24日證監會新聞發言人表示，熱軋卷板期貨日前已經中國證監會批準在上海期貨交易所交易，合約具體上市時間由上海期貨交易所根據市場狀況和各項準備工作的進展情況確定。根據《關于上海期貨交易所開展熱軋卷板期貨交易的批復》，上期所將統籌安排，完善監管制度和風險防范措施，制定應對預案，做好輿論引導工作，確保熱軋卷板期貨的順利推出和平穩運行。截至目前，我國已經上市了螺紋鋼、線材、焦炭、焦煤和鐵礦石等期貨品種，初步形成了鋼鐵全產業鏈鏈期貨品種體系。那么熱軋期貨上市之后，對國內鋼鐵行業有哪些影響呢？現筆者簡要分析下。

　　1、熱軋供需基本面及市場前景分析

　　根據相關草案，上期所熱軋卷板交易單位10噸/手，每天價格波動最大幅度限制不超過上一個交易日的上下3%。最低保證金為合約價格的5%。業界人士預計上期所熱軋卷板期貨或將在今年一季度可以問世。

　　熱軋卷板是鋼材的主要品種，被廣泛應用于建筑、機械制造等行業。從產量看，2013年以熱軋薄板、熱軋薄寬鋼帶以及熱軋窄鋼帶三者統計的熱軋產量數據達到1.24億噸，相比2012年增13.67%，占鋼材總量的11.6%。算上中厚板、冷軋及涂鍍，整個板材產量為4.4億噸，同比增10.3%，占鋼材總量的41.45%，對應的螺紋鋼產量為2.03億噸，同比增14.9%，占鋼材總量19%。由此可見，熱軋及相關產品占鋼材總量的比重非常高。

　　表1 2013年熱軋產量情況 單位：萬噸

　　數據來源：鋼聯云終端

　　從圖1和圖2的月度產量數據來看，熱軋產量占鋼材總量的比值在11-13%左右，對應的螺紋產量占鋼材總量的比值在18-20%左右，雖略小于螺紋鋼，但也是非常大的量。從表2的價格相關性數據來看，螺紋期貨與其他鋼材品種的相關性除了鍍鋅外，其他都比較高，最高的是與中厚板價格相關性，達到0.9以上，說明鋼鐵主要產品是可以用螺紋鋼期貨進行套保操作的；然而，冷軋、中厚板和鍍鋅與熱軋的價格相關性明顯高于它們與螺紋鋼，其中中厚板與熱軋的相關性高達0.977，冷軋也達到了0.9以上，說明熱軋期貨上市之后，板材類鋼材的套期保值操作將有非常好的標的物，市場前景值得期待。

　　圖1 鋼筋及熱軋產量分析 單位：萬噸 圖2板材產量分析 單位：萬噸

　　數據來源：鋼聯云終端 數據來源：鋼聯云終端

　　表2 螺紋和熱軋與各品種價格相關性分析

　　數據來源：鋼聯云終端

　　從需求面來看，熱軋及相關產品主要用于機械制造、汽車、船舶、家電及建筑等行業，下游需求分析相對于螺紋鋼略微復雜。熱軋規格品種繁多，用途廣泛，從一般的工程結構至汽車、橋梁、船舶、鍋爐壓力容器等制造，都得到大量使用。熱軋主要應用于石化設備、汽車行業、農用車行業、造船行業、鐵塔行業、鋼結構行業、電力設備、燈桿業、電信塔、螺旋鋼管業、金屬沖壓件、交通設施行業、工藝器皿、車輪制造業、壓力容器、鍋爐、鋼模板業、起重機、環保機械、紡織機械、集裝箱、保險箱、除塵設備、面粉、糧油機械、衡器設備、消防設備、健身器械、鋼板網廠、汽車行業的剎車片、礦山機械、冷軋帶鋼廠、風機廠、貨架、制桶行業、照明設備、農牧機械、收割機、冷彎型鋼、安裝公司等。從研究的角度而言，需對每個下游行業的用鋼量進行綜合分析后才能了解熱軋及相關產品的真實需求情況。

　　2、熱軋期貨上市對現貨市場的影響分析

　　螺紋鋼期貨上市以來，大大改變了鋼材現貨市場的運行規律，金融市場對價格的影響力不斷增強，期貨價格往往領先現貨價格運行，良好的實現了價格發現功能。然而，螺紋鋼畢竟主要用于建筑等行業，并不能充分反映非建筑行業用鋼的鋼材價格、需求等情況，尤其是造船、汽車等行業，熱軋期貨的上市將彌補這個問題，屆時將能為廣大下游用鋼企業提供良好的風險規避工具。

