我們應該重新審視期貨及金融衍生品在宏觀經濟中的戰略地位和作用，大力推進其發展

　　李  強

　　期貨市場服務經濟發展作用的再認識

　　從經濟發展全局看期貨市場的功能作用

　　從宏觀經濟發展全局層面看，期貨市場特有的價格發現和風險管理功能有利于進一步優化資源配置，降低社會成本，提高經濟發展效率；有利于進一步推動經濟結構調整升級，服務國民經濟發展方式轉變；有利于進一步促進我國以市場化手段參與國際競爭，獲取戰略資源，保障國家經濟安全，在大國經濟博弈中占據優勢地位。

　　從國外發達國家情況看，20世紀70年代，在布雷頓森林體系崩潰導致匯率浮動、利率市場化的大背景下，美國期貨及金融衍生品獲得了快速的發展，對美國經濟結構調整起到了重要的促進作用，助推美國金融模式全球化，強化了美元霸權，穩固了全球定價中心、金融中心、金融霸權地位，實現了美國的大國金融戰略。

　　當前，我國經濟的轉型、人民幣的國際化、利率的市場化和經濟發展的全球化與美國當時的情形都極為相似，借鑒國外經驗，我們應該重新審視期貨及金融衍生品在宏觀經濟中的戰略地位和作用，大力推進其發展。

　　從市場經濟發展效率看期貨市場價格發現功能

　　價格是市場經濟資源配置的“信號燈”，是調節市場行為的有力杠桿。價格發現是期貨市場的核心功能，也是期貨市場能夠促進經濟發展的關鍵所在。期貨市場價格發現功能的有效發揮對于促進市場經濟的發展具有重要作用，主要體現在以下幾個方面：

　　一是有利于進一步理順市場經濟定價機制，引導資源合理配置，推動經濟結構的調整升級。期貨市場獨特的交易機制有利于形成更加真實、連續和權威的價格，更好地發揮價格這只“看不見的手”的積極作用，從而提高資源配置效率。發揮期貨市場交易定價機制的特點，有助于信息的快速傳導，進一步深化我國價格體系的市場化改革，特別是推進當前資源性產品，如石油、天然氣等的市場化定價機制改革，全面提升我國市場經濟的效率。

　　二是有利于形成大宗商品的定價話語權，維護國家重大經濟利益。成熟的期貨市場在大宗商品定價權、話語權、標準制定權等方面具有重要作用，已經成為大國經濟博弈的重要平臺。近年來，隨著我國經濟的快速增長，國內市場對金屬、石油等基礎原材料的依賴越來越高，大宗商品進口數量也越來越多。然而，我國在國際大宗商品貿易中卻經常被動，陷入了“一買就漲，一賣就跌”的怪圈中。特別是在糧食、能源等方面，我國亟需在大宗商品國際定價中建立與經濟增量相匹配的話語權，而通過發展期貨市場逐步建立市場話語權是必要的也是最佳的方法與戰略手段。

　　三是有利于國家決策部門通過期貨價格進行宏觀調控。期貨市場是實物資產、金融資產、信息資產、信用資產四個資產一體化的市場，也是宏觀經濟政策傳導機制的重要組成部分。關注大宗商品價格變動趨勢，運用商品期貨指數分析宏觀經濟以及物價水平波動，對于指導宏觀經濟調控具有非常積極的意義。在國際上，根據大宗商品期貨價格編制的商品指數已經成為政府、企業和投資者關注經濟發展趨勢的風向標，知名的商品指數有路透－商品研究局指數(CRB)、道瓊斯－AIG商品指數(DJAIG)、高盛商品指數(GSCI)等。

　　從經濟發展的穩定性看期貨市場風險管理功能

　　期貨市場最初是為商品交易者避免價格波動的風險而出現，其最重要的功能是幫助企業鎖定價格，有效規避風險，是套期保值的重要工具。

　　從歐美經濟的發展來看，面對經濟發展過程中的風險，通過金融業的轉型和擴張，特別是以期貨和衍生品為核心的風險管理和革命，大大提升了歐美發達國家和地區的經濟彈性和風險管理能力，為歐美等國家和地區的經濟增長以及全球性擴張提供了重要的支持保障。

　　因此，我國加快經濟發展方式的轉變，需要加快金融業的改革開放和轉型發展，全面提升對經濟、金融風險的控制管理能力，特別是提升以期貨和衍生品為主要工具的風險管理能力。

　　期貨市場功能日益顯現

　　我國期貨市場是伴隨著改革開放的逐步深入而產生的，是改革開放的重要成果，是計劃經濟向市場經濟轉變的內在要求，是我國市場經濟的重要組成部分。歷經20多年的發展，我國期貨市場從無到有、從小到大，市場廣度和深度不斷拓展，期貨市場成交金額由2000年的1.6萬億元(雙邊)增長到2011年的275.02萬億元，上市期貨品種達31個(其中商品期貨品種30個)，期貨市場價格發現和套期保值功能日益明顯，為國民經濟服務的能力逐步增強。

