一、原油與燃料油月度分析

　　要點(diǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì):加息政策進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)分歧嚴(yán)重

　　原油:高油價(jià)下受壓制的需求及中長(zhǎng)期原油走勢(shì)展望

　　資金大量涌入原油市場(chǎng)，焦點(diǎn)自汽油轉(zhuǎn)向原油

　　夏季颶風(fēng)的高發(fā)期的到來

　　伊朗問題、黎以沖突，地緣政治影響的延續(xù)與漫長(zhǎng)路程

　　燃料油:西方套利導(dǎo)致的長(zhǎng)期供應(yīng)疲軟，燃油價(jià)格難造昔日輝煌

　　宏觀經(jīng)濟(jì)

　　美國(guó)加息政策進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)分歧嚴(yán)重

　　自2004年6月以來，

美聯(lián)儲(chǔ)(FED)已連續(xù)17次升息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高至5.25%水平。而8月8日(下周二)，美聯(lián)儲(chǔ)又將舉行新的一次貨幣政策決策例會(huì)，從會(huì)前情況觀察，此次有別于其他時(shí)候，市場(chǎng)有關(guān)是否繼續(xù)加息的預(yù)期分歧相當(dāng)之大。而7月31日美聯(lián)儲(chǔ)兩位官員的言辭更暗示本輪加息進(jìn)程已經(jīng)接近終點(diǎn)。

　　與今年第一季度的迅猛增長(zhǎng)相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在第二季度突然剎車，根據(jù)美國(guó)

商務(wù)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局的數(shù)據(jù)，美國(guó)第二季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)了2.5%，比第一季度的5.6%少了一半還多。經(jīng)濟(jì)的減速使市場(chǎng)保持樂觀，因?yàn)殡S著地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫以及消費(fèi)者花錢速度的放慢，減速后美國(guó)經(jīng)濟(jì)期待保持一個(gè)更可持久的增長(zhǎng)速度。

　　在歐洲方面，我們看到通脹的壓力開始顯現(xiàn)，歐盟統(tǒng)計(jì)局7月31日發(fā)布報(bào)告，稱歐元區(qū)7月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)年率連續(xù)第三個(gè)月上升2.5%，超過了歐洲央行2.0%的通脹目標(biāo)上限。彭博社調(diào)查的34位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計(jì)，歐洲央行8月3日開會(huì)時(shí)可能加息25基點(diǎn)，至3%。歐洲央行本周預(yù)期中的加息距該行最近一次升息僅兩個(gè)月，這也將打破歐洲央行自去年12月份開始加息以來每隔三個(gè)月行動(dòng)一次的節(jié)奏

　　但在在對(duì)于進(jìn)入2007年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，更具OPEC的有關(guān)報(bào)道，我們看到市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影子：整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)被預(yù)期保持在4.2%的增長(zhǎng)速度上，而較今年出現(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的回落。美國(guó)本年度第二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速已經(jīng)在一定程度上預(yù)示了這一點(diǎn)，歐洲去的加息行動(dòng)的推出也將起到這種效果。在發(fā)展中國(guó)家，增長(zhǎng)也將出現(xiàn)回落，至5.2%，而中國(guó)將保持一個(gè)溫和的8.5%的增長(zhǎng)。

　　商品方面，我們看到，宏觀調(diào)控并未對(duì)商品的走勢(shì)構(gòu)成根本的破壞。并且這一點(diǎn)在能

　　源原油產(chǎn)品中顯得尤為突出，右圖顯示的是一06年年初的期貨市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)而進(jìn)行的一個(gè)增長(zhǎng)率的比較。我們主選了精銅、黃金與原油這三個(gè)商品中的主要品種，從中可以看出 ，在進(jìn)入4月之后，隨著加息呼聲的加大，金屬類市場(chǎng)普遍出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，不過這些調(diào)整并未破除本年年初時(shí)形成的趨勢(shì)。另一方面我們看到原油的走勢(shì)卻保持著一種穩(wěn)定的上揚(yáng)趨勢(shì)，并在7月份創(chuàng)下了新高。從這幅圖的比較中我們將發(fā)現(xiàn)目前的宏觀調(diào)控，對(duì)于原油

能源價(jià)格產(chǎn)生的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金屬及其他工業(yè)品上受到的影響。

　　

精銅、黃金與原油這三個(gè)商品走勢(shì)圖(來源：大陸期貨) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　二、原油

　　高油價(jià)下受抑制的需求及中長(zhǎng)期原油走勢(shì)展望

　　目前的市場(chǎng)遇到了一些值得我們?nèi)ド钏嫉膯栴}，我們看到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上可能出現(xiàn)的放緩與不確定性，相對(duì)應(yīng)的也就會(huì)出現(xiàn)下游企業(yè)由于高油價(jià)兒降低了的原油需求。這部分消費(fèi)的抑制以及非OPEC國(guó)家的石油供應(yīng)增大與目前的高油價(jià)形成了一組尖銳的矛盾。

　　

2003-2006年原油走勢(shì)圖(來源：大陸期貨) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　從OPEC提供的常量圖表中我們明顯的看到了這樣一種由于需求減少而導(dǎo)致的減產(chǎn)現(xiàn)象。如我們上月度報(bào)告中所稱的，由于主要由于沙特地區(qū)買家較少而造成的減產(chǎn)，導(dǎo)致了整個(gè)OPEC十國(guó)的減產(chǎn)。

　　

歐洲、日本、美國(guó)、新加坡原油走勢(shì)對(duì)比圖(來源：大陸期貨) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　換一個(gè)角度，我們從全球的運(yùn)費(fèi)來看一下目前全球的需求情況(如右圖示)。以自04年起全球主要市場(chǎng)與中東迪拜地區(qū)之間

　　的運(yùn)費(fèi)的情況來看，我們發(fā)現(xiàn)04年與05年的冬季，運(yùn)費(fèi)一直處于高點(diǎn)，而運(yùn)費(fèi)啟動(dòng)都是從每年的8月啟動(dòng)的。今年的運(yùn)費(fèi)與去年走勢(shì)基本保持類似，而不像04年的運(yùn)費(fèi)上漲來的那樣劇烈，這也說明了市場(chǎng)消費(fèi)的乏力，對(duì)于油船需求與04年相去甚遠(yuǎn)。但我們?cè)撝匾曔M(jìn)入夏季的石油需求高峰，這一高峰的將在10月達(dá)到頂點(diǎn)。

　　無疑，經(jīng)濟(jì)的減速以及高油價(jià)對(duì)于目前原油的需求已經(jīng)構(gòu)成了抑制，而另一方面的需求抑制來自于下游企業(yè)在精煉產(chǎn)能上的瓶頸。這在IEA的報(bào)道中已經(jīng)更為鮮明的用圖進(jìn)行了闡述，我們引用來使大家更直觀的做一了解。進(jìn)入8月之后，全球精煉廠的關(guān)閉數(shù)量將降到自今年1月以來的最低點(diǎn)，也預(yù)示著全球精煉廠的接近全負(fù)荷運(yùn)行。在這種情況下，產(chǎn)能的跟不上成為了需求方展上遇到的難題，這也將使大量的石油生產(chǎn)懸于空中，后續(xù)的進(jìn)程卻始終跟不上。

　　

全球精煉廠走勢(shì)圖(來源：大陸期貨) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　所以從目前來看，原油市場(chǎng)在中長(zhǎng)期的來講，高油價(jià)必將受到壓制而出現(xiàn)回落，這與我們?cè)谏蟼�(gè)月的月度報(bào)告中所提出的觀點(diǎn)是相一致的。

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