由新浪財(cái)經(jīng)舉辦的2014最佳商品貨幣最佳服務(wù)商評(píng)選頒獎(jiǎng)盛典于1月19日在北京永泰福朋喜來登酒店舉行。上圖為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)丁志杰。(圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 劉海偉 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由新浪財(cái)經(jīng)舉辦的2014最佳商品貨幣最佳服務(wù)商評(píng)選頒獎(jiǎng)盛典于1月19日在北京永泰福朋喜來登酒店舉行。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)丁志杰[微博]在主題演講中表示，美元升值中國(guó)怎么應(yīng)對(duì)呢？匯率上要保持更大的靈活性，必要的時(shí)候可以有小幅適度的貶值。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　丁志杰：非常榮幸有機(jī)會(huì)和各位交流，討論2015年全球外匯市場(chǎng)的突出特征。現(xiàn)在看來已經(jīng)似乎快形成共識(shí)，就是美元升值。美元升值中國(guó)怎么做？

　　今天的主題講的是2014年12月份寫的內(nèi)部的研究報(bào)告的基本的基礎(chǔ)性的內(nèi)容，跟大家做一個(gè)分享。

　　我們主要的觀點(diǎn)美元在2014年下半年強(qiáng)勁反彈，12年以后，美元就開始出現(xiàn)階段性的反彈，中國(guó)包括全球的媒體和分析人士都可能會(huì)說，美元會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)實(shí)升值，我對(duì)匯率有一點(diǎn)研究，大家找我座談，我都拒絕了。我覺得講這個(gè)為時(shí)尚早。到了14年這一次階段性升值有所不同，我在寫這個(gè)研究報(bào)告的時(shí)候有3周幾乎沒怎么睡覺，不是因?yàn)閷?、4千字的報(bào)告有多難，最重要的是做出判斷很難。我們后來做的判斷，15年和16年，美元有可能出現(xiàn)歷史上第三次趨勢(shì)性升值。這次強(qiáng)勁反彈可能是第三次趨勢(shì)升值的開始，做出這樣的判斷，為什么會(huì)難？因?yàn)樵谶^去美元就出現(xiàn)過兩次趨勢(shì)性升值。而且這兩次趨勢(shì)性升值都帶來了全面的新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)。如果是這樣的話，意味著包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家很難過。做這個(gè)判斷很艱難。接下來大家會(huì)關(guān)注人民幣匯率怎么走？中國(guó)會(huì)怎么應(yīng)對(duì)？

　　從兩個(gè)方面，一個(gè)人民幣還是有管理的。管理和操縱是兩回事，我們的管理是未來避免匯率上過大波動(dòng)，或者是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的沖擊。很多人認(rèn)為完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不需要感覺。

　　第二個(gè)觀念是人民幣匯率是可控的。在趨勢(shì)性美元升值的進(jìn)程中，過去很多國(guó)家，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家，都過多過少是盯美元的。趨勢(shì)性升值來臨，國(guó)際上只有人民幣盯住美元，其他的貨幣都可能出現(xiàn)貶值。當(dāng)我們面對(duì)趨勢(shì)性升值，人民幣匯率的政策應(yīng)該做出調(diào)整，05年中國(guó)匯改以后，人民幣匯率出現(xiàn)了兩次階段性的貶值，實(shí)際上總體是升的。美元一直是處于弱勢(shì)美元周期，強(qiáng)勢(shì)美元周期的來臨，中國(guó)的匯率政策應(yīng)該做調(diào)整，我們個(gè)人認(rèn)為，2015年，中國(guó)應(yīng)該允許匯率更大幅度的波動(dòng)，更大幅度的波動(dòng)這是什么意思呢？我們現(xiàn)在的匯率每天可以波動(dòng)上下2%。并不是把正負(fù)2%變成正負(fù)3%，真的波動(dòng)可能會(huì)帶來其他的事情。適度的小幅貶值是有必要的。盡量你有能力盯可能會(huì)帶來巨大的沖擊。跟大家從匯率，美元趨勢(shì)性升值與影響，人民幣匯率管理與行為方面進(jìn)行探討。