　　期貨市場價格被越來越多的市場主體認可和利用

　　近年來，隨著我國期貨市場品種的不斷豐富、市場流動性的不斷增強和市場參與者的不斷增加，我國期貨市場形成的價格信息與現貨市場、國際市場的關聯度不斷增加，能夠比較準確地反映市場的供求狀況和預期，對于生產者和經營者有較強的指導性，在優化市場資源配置的結構，提高生產經營的效率方面作用明顯。

　　如今，眾多生產、貿易、加工、消費企業開始利用期貨價格來組織采購、生產、物流和營銷等經營活動。在有色金屬行業和大豆行業，多數企業都會跟蹤利用有色金屬和油料油脂期貨市場的價格，例如上市公司江西銅業、云南銅業等采取“上期所月加權平均價”作為合同定價基準，浙江某貿易公司采用“基差+DCE豆粕期貨價格”的方式解決了現貨貿易中的定價難題，彌補了貿易方式的缺陷。

　　期貨成為企業管理價格風險的有效工具

　　近年來，隨著經濟全球化和我國工業化進程的深入，我國對各種商品原料形成龐大的需求。然而，由于受制于自身資源貧乏和分布不均的現狀，我國對外部原料的依賴進一步加強，原油、鐵礦石、銅、鋁等主要商品早已形成大進大出的格局。在此背景下，商品價格風險的國際傳導，尤其是近年來原油、基本金屬、農產品價格大幅上漲，對我國實體經濟構成巨大沖擊，石化、有色金屬加工等中下游行業面臨巨大的經營風險。

　　在市場風險面前，各類企業利用期貨工具進行風險管理的需求和意識不斷增強，越來越多的企業開始積極參與到期貨市場中進行套期保值，規避風險。

　　期貨市場在服務“三農”方面的功能開始逐步顯現

　　期貨市場的建立為我國農業生產提供了一條暢通的信息和物流渠道。玉米、小麥、大豆、棉花等主要農產品基本都在期貨市場上市交易，形成了一系列能夠反映供求關系的價格信號，并通過期貨市場強大的信息系統快速傳播到全國各地。

　　期貨工具的應用也有力地促進了“訂單農業”的發展，形成了“延津模式”“白馬湖模式”等“訂單+期貨”的農業生產和經營模式，成功地實現了農產品從產品到商品的“跳躍”。

　　期貨市場促進了相關現貨產業結構的優化和市場化程度的提高

　　在期貨市場標準化合約的帶動下，相關現貨行業的標準化程度得到了很大的提高，許多被交易所認可的交割品牌，在行業內享有較高的信譽度，提升了其無形資產，增強了全行業對產品質量的重視；通過期貨交易，產業鏈各方緊密地聯系在一起，形成了穩定的產銷關系，提高了合同履約率，促進了現貨市場流通秩序的建立。

　　銅、鋁等較早上市的有色金屬期貨品種，有力地推動了有色金屬產業的市場化改革，對于有色金屬企業轉換經營機制、理順產權關系、積極參與市場競爭和產業結構調整、提高企業和有色金屬產業的市場競爭力產生了不可忽視的推動作用。在中國加入世貿組織后，有色金屬產業適應國際市場較快，成為應對國際市場沖擊能力最強、市場化程度最高、最有國際競爭力的行業之一。

　　制約期貨市場功能發揮的主要矛盾

　　期貨市場發展難以滿足風險管理巨大需求的矛盾

　　當前，我國正處于加快經濟增長方式轉變的關鍵時期，結構調整、產業升級的步伐和融入全球一體化的進程不斷加快，經濟轉型和增長過程中面臨的各種不確定風險日漸增大，各類企業和居民對于多樣化、專業化的風險管理工具和財富保值增值產品的需求日益迫切。

　　但是，我國期貨市場總體發展程度較低，難以滿足實體經濟的巨大需求，成為制約期貨市場服務國民經濟的主要矛盾。從市場層次來看，我國金融衍生品場外市場初步建立，商品場外市場還未“破冰”，而美國經過160多年的發展，衍生品市場已經形成了包括標準化交易所場內市場與場外衍生品市場的完善體系；從期貨品種看，我國已上市的期貨品種僅31個，而芝加哥商業交易所集團(CMEGroup)一個交易所共上市交易或清算的場內外產品合計就超過1500個。

　　期貨市場與現貨市場發展不匹配的矛盾

　　現貨市場發育不健全，現貨產業結構不合理，導致相關產業鏈上下游企業利用期貨市場不充分。主要表現為：全國性的期貨市場價格與各地區域性的現貨市場價格之間缺乏有機的聯系，難以形成合理的基差；產業鏈上下游生產、貿易和消費企業結構不合理，產業集中度較低，缺乏像境外成熟市場上能夠為中小企業提供期現結合服務的大型現貨商或金融機構；場外市場不發達，難以將標準化的期貨合約與產業客戶的個性化需求結合起來。

