光大期貨最不看好明年貴金屬表現，農產品前景也不樂觀。 翟超/制圖

　　證券時報記者 沈寧

　　光大期貨研究所所長葉燕武認為，在總需求下降的主基調下，明年全球經濟將呈現此消彼長的差異化特征。受益美國復蘇的帶動，全球二次衰退風險降低，未來中國經濟的本質紅利在于社會利益分配制度的重塑。而具體到商品市場的表現，明年整體將延續熊市格局。

　　全球經濟二次衰退概率低

　　“明年全球經濟較為復雜，總需求下滑，地區間差異化會很明顯，但總體二次衰退的概率非常低。”對于2012年的經濟宏觀面，葉燕武做出了這樣的判斷。

　　葉燕武表示，上輪危機全球經濟依賴政府救助，下一輪增長動能將由政府重新回歸私人部門推動。地區經濟的強弱差別，主要看這種切換過程的完成狀況。分區域看，美國私人部門正在恢復，復蘇相對健康；歐洲政府在市場倒逼下制度上面臨進一步改革與規范；以中國為代表的新興經濟體，前兩年政府力度過大產生一些負面影響，刺激政策的淡出會對經濟形成較大壓制。

　　相關數據顯示，今年前三季度美國經濟呈現穩步上升，國內生產總值(GDP)環比增速由0.4%升至2%，11月失業率降至8.6%，采購經理指數(PMI)增至52.7%，多項指標均超出市場預期。歐元區經濟仍趨于下行，三季度GDP環比增速降至0.2%，失業率與制造業數據亦顯示衰退跡象。中國的經濟相對穩健，GDP同比增長仍處于9%上方，但增速有所放緩。

　　葉燕武稱，作為全球最大的經濟支撐動能，美國的復蘇有助于全球經濟企穩，二次衰退概率很低。匯率市場上的方向性較為明確，即非美貨幣兌美元相對走低，除非美聯儲重啟量化寬松政策。

　　國內還利于民是關鍵

　　談及國內經濟，葉燕武更多的是以歷史眼光來解讀。

　　“明年中國經濟可能會呈現出一定的波動，未來增長的紅利在于還利于民。”葉燕武表示，回顧中國最近30年的發展，上個世紀80年代土地家庭承包經營制推動了農村和鄉鎮經濟快速發展；上個世紀90年代初改革開放的深入，中央與地方財政分稅制改革，刺激了城市生產力釋放。本世紀以來，住房體制改革與加入世貿是國內經濟兩大紅利，前者釋放了整體投資，后者推動中國成為出口導向型國家，支撐中國2008年以前長達七八年的高速增長。

　　葉燕武說，2008年金融危機后，政府反周期救經濟的力度過強，經濟V形反轉的同時也帶來很多問題。目前中國人口紅利逐漸削弱，房地產與入世的制度紅利也有所下降。下一階段，從表觀上看還有三個紅利，包括擴內需、產業升級及轉移與城鎮化，其背后核心是社會利益分配制度的重塑，即還利于民。“沒有還利于民，擴大內需和企業轉型就失去了基礎，這是下一階段國內經濟發展的重要抓手。”

　　實際上，還利于民的相關工作已然展開且成效明顯。如醫保、社保制度不斷深化，保障房、廉租房制度加快執行，旨在為民提供生活保障。而提高最低工資、個稅改革等意在增加居民可支配收入。此外，明年即將于上海試點的增值稅改革，也有助于降低服務行業稅負。

　　對于明年國內政策的調整空間，葉燕武認為，政策最多只會微調，至少在兩會以前貨幣政策不會特別放松。剛剛結束的中央經濟工作會議上，政府也明確房地產調控堅定不移。目前經濟雖然有所放緩，但還在可控范圍之內，出于穩物價考慮，宏觀政策沒有大調的必要。

　　商品熊途將延續

　　具體到商品市場表現，葉燕武表示，2011年已確認了商品中期頭部，奠定了商品市場的熊市格局。這一趨勢在未來一兩年內很難扭轉。

　　葉燕武稱，物價與經濟存在半年左右滯后期，明年全球通脹的下行前景比較明朗，商品市場面臨下行壓力。分類別看，最不看好的是貴金屬，農產品明年的前景也不樂觀，甚至可能弱于工業品。“黃金是衡量全球流動性水位的浮標，明年整體流動性穩定或下行將使黃金承壓，避險角度目前看也缺乏亂世題材。”他說。

　　“我把商品分為三類，一是與經濟掛鉤的大類商品，主要是指基本金屬及工業品；第二類是與通脹掛鉤商品，如原油、農產品；還有一類是包括白糖、黃金，市場結構扭曲的尾部商品。今年2月，大類商品率先見頂，5月是通脹商品，8月尾部商品也沖高回落，實際上已經基本明確了商品的熊市格局。”葉燕武認為，原油市場較為特殊，前期原油反彈幅度不足50%，供需面與價格都相對健康，明年或將以85美元/桶為中軸，上下10美元區間波動。