外面的世界很精彩、外面的世界很無(wú)奈，中國(guó)的富裕階層們?cè)谠噲D信任外資大行，開始全球化投資時(shí)、卻遭遇血洗。如今，外資行們也在遭遇著當(dāng)初他們推銷的“毒合約”的反噬之痛。

　　“中國(guó)的投資者顯然受到了驚嚇，對(duì)我們的產(chǎn)品不太感興趣了。”某外資商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)部總經(jīng)理稱。而另全球排名靠前的投行內(nèi)部人士也稱，向中國(guó)投資者推銷產(chǎn)品的難度加大了。

　　恐懼的境外投資之旅

　　在過(guò)去一年中，無(wú)論是中國(guó)的企業(yè)還是中國(guó)先富起來(lái)的個(gè)人都感受到了外資行金融衍生品的可怕之處。

　　國(guó)內(nèi)投資界熟悉的案例有國(guó)航2008年虧損91.49億，其中燃油套期保值預(yù)計(jì)虧損達(dá)74.72億元；在東航139.28億元的虧損中，燃油套期保值業(yè)務(wù)的損失為64.01億元……

　　而個(gè)人投資這一塊損失也是相當(dāng)慘重。香港交易所宣布，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)2007/2008年度總成交量較上年度增長(zhǎng)87%，達(dá)1.06億張合約。股票期權(quán)的交易占56%，較上年度的47%為高。就合約張數(shù)而言，股票期權(quán)的成交量由上年度2630萬(wàn)張合約增長(zhǎng)123%，至5880萬(wàn)張合約。本地投資者的交易占市場(chǎng)總成交量的21%，而外地投資者的交易則占19%。這其中，內(nèi)地投資者竟占了10%。也就是說(shuō)，內(nèi)地投資者參與的合約數(shù)超過(guò)1000萬(wàn)張。

　　2008年港股下跌，內(nèi)地投資損失慘重，媒體報(bào)道內(nèi)地投資者賴建平在香港荷蘭銀行投資購(gòu)買金融產(chǎn)品，從2007年7月到2008年10月，短短一年多時(shí)間，賴建平先后投入的2100萬(wàn)港幣分文不剩，最終反欠銀行200多萬(wàn)港幣。媒體爆出損失數(shù)億元的個(gè)人也大有人在。

　　在巨額損失面前，內(nèi)地投資者將外資銀行銷售的許多金融衍生產(chǎn)品稱為金融鴉片或者毒合約。

　　據(jù)某外資投行人士介紹，針對(duì)企業(yè)，投行會(huì)為企業(yè)量身訂做套保(投行稱避險(xiǎn))產(chǎn)品，根據(jù)企業(yè)所愿意花費(fèi)的資金以及企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)產(chǎn)品都不盡相同。但國(guó)內(nèi)幾家航空公司大致虧損在上方買入看漲期權(quán)，下方又賣出看跌期權(quán)。不同的是對(duì)賭方，對(duì)賭條件等各不相同。

　　如果國(guó)內(nèi)企業(yè)只是買進(jìn)看漲期權(quán)，而不是同時(shí)賣出看跌期權(quán)，則其損失是可以避免的。基于這種理由，有國(guó)內(nèi)的學(xué)者認(rèn)為，外行將衍生品之毒放在了這里。但這并不是下毒之處。

　　顯然，一些國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)石油價(jià)格后勢(shì)當(dāng)時(shí)是看漲的，也不舍得全額支付看漲期權(quán)的期權(quán)金，于是企圖通過(guò)用賣出看跌期權(quán)獲得的權(quán)利金彌補(bǔ)財(cái)務(wù)支出，這雖然是期權(quán)市場(chǎng)的常用手段，但這樣的手段相應(yīng)的就是要在價(jià)格出現(xiàn)朝不利方向波動(dòng)時(shí)果斷的通過(guò)賣出期貨來(lái)對(duì)沖賣出看跌期權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)航空公司又缺乏操作期貨的必要條件，同時(shí)當(dāng)市場(chǎng)處于急速波動(dòng)狀態(tài)，即使想買進(jìn)看跌期權(quán)也有著極高(甚至看上去不合理)的權(quán)利金價(jià)格，于是原先賣出的看跌期權(quán)變成了跛腳鴨，任憑宰割，除了祈禱，沒(méi)有其它辦法。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)駱玉鼎教授認(rèn)為，這些國(guó)企簽訂這些合約的時(shí)候也確實(shí)達(dá)到了套保的目的，但犯的錯(cuò)誤是里面有重大缺陷，它們只鎖定了成本，沒(méi)有鎖定收益。如果運(yùn)價(jià)指數(shù)也有相關(guān)的期貨品種，那么這種風(fēng)險(xiǎn)就可以對(duì)沖掉。

　　如此看來(lái)，國(guó)企套保的損失應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)企業(yè)自身為獲取更高的利潤(rùn)而承擔(dān)相映的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際投行沒(méi)有一點(diǎn)責(zé)任。

　　毒合約之毒1

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)投行的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)早已經(jīng)通過(guò)合約消化掉了。駱玉鼎稱，投行在為企業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，自己的風(fēng)險(xiǎn)全部考慮進(jìn)去，他們不會(huì)設(shè)計(jì)出能讓自己虧損的產(chǎn)品。上述外資投行人士稱，一款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)會(huì)將自己承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)再做對(duì)沖，但需要為此付出成本。如此一來(lái)，自身是只賺不賠的。