　　期貨市場規則制度難以適應產業客戶需求，市場功能作用發揮不充分，增加了產業客戶利用期貨市場的難度。主要表現為：一些期貨合約設計不合理，合約標的物與現貨流通商品不匹配；交割庫布局不合理，交割地不確定導致現貨企業不敢隨便接貨；企業交易成本過高，對于套期保值客戶的優惠措施未能落實，缺乏期權等更加實用和低成本的工具；限倉標準設置比較低，導致產業客戶不得不分倉和因觸及上限而被動平倉；套期保值政策審批過嚴，機制不靈活等；近月合約活躍度和流動性較差，不利于期貨市場價格發現功能發揮和產業客戶進行基差貿易和套保。

　　功能發揮與市場投資者結構的矛盾

　　在我國國民經濟的各行各業中，除了有色金屬產業對期貨市場利用較廣、參與程度較深外，其他許多行業應該參與期貨市場進行套期保值的企業多數沒有進來。截至2012年8月底，期貨行業客戶數量約為185.66萬個，其中法人客戶約為5.03萬個，還不到總數的3%，而據統計，與現有商品期貨品種相關的、成規模的現貨企業達26萬余家，也就是說，應該利用期貨市場進行風險管理的現貨企業絕大多數還沒有參與進來。

　　期貨公司專業能力不足與多樣化需求的矛盾

　　期貨公司業務單一，業務創新、組織架構等方面還難以滿足市場發展的要求，需要在服務的深度和廣度方面下功夫；期貨公司服務網點布局不合理，限制了期貨公司對中西部地區中小型企業服務的覆蓋能力；產業客戶開發服務存在“時間長、見效慢、投入大、收益小”的特點，且占用期貨公司較多的凈資本資源，導致產業客戶規模受限，期貨公司開發服務產業客戶后勁不足。

　　加快創新發展，更好地服務經濟發展方式轉變

　　加強監管，放松管制，加快培育公平競爭、創新發展的市場環境。目前，許多束縛期貨市場的體制性、機制性障礙仍然比較突出，需要解放思想，創新觀念，放松管制，積極用市場化的手段解決存在的問題。未來，我們應該加快交易所改制上市步伐，引入競爭機制；放松期貨行業的準入機制，以市場化為導向，引入良性競爭和淘汰機制，為整個期貨市場營造競爭、創新的良好氛圍。

　　加快多層次衍生品體系建設，滿足實體經濟對于風險管理的多樣化需求。十八大報告專門提出“加快發展多層次資本市場”，多層次衍生品體系建設是多層次資本市場的重要組成部分。以交易所為主體，加快場內衍生品市場的創新發展；以期貨公司為主體，完善場外衍生品市場，圍繞風險管理進行產品創新，打造多層次衍生品體系，滿足實體經濟多樣化、個性化的風險管理需求。

　　加快推出更多的期貨品種，建立多元化的產品結構，特別是加快金融期貨品種的推出。根據實體經濟的多樣化需求，不斷完善期貨市場產品結構，豐富風險管理工具，拓展服務國民經濟的廣度和深度。抓緊建設原油等大宗商品期貨市場，加快期權等產品的研究和創新步伐，大力推進金融期貨市場的建設，穩步推出期貨國債等金融期貨品種，進一步滿足更多金融機構的避險需求。

　　加快多元化的期貨中介體系建設，培養各具特色的、一流的期貨經營機構。全面加快期貨行業改革開放和創新發展，顯著增強我國期貨中介機構的綜合實力、國際競爭力和抗風險能力，大幅提升期貨行業服務實體經濟的水平。放寬期貨公司業務經營范圍，大力發展資產管理和風險管理業務，支持期貨公司服務實體經濟，為現貨企業開展倉單串換、合作套保、基差交易、定價服務、充當做市商等促進期現結合的創新業務；改變期貨居間人模式，建立專業化的營銷與客戶服務模式，發揮多種類型中介(CTA、CPO等)的作用。

　　加快培育和發展期貨市場的機構投資者，完善期貨市場參與者結構。機構投資者是期貨及衍生品市場的重要參與者，從國際市場看，占據了主要地位。然而，由于所處發展階段等原因，我國期貨市場仍然以中小散戶為主體。期貨市場應大力發展機構投資者，“去低端化”，努力改善投資者結構。應該加快培育和引入管理期貨、自營機構(專業投資者)、對沖基金、養老基金、保險基金、金融機構等機構投資者，切實改善期貨市場的投資者結構，更好地促進期貨市場功能發揮。

　　積極穩妥地推進期貨市場對外開放，提升期貨市場的國際競爭力。從國際經驗來看，建立國際金融中心和定價中心必須實現期貨市場的國際化，我們應該抓住當前市場創新發展的重要機遇，積極穩妥地推進期貨市場對外開放，通過“引進來、走出去”提高我國在全球市場的資源和風險的配置能力，加快縮小我國期貨交易所和期貨公司與歐美等國家和地區的差距，積極建立國際化的期貨定價中心。■

　　作者系中國期貨業協會專職副會長兼秘書長