◆2012年中國天膠市場需求或?qū)⒂幸欢ǔ潭鹊暮棉D(zhuǎn)。一方面，中國汽車保有量仍在低位水平，決定了汽車消費增長仍有廣大空間；另一方面，預(yù)計明年政策或?qū)⒂兴�放松�?/span>

　　◆供應(yīng)的增長存在諸多壓力。目前膠林的主要組成部分是80年代種植的膠樹，這些膠樹大多需要翻種。如果今年的產(chǎn)量可以達(dá)到1002.4萬噸，那么當(dāng)翻種率達(dá)到5%的時候，明年產(chǎn)量將為1022萬噸，同比增幅只有1.96%。

　　◆明年中國貨幣政策進(jìn)一步放松的概率很大。雖然不能期待政策力度可以達(dá)到2009年的水平，但可以確定的是從力度上對比而言，將比2011年更為寬松。天膠市場供需關(guān)系有望得到改善。

　　◆2012年上半年，膠價還將繼續(xù)承受經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，重心將可能在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下移，下半年在政策放松的推動下膠價或?qū)⒌玫揭欢ㄖ�撐，但難恢復(fù)當(dāng)年之勇。總體而言，預(yù)計2012年膠價將先抑后揚(yáng)，但全年價格重心將較2011年有所下移。

　　膠價跌勢不止，需求疲軟為主因

　　2012年汽車行業(yè)有望扭轉(zhuǎn)

　　2011年中國汽車銷量進(jìn)入低速增長期，全年銷量增速確定將在5%以內(nèi)。汽車銷量增速下降并非我國汽車行業(yè)發(fā)展周期性所致，2011年經(jīng)歷的下降有著特殊的環(huán)境與背景，因此這種增速的下滑不具有可持續(xù)性。2012年這種格局有望得到扭轉(zhuǎn)。

　　2011年汽車銷量盡管月度之間依然存在較大變化，但與去年同期相比，變動幅度基本在5%以內(nèi)。2012年的汽車銷售固然難以保持之前的30%以上的高增速，但汽車銷量增速也不會延續(xù)2011年的低迷走勢。國內(nèi)汽車的普及水平?jīng)Q定我國未來汽車行業(yè)尚有較大的增長空間。歷史上，2011年的汽車銷量同比增速已經(jīng)達(dá)到歷史性低點。預(yù)計2012年下半年同比增速將回升至10%以上。

　　輪胎行業(yè)復(fù)蘇還需時間

　　我國輪胎產(chǎn)量同比增速在2010年1月達(dá)到頂峰，此后同比增速連續(xù)下滑，直到2011年4月份達(dá)到階段性底部，之后外胎產(chǎn)量同比增速有所提高，但與前期高位水平相比，仍處低位。

　　我國輪胎出口放緩。自2009年12月達(dá)到頂峰以后，出口增速不斷下移。2011年的同比增速基本上保持在10%上下，與2009年年末的50%以上的同比增速不可同日而語。近年來，我國輪胎出口面臨多個國家的反傾銷調(diào)查，使我國輪胎出口受到了不同程度的影響。

　　因此，明年輪胎需求復(fù)蘇還將經(jīng)歷較長的一段時間。

　　天膠在2003年中旬曾經(jīng)出現(xiàn)過一次非常大的上漲行情，這一輪的上漲，奠定了天膠未來在20000元/噸以上的基礎(chǔ)。而在這個時間段，必然有大量的膠樹得到種植。從時間上計算，膠樹的成長周期為8年。換言之，2011年、2012年橡膠產(chǎn)量繼續(xù)保持較高速度增長是大概率事件。

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會的數(shù)據(jù)，未來不同國家的供應(yīng)展望：

　　泰國

　　2005—2011年期間泰國約種植100.2萬公頃的膠樹，從2012年起將進(jìn)入開割階段，其中73.5萬公頃是新種植的，26.7萬公頃是翻種的。如果沒有發(fā)生大規(guī)模的翻種計劃，那么膠樹供應(yīng)大幅度擴(kuò)張將是大概率事件。