　　過去我們也出現(xiàn)過一些外部沖擊，看看中國(guó)在匯率問題上是怎么應(yīng)對(duì)的？面對(duì)可能出現(xiàn)的第三次趨勢(shì)性升值，中國(guó)怎么來處理？美元趨勢(shì)性升值，14年下半年美元強(qiáng)勁反彈。這個(gè)PPT1月初的時(shí)候掛到網(wǎng)上，這個(gè)PPT是去年12月份做的，大家對(duì)美元還沒有形成共識(shí)，到了12月份，無論是摩根、花旗做的報(bào)告都在講美元升值，我趕緊把PPT先掛出來，以證明我不是說看了別人的報(bào)告得出這個(gè)結(jié)論，是我們獨(dú)立做出的，稍稍早于國(guó)際同行做出的判斷。我們選擇的時(shí)間點(diǎn)，在我的微博上還有所有的PPT內(nèi)容。時(shí)間點(diǎn)是14年下半年，截止到12月5號(hào)。

　　從去年7月份以來，美元到2014年12月5號(hào)，美元指數(shù)USDX，美元兌6種貨幣的加權(quán)指數(shù)升值12%。5個(gè)月零5天時(shí)間里，升值超過12%，包括這次只有9次，每10年會(huì)出現(xiàn)3次左右，這個(gè)是規(guī)律。這次升值我們看歷史也能看出影響。

　　接下來這個(gè)反彈為什么說是趨勢(shì)性升值呢？我們可能看到幾方面經(jīng)濟(jì)的因素決定美元階段性升值代表的趨勢(shì)性升值。第一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)15年進(jìn)入加息，歷史上來看，加息的結(jié)果是導(dǎo)致美元升值的。過去，我們看到美元加息升值會(huì)滯后。這次還沒有加息，停止了QE，今年的年初三季度會(huì)加息，但是美元已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，升值在前了。意味著這一輪美元的升值強(qiáng)度要超過過去兩次。第二個(gè)因素是美元的經(jīng)濟(jì)基本面向好。基本面向好，好和壞、貧和富都是相對(duì)的。美國(guó)好在什么地方？一枝獨(dú)秀。大家看美國(guó)公布的數(shù)據(jù)都比較好，但是看歐洲和日本的公布的數(shù)據(jù)都是時(shí)好時(shí)壞，這個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面有利于美元走強(qiáng)。第三個(gè)因素是地緣沖突因素。如果說全世界都要出危機(jī)。什么地方大家都往那兒跑，現(xiàn)在有一個(gè)選擇了，都往中國(guó)跑。主流還不是往東方跑，而是往美國(guó)，大家覺得最安全的地方還是美元。地緣沖突加劇的話對(duì)美元的必選需求會(huì)上升。伴隨這一輪美元的強(qiáng)勁反彈，油價(jià)大跌，油價(jià)跌的話，美元升值強(qiáng)勢(shì)的話會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生抑制作用，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取高壓的措施，這個(gè)是有利的。第四個(gè)是美元的國(guó)際地位決定的。美元一度是垃圾貨幣，因?yàn)樗�老貶，中國(guó)的人民幣貶值我們都在抱怨，全世界過去也是在抱怨美元走弱的。為了恢復(fù)美元的國(guó)際地位，作為應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化的一種挑戰(zhàn)，可能需要一輪美元強(qiáng)勢(shì)，從這個(gè)角度上，可能會(huì)支撐它走強(qiáng)。

