新浪財經(jīng)訊 12月13日，大連商品交易所[微博]2014年十大期貨投研團隊現(xiàn)場評選活動在北京友誼賓館舉辦。新浪財經(jīng)全程直播本次活動。

　　以下為國泰君安期貨[微博]演講實錄

　　國泰君安(2隊)：各位嘉賓評委下午好，我演講的題目是買焦煤空鐵礦，供給結(jié)構(gòu)錯位帶來的對沖機會。

　　報告分四個部分，第一是邏輯框架，剛剛提出來的投資策略，主要從哪塊的邏輯支持的，無非是鐵礦石和焦煤兩者間的供給到底錯位的節(jié)奏是怎樣的。

　　第二和第三部分分別對鐵礦石的產(chǎn)能調(diào)整節(jié)奏和焦煤的調(diào)整節(jié)奏做闡述。

　　第四是具體的投資策略和風險點的提示。

　　第一點邏輯框架，兩個行業(yè)的調(diào)整的略微不同，兩行業(yè)洗牌的節(jié)奏不同，焦煤去看，國內(nèi)的民營煤礦，國外的煤礦去年年底到今年年初洗的差不多了，現(xiàn)在的節(jié)奏是洗國有煤礦，從成本上講國有的煤礦成本相對是最低的，鐵礦石同樣面臨這樣的問題，開始今年4月份已經(jīng)看到國內(nèi)的中小礦山大幅度的減產(chǎn)，在洗國內(nèi)的中小礦山。目前洗的國外非主流礦，最近的消息國外的非主流礦要停產(chǎn)和減產(chǎn)，但是后面還有國有的大礦和國外的主流礦還沒到這個程度。

　　就是因為有這種洗牌減產(chǎn)的節(jié)奏上的錯位，使我們對整個價格判斷，未來2015年很可能相對而言焦煤仍然是抗跌的品種，仍然是相對于鐵礦石而言價格會相對強勢一些，所以提出了這樣的買焦煤空鐵礦石的策略。

　　鐵礦石的產(chǎn)能調(diào)整節(jié)奏，09年以來主流的礦產(chǎn)沒有提出過破產(chǎn)，產(chǎn)能擴張的、固定資產(chǎn)投資高峰期延后2015年、2016年會不小的礦山產(chǎn)能的釋放出來。

　　礦山利潤率還比較高，目前仍然有20%左右。主流礦產(chǎn)目前還沒有看到減產(chǎn)的跡象。

　　2015年前五大礦山的新增產(chǎn)能很可能在1.13億噸，2014年是九千萬，相比主流礦絕對是更大一些。因為價格在這個位置上，供需影響價格，價格也影響供需，真正停留在70美金，非主流礦的退出會造成明年實際上的全年礦石的產(chǎn)能過剩只有三千萬噸，今年有八千多萬噸的過剩，反應到價格上，2014年單邊下降，2015年是振蕩偏弱，甚至某個階段會偏強一些也說不定。

　　焦煤的判斷來說，今年年初洗的是國內(nèi)的中小煤礦和進口礦，進口礦的數(shù)據(jù)2014到1到10月份焦煤累計進口4900萬噸，累計下降了18%，這面增長那面下降，價格到這個位置國外的主要的成本是100美金，跌到這個位置已經(jīng)觸及到國外大的主流礦的成本了。

　　國內(nèi)的狀況，煤炭的產(chǎn)量從固定資產(chǎn)投資的時間差去看，很可能2015到2016年產(chǎn)量釋放節(jié)奏很難高過2013年，現(xiàn)在低價格的狀況已經(jīng)抑制了原來有一些煤礦釋放的計劃。7月份開始國家煤炭行業(yè)的脫困提出了控制產(chǎn)量化解產(chǎn)能過剩的問題，已經(jīng)限制了煤炭行業(yè)2015、2016年產(chǎn)能超預期的增長，甚至2014年已經(jīng)是高峰，絕對值2015年產(chǎn)量的釋放是平穩(wěn)的過程。

　　圖5，焦煤的進口量和產(chǎn)量出現(xiàn)了大量的消化，煤炭產(chǎn)能釋放高峰已經(jīng)過去。

　　以上的邏輯和焦煤和鐵礦石釋放的錯位，中長期做多焦煤和礦石的比值，根據(jù)金額和波動率是1：1進行對沖，入場1.45，止損點1.42，主要是焦煤和鐵礦石的1509，個人覺得這個策略時間點2015年4月開始做。

　　風險點是2015年一季度，單邊是比較偏空，個人覺得現(xiàn)在開始往后兩到三個月有可能是偏強，一季度颶風的影響市場可能會受到影響，焦煤的稅費和物流費用如果下降的話，使得焦煤偏弱又有一定的風險。

　　如果是出現(xiàn)了貼水的行情會對比值有所下降，1.45點入場有可能是可行的。

　　這是我們做的闡述，謝謝各位！

　　孟一：謝謝。

　　于成剛評委：所謂對從肯定要對沖掉這個因素，或者哪幾個因素，否則的話就不是對沖就是單邊了，我想知道買焦煤空鐵礦石，你認為對沖掉的因素可能的什么？

　　國泰君安(2隊)：我是這么看的，其實最好的對沖我的理解，單個都拿出來做都比較合適，單獨去做空焦煤和單獨做空鐵礦石都比較好，這是比較好的對沖的策略，對沖是系統(tǒng)性的分析宏觀上的風險，大家其實都看到了，如果真的做大資產(chǎn)的配置，我如果真的是上億的資金，里面還沒提到倉位的設(shè)置，可能20%的對沖就足夠了，但是如果不對沖的話，這種系統(tǒng)性的風險出來的話，整個資產(chǎn)波動個5%都會非常的難受，所以沒有去推薦單邊的行情，還是希望對應的做這樣的策略，主要對沖的是系統(tǒng)性的風險。

　　補充回答：我們的策略還有一條是煉鋼過程中焦煤和鐵礦石的配比供應不發(fā)生大的變化應該是確定的，除非供應發(fā)生變化，現(xiàn)在很難確定明年的鋼材需求量是增長還減少，這種情況下，如果說增長的話焦煤漲的會比鐵礦石更多，因為比例是固定的，如果是鋼材需求下跌，鐵礦石會比焦煤跌的更多，只要供應不發(fā)生大的變化，我們的策略一直是有效的。

　　孟一：請五位評委進行打分。最后得分是8.44分，謝謝！