□ 本報記者 于德良 張藝良

　　編者按：對券商而言，如果說2008年是悲情的回憶，那么2009年則是溫暖的回歸。在經濟的復蘇中，證券業正在謀求深層次的變革與發展。而明年美好的前景也展現在券商的視野中——排隊IPO、達標“一參一控”、通吃直投與承銷、融資融券、股指期貨和國際板。我們相信，這些熱詞明年的熱度依舊不減。

　　熱詞一 傭金大戰

　　券商全年傭金有望超1400億

　　盤點：年終歲末，券商之間的傭金“暗戰”又在悄然上演。實際上，這只是多年來券商傭金大戰的一個縮影。今年2月，云南券商就交易傭金底限簽署自律公約，其核心內容是約定交易傭金的底限。此后，激烈的市場競爭讓這一公約成為紙上談兵。由于券商的主要收入來源于傭金收入，因此無論是熊市還是牛市，降傭金成為券商爭搶客戶的“殺手锏”。

　　雖然傭金大戰導致傭金費率逐步走低，但今年滬深股市交投火爆超出市場人士的預期，券商的傭金收入有望超過1400億元，創出新紀錄。今年前11個月兩市股票的成交額達到48.33萬億元，超過歷史最高的2007年全年的股票成交額。

　　據統計，前11個月，滬深股市整體回暖，其中1到7月兩市股票基金權證成交總額達到32.44萬億元，超過2008年全年水平；券商行業累計入賬傭金787億元，一舉突破2008年的676.53億元。交投較為活躍的狀況在下半年得以持續，截至11月底，兩市股票基金權證成交總額達到53.55萬億元，其中AB股成交總額達約48.33萬億元，基金、權證分別成交1799.22億元、5.05萬億元；股票成交金額環比大漲81.2%，基金和權證交投則分別有近兩成和三成的萎縮。以行業平均費率水平計算，今年1到11月券商交易傭金共入賬約1300.51億元，比去年全年增長超過六成。

　　展望：統計數據顯示，今年以來滬深兩市日均股票基金成交額已達2255億元，同比增長102%。業內人士認為，明年日均股票基金成交額維持2000億以上是大概率事情，其一，IPO重啟以來已有111家公司首發，首發股數為260億股，新股發行步入常態；其二，創業板的擴容將會提速，交易量隨之增加；其三，融資融券和股指期貨的推出將是券商行業的重大利好，最直接的結果是放大交易量，并對券商的傳統業務有極大的推動作用。

　　熱詞二 一參一控

　　達標“一參一控”券商加速沖刺

　　盤點：由于“一參一控”大限將至，有實力的券商又蠢蠢欲動圖謀上市，因此，2009年的券商界風起云涌，股權轉讓、并購重組此起彼伏。一些小券商消失的同時，綜合實力強大的券商脫穎而出。

　　目前國內涉及“一參一控”規范的券商約有25家左右。其中，僅匯金公司及其全資子公司建銀投資就掌握10家券商，而且其中不乏銀河證券、國泰君安、申銀萬國等“旗艦型”的券商。由于其體系龐大，內部股權結構復雜，“匯金系”當之無愧成為幾大系中最難整合的券商群。

　　“匯金系”備受關注還有一個重要原因在于涉及到國泰君安的上市。作為國內為數不多的“在野”券商，國泰君安在各項綜合實力上都位居榜首。阻礙其上市最大的困難莫過于監管層對于“一參一控”的要求。正因如此，今年以來，國泰君安的股權交易頻現。今年7月，匯金欲通過置換的方式將手下10億股國泰君安股權轉讓給上海國際。同時，2009年以來，國泰君安通過產權交易所掛牌轉讓的股權也達到了近2000萬股，其中最近的三筆為今年12月在上海聯交所掛牌的1075.45萬股股權。由于資質極佳，上市預期臨近，其股權轉讓受到了投資者熱捧。

　　同“匯金今”系的龐大而難以下手不同，今年在達標“一參一控”過程中，也有券商嘗到了甜頭。華泰證券當之無愧成為今年整合成功的券商。7月30日，華泰證券獲準正式吸收合并信泰證券。8月25日，證監會審核通過華泰更名“華泰聯合證券有限公司“的名稱。華泰對聯合證券的整合終于以成功告終。達標“一參一控”后，華泰就很快成功過會，完成IPO夙愿。