　　這就是4個(gè)為什么它未來會(huì)形成趨勢(shì)。當(dāng)然這也存在不確定性，或者是可能的反復(fù)。未來2年美元進(jìn)入振蕩式的升值，不是一條線的，中間有反復(fù)。反復(fù)的因素來自于什么地方呢？第一個(gè)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是很穩(wěn)固，就業(yè)率明顯的改善，前提是美國(guó)的勞動(dòng)參與率下降，愿意工作的人少了。第二個(gè)層面，地緣政治沖突也在往哪個(gè)方向發(fā)展，現(xiàn)在也看不清。第三個(gè)因素是其他國(guó)家的應(yīng)對(duì)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)里面，國(guó)家的力量和國(guó)家之間的博弈要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們的想象。其他國(guó)家的應(yīng)對(duì)也是對(duì)美元有制約，特別是中國(guó)。美元升的太快，對(duì)美國(guó)的影響確實(shí)不是很大，但是事實(shí)上會(huì)對(duì)他的出口以及美國(guó)重新恢復(fù)振興制造業(yè)是構(gòu)成壓力和約束的。還有一個(gè)因素是對(duì)制約美元升值的就是美國(guó)的債權(quán)債務(wù)狀況。美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，美元升的太快的話會(huì)使得美國(guó)對(duì)外資產(chǎn)縮水，現(xiàn)在是4.6萬(wàn)億，如果美元升值可能會(huì)到6萬(wàn)億。

　　這張圖上美元匯率指數(shù)和聯(lián)邦引進(jìn)利率的比較。78年到84年出現(xiàn)第一次美元趨勢(shì)性升值，這次趨勢(shì)性升值伴隨著發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，第二次升值是92—97年，墨西哥危機(jī)到亞洲金融危機(jī)，接著到了新興市場(chǎng)國(guó)家全面危機(jī)。還有一次是美元的利率下降，美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是美元強(qiáng)勁反彈，08年下半年，這次美元反彈導(dǎo)致的結(jié)果是08年的國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)。美國(guó)的危機(jī)變成了世界危機(jī)。

　　我們會(huì)看到美元的升值都是和危機(jī)相隨的，因果關(guān)系不評(píng)論，起碼看到這兩個(gè)現(xiàn)象是并存的。20世紀(jì)80年代發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)和美元升值。這一次的背景，70年代經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)，石油漲價(jià)，這是供給的層面沖擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，加上60年代的越戰(zhàn)使得美國(guó)的通貨膨脹攀升，治理通脹，緊縮銀根，左邊代表利率，美國(guó)78年的時(shí)候，聯(lián)邦基金利率占7%左右。很快80年的時(shí)候到了20%，利率急遽飆升，美元匯率剛開始是穩(wěn)定的。到了進(jìn)入79年以后，美元匯率開始上升，80年代初升值了28%。就是說對(duì)于當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家開始到國(guó)際市場(chǎng)上融資，融的都是美元。最初覺得你債是合理的，美元升了28%，你掙的是墨西哥比索要還美元還得起嗎？

　　利率由7%抬升到20%以上，加重了這些國(guó)家的債務(wù)的負(fù)擔(dān)。所有的國(guó)家在80年代初都出現(xiàn)違約。這也是最近一段時(shí)間，為什么國(guó)際清算銀行發(fā)布了新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上債權(quán)融資2.6萬(wàn)億，銀行貸款3.6萬(wàn)億，三分之一是中國(guó)人做的。我們國(guó)內(nèi)官方的統(tǒng)計(jì)比這個(gè)小得多。中國(guó)的企業(yè)在香港設(shè)立的機(jī)構(gòu)，在香港去發(fā)債，但是在中國(guó)的債務(wù)里是不統(tǒng)計(jì)的。但是在國(guó)際清算銀行把它統(tǒng)計(jì)進(jìn)去了。這個(gè)是很可怕的。這場(chǎng)危機(jī)最終一直持續(xù)到90年代初，才把這個(gè)事件摸平了。80年代的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，它的途徑通過了美元升值，強(qiáng)美元和美元高利率導(dǎo)致了發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致了危機(jī)。

