筆者認(rèn)為，2012年大宗商品價(jià)格主要在以下4個(gè)因素的綜合影響和交織作用下進(jìn)行階段性趨勢(shì)波動(dòng)。

　　主權(quán)債務(wù)狀況影響資產(chǎn)安全性

　　歐洲債務(wù)危機(jī)的影響主要表現(xiàn)為對(duì)以主權(quán)債務(wù)為代表的安全資產(chǎn)的不信任。從目前看，雖然全球達(dá)成共識(shí)要解決各國債務(wù)問題，歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人也就加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律等問題取得了一致，但政治意愿和市場(chǎng)反應(yīng)存在中間斷層，由于各國債務(wù)規(guī)模過于龐大，短期內(nèi)根本看不到能減緩債務(wù)危機(jī)升級(jí)的有效辦法。目前國際經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)已形成難以解決的債務(wù)問題鏈條，在找到引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走出低谷的新增長點(diǎn)以前，解決債務(wù)危機(jī)的唯一方法就是借新債還舊債，由此債務(wù)危機(jī)的鏈條還會(huì)不斷循環(huán)。

　　債務(wù)危機(jī)的客觀存在和持續(xù)發(fā)酵，對(duì)包括大宗商品在內(nèi)的資本市場(chǎng)的影響在于：①在缺少支持新格局產(chǎn)生的宏觀因素和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)同時(shí)，舊格局又因?yàn)殚L期刺激政策積累下來的貨幣泡沫短期難以消除，新舊格局重組和再平衡過程中各種矛盾的對(duì)抗和沖突使市場(chǎng)動(dòng)蕩變?yōu)槌�態(tài)。②政治博弈導(dǎo)致相關(guān)信息左右變動(dòng)，信息不穩(wěn)定導(dǎo)致市場(chǎng)情緒大幅搖擺。一方面，債務(wù)危機(jī)影響到資產(chǎn)安全性，現(xiàn)金為王思想下的平倉潮使資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。在全面不安全資產(chǎn)環(huán)境中，美國所獨(dú)有的金融高度成為資金流向洼地，大宗商品價(jià)格面臨上行壓力而美元指數(shù)出現(xiàn)中期走強(qiáng)。另一方面，各國以發(fā)新債還舊債解決債務(wù)危機(jī)的途徑不斷向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，投資者預(yù)期改善又會(huì)使資金回流風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，從而刺激大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。③2012年上半年是意大利等國還債的高峰期，但歐盟峰會(huì)確定的解決債務(wù)危機(jī)的新財(cái)政公約、歐洲穩(wěn)定機(jī)制、IMF增資等措施需下半年才能實(shí)施，在這段時(shí)期內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將直接影響大宗商品價(jià)格，如國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同時(shí)落井下石，歐債主要債務(wù)國違約風(fēng)險(xiǎn)有可能導(dǎo)致國際資本市場(chǎng)價(jià)格大幅回落。

　　流動(dòng)性狀況影響商品金融屬性

　　大宗商品的金融屬性由市場(chǎng)流動(dòng)性所引發(fā)，并根據(jù)流動(dòng)性的寬嚴(yán)決定金融屬性的強(qiáng)弱。嚴(yán)格意義上說，經(jīng)濟(jì)增速(減速)影響大宗商品供需關(guān)系決定的是商品價(jià)格的基礎(chǔ)(商品性)，而金融屬性的強(qiáng)弱反映市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)炒作的熱情與商品的價(jià)格彈性。

　　分析2012年流動(dòng)性對(duì)大宗商品價(jià)格的影響，筆者認(rèn)為：①當(dāng)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性有預(yù)期但看不到直接行動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)的失望情緒表現(xiàn)在行動(dòng)上就是拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。②量化寬松政策最大的效應(yīng)在2008年危機(jī)后已體現(xiàn)，目前再使用邊際效應(yīng)會(huì)有所減弱。③新注入市場(chǎng)的流動(dòng)性數(shù)量也不會(huì)大于2008年危機(jī)時(shí)水平(畢竟此次危機(jī)更大程度上是信用危機(jī)而不是流動(dòng)性危機(jī))，對(duì)商品金融屬性的影響會(huì)有所降低。④與2008年危機(jī)前水平相比，目前商品價(jià)格總體上處于一個(gè)相對(duì)高位，流動(dòng)性推升的商品金融屬性高度受限。換句話說，大部分大宗商品價(jià)格在2012年上半年前不會(huì)創(chuàng)出2011年的新高(原油存在因地緣政治因素出現(xiàn)短期新高的可能)。⑤如果確實(shí)發(fā)生歐債危機(jī)難以掌控的局面并波及到美歐銀行系統(tǒng)，短期流動(dòng)性緊縮會(huì)造成大宗商品價(jià)格暴跌，2010年中期底部將會(huì)被擊穿。不過筆者認(rèn)為這種可能性很小，即便發(fā)生持續(xù)時(shí)間也不會(huì)很長。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r影響商品基本面