　　為了讓國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買該產(chǎn)品，投行會(huì)極力推銷所設(shè)計(jì)產(chǎn)品。這也是出于產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門業(yè)務(wù)考核的需求。而所用的手段之一就是將風(fēng)險(xiǎn)提示弱化。據(jù)外資投行人士稱，盡管每款產(chǎn)品都是量身訂做，但是每款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示卻是標(biāo)準(zhǔn)化的格式合同。而據(jù)看過(guò)合同的人士表示，這種風(fēng)險(xiǎn)提示字體小不說(shuō)，結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，晦澀難懂。這正是毒合約之毒。

　　同樣的情形出現(xiàn)在個(gè)人投資者身上，這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱藏的欺騙更加泛濫。在投資銀行中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門和銷售是連在一起的。但是在商業(yè)銀行中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售是分開的。于是更加嚴(yán)重的信息不對(duì)稱出現(xiàn)了。

　　國(guó)內(nèi)投資者在香港損失最大的是近年流行一種新的衍生工具——累計(jì)股票期權(quán)(Accumulator)，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為“ kill you later”(我晚一點(diǎn)殺你)。累計(jì)期權(quán)的運(yùn)作方法是先選定一只股份，如果該股股價(jià)在合約股價(jià)的105%以內(nèi)，投資者可以在一年(250個(gè)交易日)內(nèi)每天按照折讓價(jià)(通常是合約股價(jià)的80%)連續(xù)購(gòu)入一定數(shù)量的股票，但如果股價(jià)升破合約股價(jià)的105%，則合約結(jié)束；但如果股價(jià)跌破協(xié)議接貨價(jià)，投資者就必須以協(xié)議接貨價(jià)每天買入雙倍的股份。當(dāng)去年港股大跌時(shí)，外資行的理財(cái)顧問(wèn)紛紛要求客戶補(bǔ)倉(cāng)，于是造成巨額虧損。

　　駱玉鼎說(shuō)，這類衍生品，具有非常高的風(fēng)險(xiǎn)，一般而言都是給有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資者服務(wù)。在金融服務(wù)行業(yè)，有一條基本的職業(yè)道德就是要了解你的客戶。而現(xiàn)實(shí)的情況是，外資行的客戶經(jīng)理出于個(gè)人業(yè)績(jī)需要違反職業(yè)道德給不了解產(chǎn)品的客戶推銷相關(guān)產(chǎn)品。“盡管從法律程序來(lái)看盡到了告知義務(wù)，但是從職業(yè)倫理角度來(lái)講，并沒(méi)有按照職業(yè)道德要求讓客戶了解。”駱玉鼎說(shuō)。

　　反噬自身

　　而外資行這種急功近利的做法最終也會(huì)傷到自己。

　　2009年一季度，高盛總收益為75.18億美元，同比增加2%。但是其中，投資銀行部?jī)羰杖霝?.23億美元，環(huán)比減少30%，同比減少20%。資產(chǎn)管理部和證券服務(wù)部的凈收入為14.5億美元，較2008年第一季度和第四季度分別下降29%和17%。

　　而高盛是過(guò)去幾年向企業(yè)兜售類似合約的大行之一。

　　盡管從高盛的季報(bào)中無(wú)法厘清中國(guó)業(yè)務(wù)的減少帶來(lái)的業(yè)務(wù)下降，但是像高盛他們這些外資行們要進(jìn)一步在大陸推銷相應(yīng)的業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到了強(qiáng)大的障礙。

　　3月24日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。《監(jiān)管通知》對(duì)中央企業(yè)從事金融衍生業(yè)務(wù)提出了六條具體監(jiān)管要求：一是要求企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行審批程序，明確企業(yè)開展金融衍生業(yè)務(wù)必須得到企業(yè)董事會(huì)或類似決策機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，對(duì)于國(guó)家規(guī)定必須經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)許可的業(yè)務(wù)，應(yīng)得到有關(guān)部門批準(zhǔn)，并強(qiáng)調(diào)集團(tuán)總部要進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，并負(fù)責(zé)向國(guó)資委報(bào)備有關(guān)情況。二是要求企業(yè)嚴(yán)守套期保值原則，禁止投機(jī)。要求企業(yè)選擇與主業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)、符合套期會(huì)計(jì)處理要求的簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品，不得從事風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)，并從經(jīng)營(yíng)品種、持倉(cāng)規(guī)模、持倉(cāng)時(shí)間等方面進(jìn)行規(guī)范，尤其對(duì)持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)行了嚴(yán)格控制。

　　以上兩條一方面將企業(yè)套保進(jìn)行監(jiān)管，另一方面組織企業(yè)進(jìn)行投機(jī)交易。如此一來(lái)，過(guò)去大行向國(guó)企兜售的許多套保產(chǎn)品將難以通過(guò)。

　　在私人業(yè)務(wù)方面，東亞銀行陳柏軒承認(rèn)，現(xiàn)在的對(duì)客戶銷售產(chǎn)品較之2007年困難許多。他建議，外資銀行要堅(jiān)持避免急功近利的銷售產(chǎn)品方式。應(yīng)當(dāng)對(duì)銷售人員進(jìn)行嚴(yán)格的培訓(xùn)。他也建議國(guó)內(nèi)投資者如果不明白(產(chǎn)品)就一定不要買。

　　而國(guó)內(nèi)的富裕投資者有著此前購(gòu)買“Accumulator”的前車之鑒，對(duì)于外資行的投資產(chǎn)品更是噤若寒蟬。

　　“我寧愿自己炒A股或者把錢交給基金公司虧損，也不會(huì)去購(gòu)買外資行的這些產(chǎn)品了，”深圳一位身家殷實(shí)的投資者表示，“至少，炒股和買基金不會(huì)讓我在虧光所有的錢后，還倒欠外資銀行一屁股債。”

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