　　A、期貨的價格發現功能將得到更加充分的展現

　　期貨的主要功能之一就是價格發現，對比圖6的螺紋鋼期貨和現貨價格的走勢就會發現，期貨大部分時間都是領先于現貨價格的，熱軋期貨的上市將使得期貨的價格發現功能得到更加充分的體現。對于價格而言，鋼材價格的波動區間可能會更窄、波動的周期的也可能更短，對現貨操作將提出更高的要求，操作的難度將加大。

　　B、期貨市場參與主體將有所改變

　　我們知道，國內主要的大中型鋼鐵企業生產還是板材為主，如寶鋼、武鋼、鞍鋼等。雖然螺紋鋼期貨上市已經很多年，但這些大企業還并沒有真正很好的利用期貨工具規避鋼材價格下跌的市場風險，它們不怎么參與并不意味著不感興趣，其實也一直都在研究或參與鐵礦石掉期，不參與的一個主要原因是它們的主要產品并非螺紋鋼，更不是所謂的交割品，因此存在不確定的交割風險，從謹慎的角度考慮是沒法參與的。因此，熱軋期貨上市之后將有利于國內大中型鋼鐵企業的參與，整個鋼鐵成品材期貨市場的參與主體將有所改變。

　　C、鋼鐵金融化的趨勢將再次加速

　　鋼鐵金融化的趨勢將加速主要體現在金融市場對現貨市場的影響力將加大、產業鏈企業參與期貨套保的力度將加大和基于期貨層面的業務創新將增多，這對于傳統的經營模式是極大的挑戰，預計今后將有越來越多的參與期貨進行套保保值。基于期貨層面的業務創新主要表現在期現結合的現貨經營模式、套利交易機會的發掘、虛擬鋼廠等等。

　　圖3 熱軋和螺紋鋼價格走勢對比 圖4 螺紋鋼期貨價格與基差走勢

　　數據來源：鋼聯云終端 數據來源：鋼聯云終端

　　3、熱軋期貨上市對現有電子交易平臺的影響

　　目前國內主要的熱軋電子交易平臺有上海大宗電子盤和鋼之源等，此外還有渤海商品交易所的熱軋現貨。從圖5和圖6來看，可以發現上海大宗電子盤和渤海熱軋現貨的成交量從2009年以來均出現了比較明顯的萎縮，其中大宗電子盤目前的交易量相對于歷史高峰值萎縮了81.25%(均以成交量峰值測算)，渤海熱軋現貨則萎縮了將近100%，整個合約幾乎處于零成交的狀態。

　　然而，這并不是意味著熱軋期貨沒有什么空間。上海大宗電子盤的萎縮是因為現貨貿易商的減少、平臺自身的原因和螺紋鋼期貨吸金三者的影響；渤海熱軋現貨合約，雖然上市初期也輝煌過，但是由于平臺交割方面的限制以及交易所上市品種過多導致資金分流嚴重，目前來說基本是失敗的品種。這些情況在上期所的熱軋期貨是不存在的。

　　此外，鑒于市場已經有螺紋鋼期貨成功上市運行的先例以及熱軋期貨的國家背景，預計熱軋期貨的上市能夠吸引很多資金參與，盤面的活躍度也將大大超過大宗電子盤和渤海熱軋現貨。熱軋期貨對這類電子平臺而言，明顯是有很大的沖擊力，尤其是對大宗和鋼之源的熱軋電子盤，資金流向熱軋期貨的概率很大。

　　圖5 上海大宗熱軋電子盤成交及持倉變化 圖6 渤海商品交易所熱軋現貨成交量變化

　　數據來源：鋼聯期貨 數據來源：鋼聯期貨

　　綜述所述，熱軋期貨的上市無疑是值得期待的，將能完善鋼鐵產業鏈期貨品種，利于國內鋼鐵生產企業及貿易、用鋼企業規避市場風險。同時，我們也需注意到期貨本身的風險，不宜盲目的參與，需進行充分的研究及結合自身企業的情況后才能真正發揮期貨規避風險工具作用。

　　(我的鋼鐵數據中心商品期貨部 劉源)