　　第二次美元的趨勢(shì)性升值，導(dǎo)致90年代新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)結(jié)果。這張圖從92年開始美元反彈。到94年這一段時(shí)間，美元反彈超過20%。第二美國(guó)開始加息，聯(lián)邦基金利率才有基準(zhǔn)，過去美元是貨幣中間目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，現(xiàn)在才有把聯(lián)邦基金作為中介目標(biāo)才有官方的基準(zhǔn)利率，由3%提高到6%，當(dāng)時(shí)標(biāo)榜開放或者是融入全球經(jīng)濟(jì)的楷模，首先是墨西哥，這個(gè)國(guó)家受不了了，有大量的美元債務(wù)，墨西哥政府發(fā)國(guó)債都用美元了。隨著美元利率上升一倍，墨西哥陷入危機(jī)了。墨西哥危機(jī)的時(shí)候，亞洲的經(jīng)濟(jì)還可以，90年代中期，我們討論最多的話題是亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡，60、70年代是日本，日本發(fā)展起來了，接著到中國(guó)香港，中國(guó)臺(tái)灣，新加坡、韓國(guó)，四小龍的崛起。

　　80年代的后期，印尼、馬來西亞、泰國(guó)、菲律賓。接下來就是中國(guó)又融入進(jìn)來了。亞洲正在出現(xiàn)這些國(guó)家連著的奇跡。亞洲國(guó)家面對(duì)墨西哥危機(jī)的時(shí)候很自信，墨西哥人有問題，但是我們亞洲沒有問題，包括97年上半年，國(guó)際貨幣基金，4月份公布的世界經(jīng)濟(jì)展望，還說亞洲沒有問題。進(jìn)入96年下半年，美元開始反彈，97年年初這次美元反彈超過12%，使得這些國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重了。韓國(guó)人說我沒多少外債，但是沒有想到，韓國(guó)在海外有很多子公司，這些公司借了很多美元，危機(jī)的時(shí)候，都會(huì)形成韓國(guó)是讓美元的需求，最后導(dǎo)致了這些國(guó)家的債務(wù)困難。首先出危機(jī)的是韓國(guó)，97年7月1號(hào)，這個(gè)日子很好，因?yàn)槭俏业纳�日，但是還有一個(gè)很重要的日子，97年7月1號(hào)香港回歸之夜，泰銖大幅貶值，形成了恐慌性的貶值，看最近的案例，就是俄羅斯盧布的暴跌，后來引發(fā)了所有的危機(jī)。

　　這是我們看到的兩次，我們說第三次美元趨勢(shì)性升值來臨這樣的判斷，真的是很艱難的。你會(huì)看到巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

　　一次美元階段性的升值導(dǎo)致了美國(guó)的危機(jī)變成了世界的危機(jī)，也就是08年下半年，資源自從02年開始出現(xiàn)貶值，一直到08年6月份，07年美國(guó)出現(xiàn)了次貸危機(jī)，所有人認(rèn)為美元繼續(xù)貶值的時(shí)候，市場(chǎng)上出乎意料，08年下半年，美國(guó)危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，7月份到10月份美元指數(shù)升值超過20%，歐洲升值超過25%，美元強(qiáng)勁升值的時(shí)候，吸引資本回流美國(guó)。第二點(diǎn)大家覺得世界要出大事，哪地方最安全，美國(guó)，所謂的避險(xiǎn)情緒一直伴隨這次危機(jī)。全球金融市場(chǎng)上美元枯竭了，找不到美元，所有的國(guó)家都危機(jī)。08年10月份，中國(guó)召開了十七屆四中全會(huì)，這次會(huì)議上說，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響不大，后來大家知道，我們很快陷進(jìn)去了。這次資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)起到了重要的作用，無論是央行[微博]還是國(guó)務(wù)院會(huì)議都強(qiáng)調(diào)了密切關(guān)注資本的流向。

　　14年下半年美元的強(qiáng)勁升值，主要是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，總體升了12%，美元指數(shù)升值16%，美元兌其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣升值都超過10%，對(duì)越南是貶了，這個(gè)是例外。誰(shuí)都沒想到，我一覺睡過來覺得我們來到了另外的世界一樣的，太奇妙了。很難見到。但是我們要看到，新興市場(chǎng)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的貨幣兌美元匯率變成怎么樣？也有貶值的，人民幣也貶了，貶了2.42，那是交易價(jià)，其實(shí)是貶了0.5不到。人民幣是去年第二強(qiáng)貨幣，有效匯率而言，人民幣升值幅度僅次于美元，過去我們對(duì)升值都是很忌諱的，過去說升值你又影響我們的出口，這次升了這么多，我們炫耀，需要市場(chǎng)信心，美元強(qiáng)，我也不弱。這也反映了政府對(duì)今年壓力的擔(dān)心。