　　展望：明年是券商(除匯金外)達標“一參一控”的最后一年。“匯金系”、“中信系”、“明天系”等眾多券商將繼續開展更為激烈的整合。諸如國泰君安這樣的券商，將會在達標后發起上市沖擊。在這個過程中出現的高管人士變動和業內整合是無法避免的陣痛，當然這也將成為明年券商行業的一大看點。

　　熱詞三 分類監管

　　3A級標桿靜待首家券商越過

　　盤點：2009年7月1日證監會正式發布施行《證券公司分類監管規定》。2007年7月2日，中國證監會向派出機構下發《證券公司分類監管工作指引(試行)》和相關通知，證券業迎來了“以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場影響力”的分類監管時代。正式發布施行的《證券公司分類監管規定》，證券業又迎來了“以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和持續合規狀況”的分類監管時代。“持續合規”的納入，標志著我國券商分類監管又進了一步。

　　證券公司分類是指以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和持續合規狀況，評價和確定證券公司的類別。根據證券公司評價計分的高低，將其分為A、B、C、D、E等5大類，11個級別。新規定簡化了原有的券商評價指標，將風險管理能力評價指標從6大類69個指標簡化為資本充足、公司治理與合規管理、動態風險監控、信息系統安全、客戶權益保護、信息披露等6大類27個指標。

　　《規定》明確，分類結果將作為券商申請增加業務種類、新設營業網點、發行上市等事項的審慎性條件，作為確定新業務、新產品試點范圍和推廣順序的依據。因此券商就會為降低運營成本——“少交錢”，為提高市場地位——“多創新”，進而注重改善風險管理、提升競爭力。

　　展望：《規定》的實施標志著證券行業以凈資本為核心的風險控制機制已經確立，這使得擴充凈資本成為證券公司未來發展的當務之急。2009年五家券商通過IPO、增發、配股共融資420億元，而更多未上市的券商正在實施或籌劃增資擴股。

　　2008年的券商評級結果顯示，有31家券商獲得A級及AA級，相比2007年增加了15家。其中AA級券商擴容至10家，A級券商增至21家，但最高評級AAA級仍無券商獲得。我們相信，大浪淘沙后的證券業必將迎來首家3A級券商。

　　熱詞四 大小非解禁

　　海通領銜化解大小非沖擊

　　盤點：去年的此時此刻，A股市場的投資者一度因為海通證券大小非解禁而恐慌。但今年，正是這位曾經制造恐慌的主角，順利帶領上市券商成功化解大小非所引發的沖擊波。

　　2008年11月21日、12月21日和12月29日海通證券分別有12.89億股、1.6億股和20.69億股限售股解禁，共計35.19億股。由于流通量瞬間以近10倍的速率暴增，加上54家股東持股分散，成本低，這在當時給市場帶來極大的緊張情緒。但最后海通證券以當日高開7.1%，至2009年1月23日，累計60%的漲幅成功化解了市場的擔憂。

　　今年6月29日，海通再遭遇解禁股的沖擊。遼寧能源集團持有的2.5億股海通證券限售股解禁上市，占公司總股本的比例為3.04%。由于有了上次的經驗，此次解禁更是平穩度過。

　　今年除了海通證券外，經歷解禁的還有國金證券和宏源證券。2009年2月2日，國金證券高達5644.33萬股定向增發配售股份解禁。這部分股份是國金證券部分小非股東在國金證券借殼上市時獲得的，其成本約8.47元，占國金證券總股本的11.3%，為此前流通股本的75%。市場人士同樣對其表示看跌，而國金再次用市場表現打破預言。自2009年2月2日限售股解禁上市后短短4天，國金證券股價大漲14.9%。

　　宏源證券則在2009年6月29日有9.25億限售股解禁，占公司總股本的比例為63.34%。除了剩下的3.69萬股限售股，幾乎步入全流通。

　　展望：2010年，券商將有191.4億股解禁。資料顯示，2月17日，西南證券0.3億股解禁。緊隨其后的國金證券在3月29日解禁1.6億股。海通證券在6月29日將有7.6億股解禁。8月18日，光大證券將有5.3億股解禁。東北證券則在8月27日解禁4.4億股。國元證券在10月30日將解禁11.8億股。海通證券11月8日再次解禁28.5億股。長江證券和太平洋的解禁來得最遲，分別于12月27和12月29日各自解禁7.9億股和12.4億股。由于證券業巨大的發展空間及良好的盈利預期所以將成功化解解禁股的沖擊。

　　熱詞五 直投業務

　　斥資百億分食直投“蛋糕”