　　印度尼西亞

　　2005—2011年種植50.7萬公頃，其中19.4萬公頃是新種植的，31.3萬公頃是翻種的。相比該國年齡過大的膠樹的比重，這樣的翻種率是偏低的。種植園主將要廢棄一些老樹，60%的膠樹都年齡過大，單產(chǎn)過低，除非價格保持高位，否則農(nóng)民們對這些膠樹不會給予足夠的重視。翻種的低速影響了橡膠的未來供應(yīng)。另外，技術(shù)缺口也導(dǎo)致橡膠產(chǎn)量增長有限，由于缺乏配套措施，也使得先進(jìn)技術(shù)的采用受到影響。當(dāng)然，勞動力成本相對較低也將提供利多支撐。

　　馬來西亞

　　2005—2011年共種植17.2萬公頃膠林，其中1.9萬公頃是新種植的，15.3萬畝是翻種的。新種比例非常低，新生的一代對于種植橡膠的興趣正日趨降低，更傾向于勞動力不那么密集的作物，城市化進(jìn)程和種植作物的轉(zhuǎn)換影響了橡膠種植面積的擴(kuò)張，除非膠價可以保持高位，否則一部分農(nóng)民將會廢棄膠林。

　　印度

　　2005—2011年期間共種植23.3萬公頃的膠林，其中16.7萬公頃為新種植的，6.6萬公頃為翻種。由于年齡結(jié)構(gòu)偏大，自2012年始將會有很高的比例被挖除。Kerala州占整個橡膠種植面積的90%，但是這一地區(qū)正在把膠林占用面積轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)和建筑。越來越多的地區(qū)單產(chǎn)正在下降，膠林的老化現(xiàn)象嚴(yán)重，相當(dāng)高比例的膠樹種植于上世紀(jì)80年代。缺乏熟練的割膠工，人工成本上升，割膠技術(shù)退化。而且產(chǎn)量的增長已經(jīng)接近飽和階段：可供膠林?jǐn)U張的面積非常有限。

　　越南

　　2005—2011年期間共種植39萬公頃，其中33.5萬公頃是新種面積，5.5萬公頃為翻種面積。由于目前的膠林年齡結(jié)構(gòu)偏大，在未來幾年內(nèi)有很高比例的膠林將被挖除。低產(chǎn)面積擴(kuò)大，自2005年以來新種面積多集中在非傳統(tǒng)橡膠種植地區(qū)，私人擁有的小種植園單產(chǎn)非常低，該國的平均單產(chǎn)目前已經(jīng)很高，未來進(jìn)一步提高的空間有限。

　　中國

　　2005—2011年期間共種植44.9萬公頃，其中37.4萬公頃為新種面積，7.5萬公頃為翻種面積。未來幾年內(nèi)有很高比例的膠樹由于年齡老化將被挖除。

　　云南的比重正在提高，而這一地區(qū)的單產(chǎn)與海南相比，相對較低。私人擁有的單產(chǎn)率較低的膠園比重正在上升，將要停割的膠樹的數(shù)量正在上升。而氣候方面，這一地區(qū)容易遭受低溫侵襲，暴風(fēng)襲擊會對膠樹造成損害。

　　假設(shè)2012年沒有膠樹遭到廢棄，那么割膠面積將等于2011年的割膠面積加上2005年的種植面積，再減去2012年翻種面積。

　　關(guān)注影響翻種率的幾個因素：目前膠樹的年齡結(jié)構(gòu)，當(dāng)時的膠價和短期內(nèi)可以預(yù)計到的膠價，橡木的價格，在翻種的膠樹可以割膠之前的收入來源，種植材料和勞力的普遍成本，政府的鼓勵政策，其他可供替代選擇的作物。

　　2005—2011年，天膠翻種率約為2%—3%，這是一個相對較低的水平。預(yù)計未來的翻種率將會在此水平上有所提高：翻種率越高，意味著當(dāng)年有越多的橡膠樹不能產(chǎn)膠，當(dāng)年的產(chǎn)量也就越低。根據(jù)ANRPC的預(yù)測，翻種率與橡膠全年產(chǎn)量大致存在如下的關(guān)系。

