景川

　　中國農(nóng)歷春節(jié)長假期間，國際金屬市場表現(xiàn)強勁，各金屬漲幅在1-5%之間，特別是銅突破10000美元/噸、錫價突破30000美元/噸的整數(shù)關(guān)口；同期倫敦金屬礦業(yè)股指數(shù)漲幅接近/70。低利率的貨幣環(huán)境以及中國、日本等高外匯儲備國家投資需求的預期再次顯現(xiàn)不斷推動金屬價格前行，傳統(tǒng)的春季攻勢賦予了新的內(nèi)涵，為市場增添動力。

　　回顧2010年，金屬市場呈現(xiàn)出上半年寬幅震蕩下半年強勢上漲的運行態(tài)勢。上半年受到歐元區(qū)主權(quán)債務危機、美元持續(xù)上升導致的美國經(jīng)濟停滯不前的威脅以及中國方面緊鑼密鼓的地產(chǎn)調(diào)控流動性偏緊等舉措的影響，金屬市場走出弱勢整理的格局，并呈現(xiàn)出旺季不旺的運行特征。隨著時間的推移，美國經(jīng)濟前景逾發(fā)不容樂觀，失業(yè)率高企為該國經(jīng)濟蒙上了陰影，全球經(jīng)濟是否會二次探底在2010年中期成為投資者最為擔憂的事情。顯然，前期美元的被動性上漲成為美國經(jīng)濟復蘇的最大絆腳石，美元的適時回落成為美聯(lián)儲挽救美國經(jīng)濟狀況的一種必然。伴隨著美聯(lián)儲出臺“二次量化”的寬松貨幣政策，一場為穩(wěn)定本國經(jīng)濟而形成的“匯率示弱大戰(zhàn)”在各國政府中拉開序幕。這使得原本就充裕的流動性更加泛濫，大量的流動性為金屬市場輸送了更多的血液，金屬市場從去年下半年開始持續(xù)回升，經(jīng)歷了在全球傳統(tǒng)消費淡季呈現(xiàn)出的淡季不淡運行特征，在傳統(tǒng)消費旺季刷新高點的過程。

　　2010年金屬市場上揚的背后，美元的持續(xù)走弱及寬裕的貨幣流動性環(huán)境功不可沒，它是金屬市場發(fā)揮其金融屬性最有利的支撐。承接2010年，在全球流動性仍舊寬裕、美元中長期處于弱勢、全球經(jīng)濟復蘇勢頭不減及中國金屬消費預期強勁的大環(huán)境下，2011年金屬市場將在多方控市的基礎上繼續(xù)保持強勢運行的格局。

　　作為全球經(jīng)濟引擎的美國，其經(jīng)濟復蘇的進程及政府所采取的應對政策備受世界關(guān)注。去年美國經(jīng)濟一度徘徊在“十字路口”，經(jīng)濟滯漲的威脅給美國帶來了居高不下的失業(yè)率、低迷的房地產(chǎn)市場以及嚴重不平衡的國際收支等眾多負面因素。在奧巴馬政府意識到問題嚴重性并有所行動后，我們看到，首先出現(xiàn)變化的就是美元，從去年下半年開始，美元在一片“超級牛市”的呼聲中戛然而止，取而代之的是快速回落并確立了中長期弱勢形態(tài)。這當歸因于美國政府堅持采取極度寬松的貨幣政策來保證其經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性。近期的美聯(lián)儲議息會議始終強調(diào)，在較長一段時間內(nèi)美國當維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的超低位置。與此同時，美聯(lián)儲在2009年3月實施了總額為1.725萬億美元的第一輪量化寬松貨幣政策后，于2010年11月初啟動了第二輪定量寬松的貨幣政策，承諾到今年6月底之前，擴大購買6000億美元的美國國債，以此保證美國經(jīng)濟的復蘇勢頭不被打斷。

　　美聯(lián)儲釋放流動性以刺激經(jīng)濟的手段起到了一定作用。最近幾個月美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟復蘇腳步明顯加快，其中制造業(yè)指數(shù)的加速尤為明顯。從最新的數(shù)據(jù)來看，美國1月份制造業(yè)指數(shù)為60.8，連續(xù)第18個月增長，不僅高于此前市場預計的58.0，同時，也是美國制造業(yè)指數(shù)擴張速度從2004年5月以來的最快水平。這主要得益于美元持續(xù)走低帶來的出口新訂單的增長和產(chǎn)出指數(shù)的大幅增長。美國制造業(yè)指數(shù)連續(xù)幾個月在55以上表明美國制造業(yè)運行在繁榮期已經(jīng)相對鞏固，并且為全球經(jīng)濟的增長帶來了動力。

　　雖然我們從美國制造業(yè)指數(shù)的增長看到了美國經(jīng)濟的希望，但美國就業(yè)市場的前景仍讓人擔憂。美國就業(yè)市場已有所改善，但改善的力度明顯不夠。1月份美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增加3.6萬人，遠遠低于此前分析師預估的增加14.5萬人，同時也低于去年12月份的增長10.3萬人。不過，美國1月失業(yè)率卻有很大的改善。1月美國失業(yè)率為9.0%，創(chuàng)2009年4月以來的新低，好于預估的9.5%。喜憂參半的就業(yè)數(shù)據(jù)尚不能說明美國就業(yè)市場已經(jīng)走出陰霾。同樣狀況的也出現(xiàn)在美國房地產(chǎn)市場以及國際收支嚴重不平衡上，這些都為美聯(lián)儲持續(xù)維持寬松貨幣政策奠定了基礎，同時也為美元中長期弱勢打下根基。

