作者：林小春 陶金峰

　　焦煤期貨于今日上市，昨日大商所公布了上市基準價，可能成為主力合約JM1309的基準價為1340元/噸。我們認為，相對于焦煤現貨價，參考螺紋鋼、焦炭及玻璃上市首日和近期走勢，我們認為上市首日或有交易性的沽空機會，短線或跟隨焦炭、螺紋鋼反彈而上漲，中期則應關注反彈后的趨勢性沽空機會。

　　昨日公布的3月份匯豐采購經理指數(PMI)環比上升1.3個百分點至51.7%，螺紋鋼、焦炭等工業品受此提振出現上漲。但筆者認為，PMI數據的走好主要解讀為補庫存帶來的短期經濟復蘇。由于產能過剩，經濟長期增長的動力并不充足，對于鋼鐵產業鏈，產能過剩問題更加突出，鋼鐵企業成本和銷售壓力巨大。

　　另外新“國五條”等政策顯示國家對于房價上漲的容忍度并未提高。目前新一屆政府對于房地產尚未表態，各地細則并未出臺，預期房地產項目大量開工顯然并不現實。若國家對于房地產調控加碼，很有可能將對鋼材市場產生重大利空，因此短期市場或因此反彈，但鋼鐵產業鏈趨勢上仍處于謹慎偏空的狀態。

　　從焦煤的供需面看，目前庫存高企，需求疲軟，價格下行。在兩會期間，國內發生了3起重大礦難，短時間內局部地區產量或因安全生產的抓緊而受影響。但隨著兩會的閉幕，大量前期停產檢修的礦井產量依然會得到恢復，產能過剩的格局很難得到改觀。2012年四季度對城鎮化的預期，令煤焦鋼產業鏈進入快速補充庫存的周期，也一度拉漲了全產業鏈價格，焦炭期貨從低點反彈幅度接近15%。然而，隨著春節后開工旺季的來臨，市場發現需求并未如預期般迎來強勁增長。

　　春節后鋼鐵庫存上升至1285萬噸的高位，特別是建筑鋼材庫存比去年同期高出許多。煤炭進口增速自去年四季度由負轉正以來，屢創新高。2013年1月，我國進口煤炭3055萬噸，同比增長55.5%，環比也維持在歷史高位。3月20日，港口庫存維持高位，秦皇島內貿煤炭庫存826.36萬噸。煤礦庫存同樣高企，兗州礦區目前整體庫存為15萬噸左右，庫存高位已經影響到了正常生產。

　　近期山西眾多中小煤礦停產，澳洲焦煤長期滯港等消息利多市場，但在高企的庫存面前，需求并未受到提振，現貨價格疲軟。北方主要港口進口焦煤價格也正在形成下跌擴大的趨勢。下游焦炭則面臨更大調整壓力，部分鋼廠連續下調焦炭采購價格，節后已累計下調200元/噸以上。

　　與現貨價格比較，焦煤基準價定位于合理區間上軌。焦煤基準品品級較市場主流焦煤偏低，因此市場上絕大部分的焦煤均能符合交割要求。目前標準品與主流山西古交焦煤差價至少在200元/噸以上。而最適合交割的交割品新疆主焦煤與山西古交焦煤之間價差基本維持在400元，因此，我們認為標準品與山西焦煤的價差區間應該維持在200元至400元/噸。2013年3月20日，焦煤交割基準庫所在地之一京唐港的主焦煤(山西)庫提價1320元/噸，由此推斷焦煤合約近月價格合理區間應該在900元至1100元/噸。由于焦炭主力合約為1309合約，焦煤主力合約應為9月合約，根據焦煤現貨價格及焦炭期貨價格的歷史數據測算，焦煤1309合約的交易區間在1069元至1305元。對照焦煤7月合約的基準價1300元、9月合約的基準價1340元，我們認為合約基準價位于合理區間的上軌。

　　另外，對照螺紋鋼、焦炭、玻璃等品種上市首日的走勢，加之近期工業品價格反彈，昨日螺紋鋼、焦煤期貨上漲，焦煤上市首日高開低走的可能性較高。日內如果上沖至1400元上方，將是比較好的交易性沽空機會。

　　綜上，筆者認為，煤焦鋼產業鏈的基本面并未實質性向好，高庫存、鋼廠謹慎的原料采購管理，特別是房地產政策的不確定性都將壓制焦煤的上行空間。且焦煤合約基準價位于合理區間的上軌，若上市首日炒新的投機氛圍推高期價至1400元上方，則可關注日內沽空的交易性機會；焦煤短線或跟隨焦炭、螺紋鋼反彈而上漲，中期則應關注反彈后的趨勢性沽空機會。

　　(作者系國泰君安期貨[微博]分析師)