　　預(yù)計2012年翻種率最低將在2%以上，在這一前提下，天膠產(chǎn)量將達(dá)到1052萬噸，但當(dāng)翻種率達(dá)到5%的時候，天膠產(chǎn)量將只有1022萬噸。

　　從產(chǎn)量上看，在過去幾年內(nèi)，除馬來西亞以外，各國都保持了穩(wěn)定的增長。其中越南漲速最高，2003—2011年期間年均增長率達(dá)到8.4%。泰國由于自身基數(shù)大，增長有限。而第二大產(chǎn)膠國印度尼西亞產(chǎn)量的增長率也達(dá)到了4.9%的高位水平。

　　年齡老化是各國橡膠供應(yīng)的主要問題，翻種率的提高將可能影響橡膠產(chǎn)量，但由于2005年以后有較多的膠樹得到種植，這對橡膠產(chǎn)量的增長將提供一定的支撐。

　　合成膠價格對天膠的影響

　　在絕大多數(shù)情況下，天然橡膠都比合成膠價格要更高。當(dāng)然也有例外。這個例外主要發(fā)生在2006年末2007年初，2008年三季度，以及2011年七八月份。天然橡膠歷史上大部分時間，與合成膠的價差都保持在6000元/噸以內(nèi)，但是2010年以后，由于天膠漲勢過猛，這個規(guī)律被打破，天膠欲合成膠的價差最高拉大到16000元/噸。

　　但合成膠價格幾乎不可能比天然橡膠價格低。主要是因為天然橡膠的性能要比合成膠更好。2008年年末出現(xiàn)合成膠價格高于天膠是由于天膠價格敏感度更高，下跌更快，形成合成膠高于天膠的格局。而2011年6月末到8月初，合成膠價格則是在原料價格的推動下漲速過快，這種情況下，如果天膠價格不跟漲，則合成膠的價格很快就要與天膠拉開大幅價差。因此，天膠價格隨之推升，形成從31000元/噸到36500元/噸的較大反彈行情。

　　總之，如果天膠價格過高，造成天膠與合成膠價差過大，則很難斷言合成膠可以拖累天膠下行。2010年已經(jīng)上演了這一幕，當(dāng)兩者價差超過5000元/噸之后，天膠價格繼續(xù)瘋漲，而合成膠則逶迤而行，但是當(dāng)合成膠漲勢過猛，以至于有超越天膠價格之勢的時候，就不能不當(dāng)心合成膠可以掀起的波浪。

　　中國貨幣政策放松概率大

　　2011年是典型的控制通脹年。2011年伊始，貨幣供應(yīng)增速快速下滑。貨幣政策的松緊事實上是可以預(yù)期的。2008年年末，中央制定的政策目標(biāo)是“保八”，2009年的目標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)成控制通貨膨脹，要把全年的通脹率控制在3%以內(nèi)。但這一目標(biāo)在2011年年末并沒有完美達(dá)成，直接導(dǎo)致2011年更加嚴(yán)厲的貨幣政策。嚴(yán)厲的貨幣政策在2011年下半年得到初步成效，CPI自高位回落，到11月已經(jīng)降至4.2%。

　　盡管GDP增速在逐漸滑落，但直到2011年9月，我國GDP同比增速仍舊保持在9.1%，離8%的警戒線尚有一段距離。這暗示未來刺激政策的力度將不需要如2009年那般寬松。

　　在日益收緊的貨幣政策的作用下，通脹目標(biāo)初步實現(xiàn)。另外，貨幣供應(yīng)增速也已經(jīng)接近歷史性的低點，接下來可以下調(diào)的空間極為有限。因此，可以肯定的是，明年的貨幣政策必然將有所放松，但仍存在一些不確定性，如政策放松的手段，時間以及程度。

　　從經(jīng)濟(jì)增長層面來說，在經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸之前，中央斷然不會輕易出臺過于寬松的貨幣政策。在“穩(wěn)增長”口號之下，政策的放松只能通過謹(jǐn)慎的微調(diào)來實現(xiàn)。