　　盤點：10月29日首批28家公司成功登陸創業板，而隱身在其幕后的VC/PE及直投券商浮出了水面。率先布局直投業務的中信、海通、國信等券商豐厚的盈利前景，令其他券商垂涎三尺，紛紛加快了布局直投業務的速度。《證券日報》根據相關資料統計，目前有15家券商獲批直投業務，將有100億元的規模投向直投業務。

　　雖然參與直投業務券商所持公司股份有一定的鎖定期，但大幅盈利的前景可期。中信證券通過金石投資持有機器人320萬股；持有神州泰岳210萬股。海通證券通過海通開元持有銀江股份150萬股。即使按照發行價計算，中信證券所持機器人股權市值為12736萬元，神州泰岳股權市值為12180億元，合計已達24916萬元，賬面利潤已達約2億元，股票市值較最初增加3.67倍。而海通證券所持銀江股份股權市值為3000萬元，較最初成本也增加了2250萬元，市值增加3倍。

　　后起之秀國信證券通過直投子公司國信弘盛分別持有陽普醫療、金龍機電、鋼研高納380萬股、700萬股、350萬股，合計持有1430萬股，平均每股成本僅3元。興業證券通過直投子公司興燁創投今年3月入股鼎漢技術，投資回報率達10倍。

　　券商不僅可以通過直投兌現創業板上市企業IPO后的豐厚利潤，還可以擔任其承銷商，從而獲得直投與承銷的雙重收益。

　　展望：今年5月證監會下發的《證券公司直接投資業務試點指引》明顯降低了準入門檻。目前獲得證監會批準進行直投資格的證券公司已達15家。隨著試點門檻的降低，獲批直投業務資格的券商將擴容。業內專家分析認為，創業板推出后的直投業務將令券商長期受益，在樂觀情況下，直投收入占比可達5%-10%；未來我國券商直投業務的投資收益率將達25%到40%左右。

　　熱詞六 IPO排隊

　　優質券商爭擠上市“班車”

　　盤點：8月18日，在時隔六年之后，光大證券成為了繼中信證券后第二家通過IPO方式登陸A股市場的券商。三個月之后，招商證券以同樣的方式出現在人們的視線中。不久之后，華泰證券也順利過會！三家券商的閃亮登場，讓那些排隊等候IPO的券商們感到有一絲興奮，與此同時，更多的券商加快了啟動或籌劃上市的步伐。

　　在已經遞交申請的券商中，國信證券上市的呼聲無疑是最高的。根據中國證券業協會的數據，國信證券名列經紀業務前十，連續三年累計凈利潤超過70億元，凈資本均在50億元以上。其在2008年已經遞交IPO申請，如果不是因為收購華林證券一役受到一些梗阻，人們可能還在爭論國信證券與華泰證券誰將會先過會。華泰整合聯合過程漫長，可一旦成功，通過補充材料很快就獲得了過會的好消息。業內人士預計，明年的國信應該也會緊隨隊伍，順利過會。

　　西部證券和紅塔證券是在隊伍中排隊較早的。在2008年1月，紅塔證券就發布公告稱其已經接受安信證券輔導超過6個月，擬首次公開發行A股。西部證券由于連續六年實現盈利，在去年就一直有很高的上市預期，甚至當時傳言有望成為券商IPO第一單。但是由于各種原因，時至今日他們依舊沒有收到過會通知。由于醞釀已久，明年西部券證或許會給人們驚喜。

　　相較以上兩家券商，東方證券則似乎運氣不佳。2006年借殼告吹后，就開始在準備IPO。因為其各項資質都比較符合要求，又地處上海這樣金融中心的城市，期望一直很大。但2008年的國際金融危機使得其自營業務出現了大幅度的虧損，東方證券上市之路功虧一簣。近期，東方證券股權交易漸漸顯頻繁，可見股東們依舊對其上市充滿想象。

　　山西證券和興業證券則于今年才遞交上市申請。山西證券在2008年整體變更為股份有限公司，為其上市鋪路。今年5月，市場傳出消息，山西證券IPO材料已經上報到證監會。興業證券于2007年完成增資擴股，注冊資本19.37億，凈資產40億。09年9月10日，其1.2億股股權轉讓申請現身福建產權交易中心，暗示著其在為上市掃清最后的障礙。9月底，有消息稱，興業證券已經遞交申請，IPO準備工作基本完成，并已經擬定瑞銀證券為其保薦機構。

