銀河期貨研究中心 車紅云

　　歐洲主權債務危機對2010年銅價回調起了關鍵性作用。但如果從全年來看，影響銅價的真正主導因素卻是全球主要國家的政策取向。因為在2009年全球遭遇百年不遇的經濟危機時，是全球主要國家通過積極的財政政策和貨幣政策才得以擺脫類似1929年的大蕭條，但這同時也給全球經濟留下了隱患：通脹與經濟增長之間的關系成為2010年最難解決的問題。

　　2010年上半年防通脹的直接結果就是經濟面臨衰退的風險，這也是銅價出現大幅回調的主要原因。2009年全球發行的貨幣高達5萬億美元，在經濟復蘇時貨幣乘數增加會使貨幣成倍增加，通脹問題將會顯現，因此在2011年全球經濟進入增長之后，尤其是美國經濟一季度增幅為3.2%、中國達到11.9%之后，全球主要國家都將退出流動性放在了首位。其中，中國率先提出退出流動性的舉措，年初便連續兩次上調存款準備金率，4月出臺房地產調控新政策。

　　2010年2月18日美聯儲上調銀行貼現率25個基點至0.75%，考慮流動性退出，3 月份結束了規模為1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購買計劃，4月份底房地產優惠政策結束，與此同時，美聯儲揚言要收回流動性。2010年上半年以中美為主的國家開始或有意退出流動性，市場擔心全球經濟會失去復蘇動力，投資資金開始大量撤出，導致了銅價大幅回落。從實際情況來看，由于政策傾向于退出，在第二季度，全球主要國家GDP增長確實出現大幅回落，美國GDP降至1.7%，日本降至1.8%。

　　但是從去年下半年來看，全球主要國家政策又開始轉向。尤其是美國房地產在優惠政策結束后再陷弱勢，美國零售和消費者信心疲軟，失業率居高不下，種種現象表明在刺激政策結束后，美國經濟有再次陷入衰退可能。

　　正在此背景下，下半年全球政策傾向開始發生改變。以美國為首，8月10日美聯儲在舉行貨幣政策例會后宣布，將通過購買更多國債維持現有資產負債表的債券持有規模，而非此前計劃的逐步壓縮至正常水平。8月27日，美聯儲主席伯南克表示，如果經濟前景顯著惡化，美聯儲將通過“非常規”貨幣政策向經濟提供進一步支持。11月3日美聯儲宣布在2011年第二季度結束前進一步購買6000億美元較長期美國公債，包括美聯儲現有的將抵押貸款支持證券到期回籠資金再投資的計劃，到2011年第二季末，美聯儲預計將購買8500-9000億美元的公債，此數量與市場預期的6000-10000億美元基本一致。

　　不僅如此，美國總統奧巴馬也在9月8日表示要啟動第二次經濟刺激方案，涉及資金3500億美元。國內方面，2010年的主要矛盾就是通脹與資產泡沫破裂的問題，即不收縮流動性會導致高通脹，收縮流動性又會使經濟出現衰退，從下半年的氛圍來看，各國還是將重心放在了保經濟增長上，因此通脹和流動性過剩再次成為市場的主要因素，銅市處于有利的金融環境之中。