　　另一方面，作為全球主要經(jīng)濟體之一的歐洲同樣以繼續(xù)釋放流動性的姿態(tài)來保證經(jīng)濟持續(xù)增長。自2009年12月，全球三大評級機構(gòu)標普、穆迪和惠譽相繼下調(diào)希臘的主權(quán)債務評級，歐元區(qū)成員國的主權(quán)債務危機像多米諾骨牌一般接連爆發(fā)。市場對歐元區(qū)主權(quán)債務危機的憂慮日重，恐慌情緒急劇上升，而金屬市場也由于歐元區(qū)主權(quán)債務危機的爆發(fā)受到較大壓力。為盡快緩解主權(quán)債務危機的影響，去年5月歐盟27國財長決定設立總額為7500億歐元的救助基金來幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國。

　　隨著救助機制的建立，歐元區(qū)主權(quán)債務危機逐步得到緩解。歐元區(qū)的經(jīng)濟也開始出現(xiàn)明顯的增長。我們可以從歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)中得到答案。最新的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)1月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從12月份的57.1升至57.3，已經(jīng)達到繁榮期的水準，制造業(yè)數(shù)據(jù)的強勁說明歐洲經(jīng)濟正逐漸脫離主權(quán)債務危機所帶來的影響，并且在加快復蘇腳步。而從通脹數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)通脹預期也明顯得到提升。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份歐元區(qū)CPI高于預期，年率上升為2.4%，為2008年10月以來的最高水平。此前歐洲央行的目標是保持通脹水平接近2%的水平。如今歐元區(qū)的通脹率以接近甚至高于2.0%的界限，這無疑為歐洲央行提早加息提供了條件。雖然歐洲央行行長特里謝在最新一次議息會議上表示通脹預期仍較為穩(wěn)定，將繼續(xù)維持1%的利率不變。但隨著歐元區(qū)經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)暖，歐洲央行加息仍指日可待，2011年歐元將借此契機緩慢回升，與此相對的是美元繼續(xù)回落。

　　在歐美主要經(jīng)濟體維持寬松貨幣政策不變的時候，隔岸相對的中國政府在貨幣政策上則明顯采取緊縮為主的方針。由于09年固定投資投入過大過快導致的結(jié)構(gòu)性失衡以及所面臨的不同通脹局勢，中國政府接連向市場發(fā)出緊縮信號，無疑顯示了中國政府收緊流動性并抑制通脹的決心。由于中國通脹預期明顯加大，今年春節(jié)長假的最后一天，央行再次加息，決定自2月9日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調(diào)整。此次加息是央行農(nóng)歷新年的首次加息，當在情理中。本年度央行首次工作會議就已經(jīng)強調(diào)，今年要把穩(wěn)定物價總水平放在更加突出的位置，此次加息是央行啟動貨幣緊縮政策的第三次加息，雖在一定程度上會收緊流動性，但加息的背后可能面臨“熱錢壓境”的風險。相對于歐美市場的低利率，以中國為代表的新興國家在不斷提高利率的同時也必將成為大量資金流入的首選目標。因此“資金圍城”的現(xiàn)象尚沒有改變。

　　從金屬供需面來看，今年是中國“十二五計劃”的開局之年，對電網(wǎng)的投入相對較大，按照方案的規(guī)劃，“十二五”將有5.4萬億元投向電網(wǎng)建設，有2.55萬億投向電網(wǎng)改造，2011年電網(wǎng)投資將有較大增幅，這必將保證電線電纜等產(chǎn)品對銅的大量需求。另一方面，中國政府對于房地產(chǎn)的調(diào)控仍將不遺余力。今年1月，國務院公布了八條最新樓市調(diào)控政策，其中有對于土地的有效供應不低于建設用地供應總量的70%的要求和今年商品住房用地供應計劃總量原則上不得低于前2年年均實際供應量的要求。如果今年能夠執(zhí)行，則對房屋供應所有增加，建材消耗也會大幅度提高。這勢必會推動對金屬的需求，金屬市場也會進一步得到提升。顯然，伴隨著國際銅價突破1萬美元大關(guān)，金屬價格在消費性需求以及投資性需求的雙重推動作用下進入了高銅價時代，雖然不排除市場出現(xiàn)一定的回落，但市場的高位運行將難以發(fā)生改變。

　　2011年對于金屬市場來說，將會繼續(xù)演繹多頭控市格局。雖然中西方國家呈現(xiàn)出明顯的對立貨幣政策，但在全球流動性充裕大環(huán)境并沒有發(fā)生根本改變，同時外匯市場上美元中長期弱勢格局維持的背景下，金屬市場將延續(xù)上行趨勢。而就供需面來看，中國對基本金屬的消費能力在2011年亦會提升，這種情況也將輔助以銅為代表的金屬市場繼續(xù)前行。技術(shù)上看，倫敦銅價在中國人民幣匯改之后始終運行在上升通道當中，經(jīng)過去年11月份調(diào)整之后，目前運行在新一輪上升當中，近期在測試一萬美元心理大關(guān)之后呈現(xiàn)反復測試態(tài)勢，后市仍然將以萬點大關(guān)為依托不斷向上方發(fā)動攻擊。