　　美聯(lián)儲(chǔ)公布了一個(gè)指數(shù)，對(duì)19種新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣構(gòu)成的指數(shù)，對(duì)其他主要貿(mào)易伙伴國(guó)的指數(shù)。在同期里面升值5.67%，發(fā)展中國(guó)家貨幣兌美元貶值的程度還不到其他發(fā)達(dá)國(guó)家兌美元貶值的一半。大家說是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)嗎？不是。是發(fā)展中國(guó)家的貨幣，就像中國(guó)一樣，很典型，都是有某種程度的或明或暗的盯著美元的。你不是國(guó)際貨幣，你要穩(wěn)定貨幣，都要有某種盯住。發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣調(diào)整之后，更多的壓力會(huì)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。我們知道，盧布也是投機(jī)性沖擊的結(jié)果，瑞士法郎也是投機(jī)沖擊的結(jié)果，這兩個(gè)都屬于貨幣危機(jī)。我們看到新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)遭遇很大的困難。包括中國(guó)匯率也會(huì)面臨很大的壓力。我還想講一個(gè)，人民幣匯率問題，大家不要擔(dān)心，這個(gè)世界上所有的小船都翻了，中國(guó)有可能翻不了，一個(gè)是人民幣匯率是有管理的。這個(gè)圖是去年人民幣兌美元的匯率，去年是很穩(wěn)定的。去年中間價(jià)最大的波幅是1.25%，匯率制度規(guī)定，一天最多可以上下2%，先貶到你身上，最多可以波動(dòng)4%，人民幣匯率一年里面波動(dòng)最高值和最低值還不到規(guī)定的一天波動(dòng)的一半。為什么？?jī)牲c(diǎn)，一點(diǎn)說明人民幣匯率是穩(wěn)定的。第二點(diǎn)，誰(shuí)讓它穩(wěn)定的？政府讓它穩(wěn)定的。所以我們的政府是有能力管的。

　　第二這個(gè)綠的線，是交易價(jià)格，9：30以后開始交易，交易的價(jià)格和中間價(jià)老不一樣，為什么不一樣？中間價(jià)說是做市商做的。交易價(jià)格是真金白銀買賣形成的價(jià)格，波動(dòng)很大，即使很大也沒大到那兒去，最高和最低的差是3.45%，還不到理論上一天最大的波幅。生活在這樣的國(guó)家，這樣的匯率，特別是發(fā)展中國(guó)家，無論是企業(yè)和個(gè)人也好，你應(yīng)該感覺到很安全。而且確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)小很多。

　　第二個(gè)我們要看，匯率的管理在什么地方呢？一個(gè)是交易價(jià)格，還有一個(gè)中間價(jià)，還有看中間價(jià)和交易價(jià)的價(jià)差。這段時(shí)間人民幣一直是在貶值的，人民幣其實(shí)沒有貶，因?yàn)橹虚g價(jià)穩(wěn)定。9：15公布中間價(jià)在這個(gè)水平，馬上人民幣兌美元匯率，9：30跳升到最高的水平，交易價(jià)格比中間價(jià)高，美元升值了，一下子升1千多個(gè)點(diǎn)。第二天人民幣定中間價(jià)又拉回了，它又反彈回去。一天可能是貶值的，但是一個(gè)月下來，可能還是升的。中間價(jià)體現(xiàn)了我們中間管理的功能。去年的全年出現(xiàn)的情況，這條紅線代表的是開盤價(jià)減中間價(jià)，開盤價(jià)比中間價(jià)高得話，說明這一天人民幣是貶值的，美元是升值的。大家可以看到，上半年大部分人民幣是貶的，到了下半年，人民幣反而升值了，這也是很有意義的。恰恰在去年下半年開始，美元是開始升值，對(duì)全球主要貨幣都升，人民幣下半年對(duì)美元也升，你強(qiáng)我比你更強(qiáng)，哪家強(qiáng)，我最強(qiáng)。這樣的話，也給市場(chǎng)槍械的信號(hào)，我是能穩(wěn)定住匯率的。你美元升的再多，我能抗得住。