　　歐債危機(jī)影響持續(xù)存在

　　歐債危機(jī)到目前為止都沒有得到完善解決，對商品市場還將可能產(chǎn)生持續(xù)性的影響。歐債危機(jī)的實質(zhì)問題在于收入增長與支出增長的不平衡。解決危機(jī)主要有三個手段：一是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提高收入水平；二是削減支出；三是通過再融資安排延緩債務(wù)到期的時間。

　　首先看經(jīng)濟(jì)增長。從目前各國的發(fā)展情況看，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險猶在，甚至在金融危機(jī)之后作為火車頭的中國經(jīng)濟(jì)增長也開始放緩腳步。另外，債務(wù)重重壓力之下，政府不得不采取緊縮政策，這將進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。

　　其次看削減支出。由于歐洲普遍采用民主制度，公共支出的削減必然要降低社會民眾的福利水平，這勢必引起民意的強(qiáng)烈反彈。另外，由于歐洲的高福利制度傳統(tǒng)由來已久，冰凍三尺非一日之寒，要對此進(jìn)行大刀闊斧的改革， 絕非一日之功。

　　再看再融資安排。從各國不斷增長的國債收益率當(dāng)中可以看出這個手段本身也存在一定的困難。另外，包括法國在內(nèi)的歐洲幾個3A級國家面臨主權(quán)評級下調(diào)的風(fēng)險，這也同時將增加再融資的難度。

　　歐債危機(jī)要面臨的另一個困難是各國之間的協(xié)同一致。但是從英國反對財政統(tǒng)一協(xié)議這一事件當(dāng)中可以看出，由于各國的利益訴求不同，在尋求危機(jī)解決的方式上也勢必存在各種爭論，這無疑增大了危機(jī)解決的難度。

　　總體來看，歐債危機(jī)的解決需要花費較長的時間，未來還可能爆發(fā)怎樣嚴(yán)重問題目前尚難預(yù)料。預(yù)計歐債問題還將可能對商品市場產(chǎn)生持續(xù)性的負(fù)面作用。

　　2012年下半年天膠市場有望復(fù)蘇

　　供求關(guān)系無疑是影響商品價格走勢的最重要因素之一。2011年固然不是天膠需求最糟糕的一年，通過上文的分析，也可以看到2012年中國需求將可能有一定程度的好轉(zhuǎn)。一方面，中國汽車保有量仍在低位水平，決定了汽車消費的增長仍有廣大的空間；另一方面，預(yù)計明年政策將可能有所放松，至少將會比今年的情況會更好一些。

　　橡膠的供應(yīng)水平對于價格的影響相對而言更小。這主要是由于供應(yīng)水平的相對穩(wěn)定和不富彈性所致。由于橡膠從種植到開割需要經(jīng)歷6—8年的時間，因此橡膠的產(chǎn)量多少不可能因為當(dāng)年價格的變化而在次年發(fā)生大幅調(diào)整。當(dāng)年的供應(yīng)量多少主要取決于6—8年前的種植水平和當(dāng)年的翻種比例。從上文可以看出，供應(yīng)的增長存在諸多壓力。重點在于目前膠林的主要組成部分是80年代種植的膠樹，這些膠樹大多需要翻種。如果今年的產(chǎn)量可以達(dá)到1002.4萬噸，那么當(dāng)翻種率達(dá)到5%的時候，明年產(chǎn)量將為1022萬噸，同比增幅只有1.96%。

　　最為關(guān)鍵的是明年中國貨幣政策將進(jìn)一步放松的概率很大。雖然不能期待政策力度可以達(dá)到2009年的水平，但可以確定的是從力度上對比而言，將比2011年更為寬松。政策力度的放松將從資金面上支持商品價格上漲，同時也將提高下游行業(yè)的需求，橡膠的供需關(guān)系將得到改善。

　　2012年上半年，膠價還將繼續(xù)承受經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，重心將可能在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下移。但是下半年將可能在政策放松的推動下得到改善，但膠價將很難恢復(fù)當(dāng)年之勇。總體而言，2012年膠價將可能先抑后揚(yáng)，但全年價格重心將較2011年有所下移。