提要：高盛對商品市場仍感樂觀，盡管負面的市場情緒可能會限制商品短期內的上行空間，但商品市場良好的基本面依然完好，石油、大豆和玉米的潛在上行空間最大。

　　張學慶

　　國際油價就像過山車，在沖上最高點后急速大幅下滑。

　　由于美元走強以及投資者擔心國際原油需求減少，國際油價8月12日繼續下滑，紐約市場油價跌至每桶113美元。這是國際油價到達147美元后一路下跌的最低位，中間甚至都沒有什么停歇。此輪跌勢之猛、跌幅之重，驚心動魄。

　　擔憂需求與供給

　　人們驚呼油價的“熊來了”。為什么在不長的時間里，油價會有如此劇烈的表現呢？

　　據分析，主要原因是人們擔心在今年全球經濟增長放緩以及商品價格大幅上漲的情況下需求會有所下降。

　　美國能源部公布的數據顯示，由于美國經濟增長放緩以及油價高企，與去年同期相比今年上半年美國原油日均消費量下降了80萬桶，這是1982年以來美國國內原油需求最嚴重的一次下滑。

　　“這預示美國經濟放緩日趨惡化，而非好轉。”市場有評論說。

　　與此同時，歐洲經濟增長也在迅速降溫，而一些亞洲經濟體增長動能耗盡，其他一些主要新興市場也出現了增長預警。

　　其次，對原油供應增加的擔憂也是造成了最近價格的大幅下挫的原因之一。因為歐佩克產量增長而且美國玉米和大豆收成前景顯著改善。市場預期新增的產量將推高7月和8月的庫存，庫存會在10、11月需求旺季之間的平季進一步累積。這導致前期把包括原油等商品期貨作為規避美元貶值風險工具的投資者紛紛拋售，導致商品期貨價格普遍下滑。

　　熊市是否到來

　　油價的大跌，是否意味著熊市的到來？油價就此一蹶不振，還是會重新向上？

　　國際投行高盛認為，由于歐佩克以外地區原油供應增長顯著低于預期，而新興市場需求依然強勁，造成了美國石油需求的疲軟，這也就是美國需求疲軟但庫存沒有顯著增加的原因。由于最近價格的走勢與需求的下滑幅度十分一致，這種需求的疲勢可能是暫時的，不會對需求造成永久性破壞，甚至可能在最近價格的大幅下挫之后發生顯著逆轉。

　　“石油需求下降不值得大驚小怪。”瑞銀經濟學家Jan Stuart發表研究報告認為，“盡管經濟的確在轉弱，美國需求大減的跡象也屢見不鮮。自4月以來，石油需求出現前所未有的顯著下降，即使在北京奧運會結束后，需求也還是會下降。”

　　即便沙特阿拉伯增產，而且油輪數據顯示自6月底來中東出口的確顯著上升，但也很難說將出現供大于求。也沒有其它指標說明沙特在改變策略，從向煉廠供應“僅能糊口”的原油量轉向積極增加庫存。

　　這位經濟學家表示，雖然有不少利好消息陸續出爐，但得到的市場反映卻微乎其微甚至沒有，顯然說明油市在以趨勢和技術面為交投指引。