　　第二個(gè)，我們的匯率能不能進(jìn)行一些管理呢？可以的。為什么我們要相信，我們穩(wěn)定匯率的能力。這不是操控。這是對(duì)市場(chǎng)不合理的波動(dòng)的管理措施。大家看這個(gè)圖，2012年4月16號(hào)，人民幣匯率波幅擴(kuò)大，每天的波動(dòng)幅度正負(fù)0.5%，擴(kuò)大到正負(fù)0.1%，人民幣開始進(jìn)入了貶值。前面這一小段為什么出現(xiàn)貶值呢？人民幣波幅擴(kuò)大以后，會(huì)帶來很多市場(chǎng)投機(jī)者的恐慌，過去一直是升的，做空美元做多人民幣就賺錢，中國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)，大量在海外借美元，匯率低一點(diǎn)，人民幣還升，還本的成本很低。但是人民幣匯率波幅只有正負(fù)0.5%的話，匯率風(fēng)險(xiǎn)很小，一旦擴(kuò)大到1%，意味著人民幣有可能出現(xiàn)貶值的空間大了。貶值的空間大了，你肯定覺得風(fēng)險(xiǎn)變大。你本來可以跳很高，這個(gè)臺(tái)階離地面只有50厘米，我可以輕輕一跳就下去。如果說我看見臺(tái)階離下面有3米，你覺得我站在上面安全嗎？覺得很危險(xiǎn)。一旦一慌張可能就摔下去。大家趕緊把美元還上一些，導(dǎo)致了人民幣出現(xiàn)了貶值。這是一次。第二次去年3月15號(hào)，人民幣又匯改了，把正負(fù)1%擴(kuò)大到2%。我寫了一篇評(píng)論，人民幣可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整性的貶值。他們不理解，波幅擴(kuò)大了怎么會(huì)貶，12年我就看到了，這一次我在沒貶之前就說貶。投資者感覺到風(fēng)險(xiǎn)加大，就開始平倉(cāng)，人民幣本來是升的，我們把波幅擴(kuò)大，人民幣就開始貶了。國(guó)際投行上中國(guó)央行操控匯率，這不叫操控，叫管理。

　　大家知道，央行還行，第二不僅能力行，還有很多的工具和手段。這起碼展示了一點(diǎn)信心，中國(guó)的匯率是可控的。

　　再一個(gè)，05年匯改也出現(xiàn)很多危機(jī)，我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)的？第一次08年金融危機(jī)來了。08年下半年，美元4個(gè)月升了20%，我們05年一直升，08年國(guó)際金融危機(jī)之前，中國(guó)開完奧運(yùn)會(huì)，我們最初沒有宣布，但是我們把人民幣兌美元的匯率恢復(fù)了穩(wěn)定，我不升了，我穩(wěn)定了。穩(wěn)定對(duì)不對(duì)呢？首先第一個(gè)，穩(wěn)定了之后，人民幣出現(xiàn)了貶值壓力，紅線盤中交易是貶的。這張圖顯示是人民幣有效匯率，人民幣有效匯率升值超過12%，這也是自05年匯改以來，人民幣升值最快的階段。有效匯率的升值對(duì)貿(mào)易的打擊很嚴(yán)重。第二次外部沖擊是11年9月份，歐債危機(jī)，隨著是歐洲杯，歐洲4國(guó)，然后是歐洲5國(guó)，16強(qiáng)進(jìn)8強(qiáng)，都進(jìn)去了，開玩笑說，歐洲杯是歐豬杯。美元反彈了，中國(guó)匯率怎么做的？像去年下半年一樣，藍(lán)線表示人民幣兌美元是升的。我不怕，我能升。這個(gè)傳遞了一個(gè)信心，人民幣出現(xiàn)了第一次階段性貶值，紅線在這個(gè)之上，表示了盤中交易貶，這次很成功，成功兩點(diǎn)，歐債危機(jī)沒有對(duì)中國(guó)構(gòu)成沖擊。第二點(diǎn)，我們用這種匯改以來第一次階段性貶值，過去都是單向升值，它把貶值造出了。剛才是美元指數(shù)，接著人民幣有效匯率升了，升幅不大，不到5%，這個(gè)是可以接受的。

