現(xiàn)在我將會更加側(cè)重講一下清算的管理。我們主要是介紹一下從歐洲期貨期權(quán)交易所角度理解現(xiàn)在經(jīng)濟危機下，應該如何做安全的清算管理。我們了解在我們的清算所里面根據(jù)我們的經(jīng)驗我們會跟大家分享一下如何提高管理、降低風險，衍生品市場的種類非常多，衍生品被很多人拿來做替罪羊，被認為是產(chǎn)生問題的根源，我們認為不是這樣，我們認為必須要區(qū)分雙邊交易的衍生品以及有CCP參與的衍生品交易。我認為現(xiàn)在市場如此惡劣，主要是交易的衍生品太復雜、太不透明，而沒有發(fā)現(xiàn)價格的機制，投資者沒有辦法評估。如果有CCP參與的衍生品交易就可以彌補這個空白，這是我這個投影想要給大家展示的內(nèi)容，4、5月份我們發(fā)布了白皮書，跟麥肯錫、國際貨幣基金組織合作，同時參考的瑞士國際結(jié)算銀行資料，把資產(chǎn)分成不同種類，無論固定收入、還是外匯、股本、商品，基本上大部分都是在雙邊場外交易，沒有場內(nèi)交易，也沒有CCP參與的場內(nèi)交易，固定收入70%是由場外交易的期貨，期權(quán)是50%，外匯超過90%通過遠期合約戶算。股本70%通過期貨交易，期權(quán)超過40%。

　　我們再看一下場外交易的價格以及場內(nèi)交易價格和成本，我們發(fā)現(xiàn)這種場外交易它的成本比場內(nèi)交易的成本高八倍，我覺得這也是目前市場上的一種看法。市場上覺得場內(nèi)交易有清算所交易的成本反而高，這是一個錯誤的看法。我們采用瑞士結(jié)算銀行以及麥肯錫顧問公司，他們把整個交易過程涉及的各種各樣費用通過計算，同時考慮現(xiàn)有交易的一系列的過程，再把它跟雙邊的場外交易成本做一個比較，發(fā)現(xiàn)實際雙邊場外交易成本更加昂貴。場外交易前幾年增長速度非常大，場外交易通過雙邊談判，無須交易所參與的交易也有了很大的增長。

　　這是從05年所發(fā)生的趨勢，今年5月我們清算所提供了一個新型的服務(wù)，叫做CCP，即中央交易對手來參與以前的由雙方談判進行的場外交易。第三方交易所就是由我們清算所扮演的角色。

　　看一下交易所清算衍生品整個過程，這里是場外市場的模式，這種場外市場當中，一家公司突然違約，他沒有辦法根據(jù)合約履約，他會影響到所有關(guān)聯(lián)方，給整個市場造成威脅。但是如果有CCP所參與的清算衍生品，有了第三方，可以減少信用風險，使得每天交易的時候風險能夠降到最低。除此以外，大家看一下場外交易的雙方他可能評級各不一樣，但是如果有了CCP參與，不同的信用評級就沒有關(guān)系了。第三方參與使得不同信用評級的交易雙方這種地位得到了綜合。由于歐洲期貨期權(quán)交易所作為第三方的一種創(chuàng)新，使得投資者不受信用評級影響，從而從場外交易創(chuàng)新當中去獲利。我們到底有什么機制？我們一共有六道防線：第一，初始保證金。存款用來承擔一天當中的市場風險來緩沖。第五道是其他結(jié)算。第六是法人股結(jié)算。在此之上我們還有一個保證金的機制。對于雷曼兄弟這個案例，我們不用去到五、六道風險，第一道風險頭寸的凈值就能計算出所涉及到的頭寸的倉位，采取相關(guān)凍結(jié)的行動。從中吸取到什么教訓，其中一點要關(guān)注會員的情況。我們在以前理論的基礎(chǔ)上制定了一些應急方案，應急方案里面提供了一些非常簡單的信息，比如風險管理經(jīng)理是誰，首席交易員是誰，是誰在負責監(jiān)控整個交易的過程，哪一個衍生品頭寸跟哪一個對沖是相關(guān)的。這些都是非常基本的信息。所以這邊涉及到風險管理、首席交易員、總風險管理這樣能夠應對的局面。我們只花了最多兩個星期時間就解決了雷曼兄弟倉位問題。

　　我們再來看一下交易所作為第三方他有一些什么好處呢？首先就是保證金抵消，意思就是說將衍生物場外交易轉(zhuǎn)移到歐洲清算所，對在清算所所掛牌交易的品種有利。這也就是說作為會員單位、交易所、監(jiān)管者，你是沒有完全控制頭寸風險。第二個優(yōu)點，獲得有競爭力的價格，這一點對機構(gòu)投資者尤其如此。第三點也是很重要的優(yōu)點，減少了資金的占用。通過清算衍生品這樣一個機制，提高了資金的利用效率，因為它是通過百分之零的加權(quán)分散風險，從而釋放更多限額。巴塞爾可以區(qū)別雙邊的柜臺交易或通過清算所的柜臺交易。第四個好處就是我們有獨立的每天的市場估價，我們歐洲清算所提供所有的已有的頭寸的每日市值估價，再加上風險管理、市場透明度維持獨立性。第五，多方結(jié)算，使對家可以置換，使用戶可以更靈活的開倉、平倉。第六，全自動的處理。第七，消除對手方的風險。

　　未來發(fā)展趨勢，我們歐洲期貨期權(quán)交易所清算所是最大對手方，曾經(jīng)管理11萬歐元市場風險，2007年超過23.33億歐元，到目前為止我們清算所在歐洲的會員分布廣泛，所服務(wù)的120個清算對象分布在10個國家，有超過230個清算執(zhí)照。我們清算所建立了非常強有力的防線，總共有450億歐元整體抵押品以及其他預防措施。另外清算所在推出了全新的風險控制功能，成為行業(yè)標準，我們是唯一一家中間交易對手方在每個交易日內(nèi)每五分鐘調(diào)整一次保證金，幾乎實時針對市場風險來進行保證金的調(diào)整。從明年11月開始，我們將會對客戶提供這樣的服務(wù)，即對特殊的衍生品實施實時監(jiān)察。同時我們清算所提供最高的支付和抵押標準，我們只對中央銀行隔夜保證金進行處理。另外我們遵從歐洲央行要求，達到所有所有央行在信用方面的要求。這一點，我們作為交易對手方的功能將會進一步的加快發(fā)展，對非上市的衍生品我們將會逐步進行擴展。比如說涉及到各種互換這樣的一些業(yè)務(wù)。這就是我要講的關(guān)于清算所內(nèi)容，謝謝大家！

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