　　展望：正所謂“莫道今年春將盡，明年春色倍還人。”今年的光大、招商和華泰的IPO給券商們開了一個好頭。明年很多達標券商將會選擇通過IPO上市。

　　熱詞七 廣發借殼

　　S延邊路股東守望三年

　　盤點：已到年終，廣發證券借殼S延邊路上市一事今年又成為泡影，至此，S延邊路股東已經苦苦守望了三年多。

　　追溯廣發證券借殼S延邊路上市之路，可謂歷經坎坷。2006年9月，S延邊路公告了廣發證券借殼上市的方案，但一直沒有獲得證監會正式批準。S延邊路僅上市交易了7個交易日，就于2006年10月20日起再次停牌。從其停牌算起至今已經三年之久。

　　董正青案”和懸而未決的股權糾紛案是廣發證券上市的兩大障礙。“董正青案”經過兩次庭審后，2009年1月9日在廣州天河區人民法院進行了宣判。董正青被判構成泄露內幕信息罪，判處有期徒刑四年，并處罰金300萬元。有業內人士認為，目前，ST梅雁起訴深圳吉富一案為廣發證券借殼上市的最后一大爭議。

　　“董正青案”的宣判可以說是搬掉了阻礙廣發證券上市的主要“絆腳石”。

　　廣東省高級人民法院經過2008年9月17日、2009年1月6日對“梅雁案”非公開審理，2009年6月20日在第三次審理后做出判決，駁回ST梅雁的訴訟請求，并判令其承擔全部案件受理費。一審敗訴后的ST梅雁并未就此罷休。公司2009年7月2日公告，“已就與深圳吉富創業投資股份有限公司關于廣發證券股權轉讓糾紛一案，于7月1日向廣東省高級人民法院遞交了上訴狀。”

　　ST梅雁10月23日公告了“梅雁案”的最新進展：雙方當事人11月5日在最高人民法院進行證據交換和質證。

　　展望：目前擬借殼上市還未獲得證監會批準的券商有三家，即廣發證券借殼S延邊路、首創證券借殼S前鋒、國海證券借殼S*ST集琦。其中，S*ST集琦自2009年1月23日停牌，7月20日公告廣西國資委同意延長期股改期限至2009年12月31日；S前鋒三季報披露稱重組方案尚在履行審批程序。明年隨著各自面臨問題的解決，三家券商借殼上市離“修成正果”越來越近。

　　熱詞八 股指期貨

　　券商備戰明年“重頭戲”

　　盤點：過度依賴經紀業務的券商時代終將過去。融資融券、股指期貨等新業務將把我國的券商帶入一個新的，更成熟的商業模式。2009年是券商備戰股指期貨關鍵的一年。

　　自從年初，全國證券期貨監管工作會議上證監會主席尚福林提出要“做好融資融券業務試點”后，上海證券交易所一直在為其做準備。11家試點的券商也一直在進行全面的業務測試。根據各參與券商的回饋，測試順利完成，達到了預期的效果。

　　融資融券業務可以建立和形成做空機制，改變我國股票市場單邊市場的現狀。而股指期貨更是可以通過套期保值等手段規避市場風險。同時其T+0制度使得操作更為靈活多變。推出這些新業務可以穩定和健全資本市場的內在機制。但由于這些工具自身存在風險，同時對我國的投資者而言又比較陌生。因此目前監管層正在從制度、技術和教育上對新業務的推出做全面的準備。

　　在創業板順利開閘后，投資者對這兩項新業務推出的呼聲已經越來越高，期望也越來越大。受其影響，A股市場上的大盤藍籌股在12月初走出了較為靚麗的行情。

　　券商除了翹首以待外，也都在以行動備戰融資融券。融資融券業務的風險相對較小，同時融券業務可以為目前的A股市場引入做空機制，提升市場對于風險的認知和控制能力。目前，各大券商都已經做好了融資融券系統、技術和人才各方面準備，且交易所去年、今年都對此進行過驗收，只要監管部門放開這項業務，該項業務就可以啟動。

　　由于證監會對于券商開展新業務有一定的要求，尤其在資本金方面。因此今年以來券商的融資活動尤其頻繁。據記者統計，東北證券今年欲募資40億元，西南證券60億元，國元證券99億元。同時還有光大證券和招商證券通過IPO各融到了109億元和112億元，幾大券商共融資420億。融資完成后，“底氣”更足的券商們等待的就是業務開閘那一刻。

　　展望：證監會主席尚副林12月18日發表講話表示，將擇機推出股指期貨和融資融券，推進證券創新。從年初講話強調推行試點工作，到年末的表態“擇機”推出。監管層向外界持續地傳遞出了對完善多層次市場體系的重視。加上有望推出的國際版，明年我國的證券市場將更具深度和廣度。

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