　　筆者認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要隱憂表現(xiàn)為：①金融危機(jī)或者說金融形勢(shì)不穩(wěn)定，影響企業(yè)的信心和對(duì)未來預(yù)期，并通過供應(yīng)鏈等渠道影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；②世界經(jīng)濟(jì)在2008年危機(jī)后沒有形成一個(gè)能引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出困局的新增長點(diǎn)；③歐洲經(jīng)濟(jì)陷入停滯或衰退而同時(shí)美歐可能已進(jìn)入通脹上升的拐點(diǎn)，貨幣政策運(yùn)用余地在縮小，歐洲經(jīng)濟(jì)增速下滑或停滯對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局會(huì)產(chǎn)生重要影響；④新興經(jīng)濟(jì)體越發(fā)受到資源、人口、環(huán)境的制約，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，歐洲、美國、日本2010年GDP約37萬億美元，人口7億左右，中國、印度GDP僅7萬億美元左右，但人口卻有25億；⑤目前全球經(jīng)濟(jì)下滑的一個(gè)重要特點(diǎn)是制造業(yè)的衰退，因此經(jīng)濟(jì)增速回落的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。

　　綜合各種因素，筆者認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)在上半年增速下降是必然現(xiàn)象，但世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)衰退，因?yàn)槟壳坝绊懡?jīng)濟(jì)發(fā)展的各種要素比如流動(dòng)性、利率、通脹等和上世紀(jì)80年代全球衰退存在明顯不同。隨著時(shí)間推移和政策效應(yīng)顯現(xiàn)，2012年下半年世界經(jīng)濟(jì)將重新向有限增長發(fā)展，中美經(jīng)濟(jì)依然能引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。

　　2012年世界經(jīng)濟(jì)的這種走向?qū)Υ笞谏唐返挠绊懼饕�表現(xiàn)在資源類的產(chǎn)品(能源除外)價(jià)格受需求的影響會(huì)維持大箱體運(yùn)行(2010年6月份的低點(diǎn)和2011年2月份的高點(diǎn))，年初季節(jié)性行情可能因經(jīng)濟(jì)下滑影響而難以產(chǎn)生。對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行預(yù)判還必須充分重視因伊核危機(jī)引發(fā)原油價(jià)格暴漲使世界經(jīng)濟(jì)不能承受高油價(jià)之重。果真如此，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路會(huì)更加漫長。

　　美元指數(shù)影響商品價(jià)格波動(dòng)性

　　在以美元為主的國際結(jié)算貨幣體系下，美元指數(shù)的漲跌和大宗商品價(jià)格總體上呈比較明顯的反向趨勢(shì)，2011年美元指數(shù)和大宗商品CRB指數(shù)基本相向而行，年內(nèi)美元指數(shù)的高低點(diǎn)變化和主要大宗商品價(jià)格的高低點(diǎn)變化在時(shí)間上有比較明顯的一致性，說明美元對(duì)大宗商品價(jià)格影響力依然存在。國際貨幣體系以美元為主并將長期影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的趨勢(shì)暫時(shí)還不會(huì)變。

　　短期看，美指強(qiáng)勢(shì)對(duì)大宗商品價(jià)格還存在一定壓制作用。但由于貨幣供應(yīng)總量不斷擴(kuò)張和紙幣內(nèi)在貶值的必然性，美指本質(zhì)上還將回歸弱勢(shì)，大宗商品價(jià)格會(huì)因美元的貶值而受到支撐。從中長期看，隨著國際結(jié)算貨幣體系的豐富，美指與大宗商品價(jià)格的相關(guān)性將減弱。需要說明的是，這里所指的強(qiáng)勢(shì)美元只是一個(gè)相對(duì)概念上的一種表述，筆者認(rèn)為，2012年美元指數(shù)重回2008年底部位置的可能性很小。

　　(作者單位：國金期貨)