上也是上漲的趨勢，但是跟油價的漲幅不完全一樣，這是石油這個產業鏈。另外我們可以看到，石油公司的資本結構，為什么要看這個資本結構，其實這個涉及到石油公司一個很重要的投融資的策略問題，就是在當前，我的本意是要看，在當前的這種金融危機的形勢下，石油公司是不是會有更大的壓力，因為我們在這種目前情況下，大家都在講，可能會有很多的公司面臨很大的壓力，那么有些公司甚至要面臨被收購，被兼并，被退出的壓力，我們也可以看到，汽車行業出現大的問題。石油行業來講是不是這樣，我們看幾個大公司來講，收益率總體還處在比較好的狀況，從資本結構看，過去的十年里面，我們看到隨著油價的上升，幾大石油公司總體來講，它的資本結構是比較穩定的，略有下降，這是很好的，石油公司隨著油價的上升，它的這種現金流，通過公司自我獲得現金流的能力增強，對外負債的壓力減少，所以相對來說，它的資本結構處在比較平穩的狀態，但是略有下降，這個資本結構我們看的是負債和總的資本的比例。
另外一個也是反應石油公司的投資的重要的，就是資本支出，實際上過去十年里面，推動油價的上漲，有很多的因素，但是油價反過來，增長的情況下，也推動了石油公司的投資，這個圖是反應了幾大石油公司在過去的十年里面，它的資本支出，我們可以看到，總體上呈現一種增長的態勢，因為公司有更高的盈利能力，有更多的現金流，那么當然就有更大的動力，在高油價下，有更大的動機，去做更多的投資，而且石油公司在高油價下，會更加加強對勘探開發的投資，特別是勘探領域的投資，當然個別曲線是異常的，屬于特殊的年份。
但是在金融危機情況下，我們前面看了幾張圖是過去十年總體的情況，我們說金融危機對石油公司產生的影響是很大的，非常直接的影響，就是價格的影響，價格的影響，直接會影響公司的盈利能力，我做了一張圖，把跨國石油公司07年的四季度的利潤，和08年四季度的利潤，放在一起，我們可以看一下，這個紫紅色是08年四季度的利潤，我們發現總體上下降幅度是很大的，當然每個公司的情況是不一樣的。前面幾張圖其實同樣給我們很好的信息，埃克森美孚公司，它的經營策略是非常穩健的，就是說大的經濟環境的變化，同樣會對它產生影響，但是它的抗風險能力比其他公司更高一些。從去年第四季度來看，這種影響是非常直接的，從投資來看，我們看過去十年，整體是好的油價的走勢，一個好的業績，我們很直接來看，這個數據是今年年初的數據，我們會發現，在世界范圍內，375家油氣公司的調查顯示，2009年全球石油天然氣勘探開發投資中，預計比2008年下降12%，可能這是一個整體的情況，加拿大的情況可能會更加地突出，加拿大的油沙在去年，08年的時候，7、8月份的時候，整個加拿大出現，整個石油產業、油沙業處在亢奮狀態，這種油價大幅變化，導致油沙的投資下降，在其他地區同樣出現類似的情況。
當然價格的下跌的影響，一些主要石油公司也削減了09年的預算，我們可以看到，前面我們提到，這種大的跨國石油公司，它的抗風險能力是比較強的，那么同樣的情況下，它當然也會做出反應，做出調整，但是它的預算的削減，其實是很小的，相對是比較小的，我們可以看到上面大的公司，比如說俄羅斯的石油公司，魯克石油，計劃削減10%的預算，羅斯也是俄羅斯的石油公司，削減21%，還有沙特，都要削減大概百分之十幾到二十不等的水平，這個數字也是很重要的信號，石油公司在今年年初的時候，對今年的經濟形勢是不樂觀的，對油價更不樂觀，在這樣的情況下，它只有去削減預算，才能過好這個嚴冬。
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