　　第四個(gè)大點(diǎn)，美元升值中國(guó)怎么應(yīng)對(duì)呢？

　　匯率上要保持更大的靈活性。必要的時(shí)候可以有小幅適度的貶值，過去我們出現(xiàn)的貶值叫假貶，貶來貶去就是一些市場(chǎng)上不明智的人看不清的人被騙了，其實(shí)人民幣還是升的。這次真的會(huì)貶，貶的話會(huì)有多大幅度？我認(rèn)為目前的價(jià)格在6.2左右，我們到柜臺(tái)上去，估計(jì)再貶就到6.4，人民幣貶值的幅度不到2毛錢，也就是3以內(nèi)。這個(gè)應(yīng)該是可以允許的。

　　第二個(gè)，我們的建議是中國(guó)應(yīng)該順勢(shì)降儲(chǔ)，儲(chǔ)是外匯儲(chǔ)備。央行公布了外匯初步規(guī)模，14年年底是3.84萬(wàn)億，13年年底是3.82萬(wàn)億，去年一年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了200億，過去我們一個(gè)月都增加1千億。

　　李克強(qiáng)總理說巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)是負(fù)擔(dān)。去年增加這么少，并不是央行沒有買外匯，買了。去年央行花了7千多億買美元，為什么只增加200億呢？說明外匯儲(chǔ)備縮水了。美元升值導(dǎo)致了歐元、日元等等大幅縮水。而且外匯儲(chǔ)備也不是你的錢，包括美國(guó)人加在一起欠我們1.8萬(wàn)億，還有2萬(wàn)億是別人借來的錢，這是資產(chǎn)，其中一部分是負(fù)債形成的，這個(gè)錢怎么借的，有些不是主動(dòng)借的，更多是被動(dòng)借，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松放水，這個(gè)水流到你家來了，我弄一個(gè)池子蓄起來就是儲(chǔ)備了。這個(gè)水是污染的，大家說加工廠來的水不污染嗎？該擠出去就擠出去。3.8萬(wàn)億的資產(chǎn)，還買了1千多億，1年下來還是賠的。

　　再一個(gè)要練好內(nèi)功。中國(guó)很多時(shí)候不知道怎么走的時(shí)候，外部出危機(jī)了，08年也是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都往百分之十幾跑了，危機(jī)來了，覺得我們過去有問題，我們知道該停下來了。現(xiàn)在我們也在踩剎車，但是每個(gè)人的看法是不一樣的。如果危機(jī)來了，中國(guó)會(huì)困難，但是很多政策，特別是結(jié)構(gòu)性改革正在迎難而上提供了機(jī)遇。中國(guó)如果自己出問題了，麻煩就大了，中國(guó)的危機(jī)只能來自內(nèi)部，我們要練好內(nèi)功，防區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第五點(diǎn)，要發(fā)展對(duì)外投資。過去要把錢投到哪個(gè)國(guó)家去，人家以為我們別有用心，把你的過剩產(chǎn)能、污染過去，人家排華。危機(jī)過來，資本是最受歡迎的。中國(guó)過去我們有很多儲(chǔ)蓄，我們把錢存到銀行，現(xiàn)在我們變成資本。就需要發(fā)展對(duì)外投資，這對(duì)中國(guó)來說，特別是區(qū)域化、集團(tuán)化的推進(jìn)有積極意義，包括對(duì)人民幣國(guó)際化也會(huì)有意義。微觀層面上給人民幣國(guó)際化帶來了積極的因素。

　　這就是我和大家交流的內(nèi)容。謝謝大家。