周一期債主力合約TF1409收盤價94.524元，微跌0.04%，成交量947手反映市場人氣下滑，持倉量7231手仍然保持高位。在市場對未來政策的寬松預期下，期債在短期高位振蕩后，仍具備較大上攻概率。

　　宏觀經濟回暖但尚未企穩

　　昨日公布的匯豐中國6月制造業PMI初值50.8，重回榮枯線上方，為六個月來首次擴張。其中，中國6月匯豐制造業PMI新訂單指數51.8，創15個月最高水平。領先指標初步顯示受“微刺激”政策提振，中國宏觀經濟正在回暖。國內和海外需求指標本月均小幅擴張，去庫存加快，同時就業市場也顯出啟穩跡象。

　　不過，從其他數據來看，中國5月實際外商投資86億美元，同比下降6.7%，環比下降 1.1%，資金可能繼續回流成熟市場。5月70個大中城市中，有半數新建商品住宅價格下降，房地產市場持續低迷。在經濟還沒有徹底好轉之前，為應對下行壓力，不僅央行[微博]采用貨幣工具打出“組合拳”，銀監會也表態要松動商業銀行存貸比，可見“保增長”仍為第一要務。只要通脹維持在合理可接受的范圍內，貨幣政策的寬松預期仍將持續，中長期利多期債。

　　打新股對資金面影響或減弱

　　雖然市場預期去年的“錢荒”現象難重現，但季末和年中時點效應仍然客觀存在。6月末資金面很可能小幅收緊。此輪IPO重啟后，龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信和聯明股份4只新股所披露的計劃募資額中，資金需求量只有18億元左右。綜合計算，IPO重啟首輪參與網上和網下申購被凍結的資金超過了3800億元。在年中“吸儲”和“打新”等因素作用下，6月底利率市場的資金面將明顯較上半年偏緊，貨幣基金收益率也因此抬高。

　　截至6月19日，6月以來全市場205只貨幣基金七日年化收益均值的平均數為4.18%，且有繼續上漲的勢頭。去年同期該指標僅為3.48%。考慮到6月份只剩5個交易日，還將有幾只新股發行，會對資金面產生一定壓力。不過，今年一季度48只新股發行時，當時網下申購的獲配比例是15.4%，網上申購的中簽率則為1.75%。本輪6月中發行的4只新股網上中簽率奇低。以參與此次網下配售的社保108組合為例，其參與申購的1000萬股聯明股份最終只獲得了7567股。當期打新股會凍結巨額資金，但獲得的新股收益甚至不一定能覆蓋融資成本。因此后期機構參與的熱情可能會逐步降低，對資金市場的影響也將減弱。

　　信用債難以動搖利率債供需根本

　　從目前利率債的一級和二級市場綜合來看，在現有的經濟運行條件下，市場對于利率債的偏好依然保持。再加上之前商業銀行資產負債表調整后，更加重視流動性管理，同業非標資產配置顯著下降，利率債需求仍會保持一定時間。

　　不過，隨著三季度可能出現的經濟加速回暖和“微刺激”政策的延續，風險偏好上升的市場主體可能會選擇超配信用債。昨日，作為“自發自還”地方債的首個嘗新者，廣東省招標的五年期品種中標利率3.84%，稍低于3.87%的市場預測均值，并基本持平于最新的同期限國債估值水平，體現出資金對于地方債仍具有一定的認同度。地方債“自發自償”或許會增加資金擠占，但不會對利率債供需產生根本影響。再加上中國財政部宣布將國債預發行券種由現有的七年期，擴大至包括一、三、五、七和十年的全部關鍵期限國債，發行方式更健全的國債仍將保持一定程度的活躍，也會對期債后市產生利多影響。

　　綜上所述，臨近年中時點，宏觀經濟對債市的影響可能偏弱，資金面影響放大。從主力合約持倉來看，多空雙方主力動作較小，處于觀望狀態。期債主力合約TF1409繼續高位盤整概率較大。因資金面趨緊，短線期債面臨一定下行壓力，但中線多單可輕倉暫持。（作者單位:冠通期貨）

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